【广发宏观钟林楠】央行三季度金融数据新闻发布会有哪些信息

郭磊宏观茶座 2022-01-11

广发证券资深宏观分析师钟林楠

zhonglinnan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，10月15日，央行召开三季度金融数据新闻发布会，会议包含诸多重要信息，在本篇中我们做一个简要提示。

第二，对于美联储货币政策退出的影响，央行指出“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”；“十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平”；下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”。我们理解这一系列表述中包含着一些很重要很微妙的信息：（1）“前瞻安排”应是指已经发生过的7月降准，提前引导利率降至偏低位置，为海外政策调整带来美债利率上行与中美利差收窄提供更厚的安全边际。（2）目前2.95%左右的无风险利率，央行认为“总体处于较低水平”；（3）下一步重点是“增强信贷总量增长的稳定性”、“稳定银行负债成本”、“发挥好结构性货币政策工具作用”，即稳定信贷供给。

第三，对于房地产信贷政策是否调整，央行指出，“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，“金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，这种短期过激反应是正常的市场现象”，“部分金融机构对于30家试点房企三线四档融资管理规则也存在一些误解”。我们理解这里政策含义包括两点：（1）房地产金融审慎制度并未发生实质性的变化；（2）信用风险上升背景下，开发贷的下降属于金融机构市场行为；（3）一个边际上的调整是，央行对前期有偏的执行与应激“惜贷”行为做了指导修正。

第四，对于四季度流动性形势，央行指出，“四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”，央行会“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”，“结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用”。这里重点包括：（1）央行会投放流动性配合缴税与政府债券发行；（2）这里提到的包括中期借贷便利、公开市场操作等，没有提调整存款准备金率。

第五，对于房企信用风险，央行也做出了回应。其中有两点值得注意：（1）关于房地产行业资产质量的判断，央行指出恒大的问题对房地产行业是个别现象，“大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好”。（2）关于金融行业风险敞口的判断，央行指出由于债权人比较分散，“单个金融机构风险敞口不大”，并且“其风险对金融行业的外溢性可控”。

第六，对于碳减排支持工具，央行的表述有几点需要关注：（1）目前状态是“抓紧推进”；（2）碳减排支持工具支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域，采用先贷后借的直达机制；（3）支持的是清洁能源等领域投资，是“做加法”，并非是用于传统能源“做减法”。

第七，对于通胀，央行的重要观点包括：（1）央行判断的方向是PPI向下、CPI向上；（2）央行判断的PPI拐点出现在年底，“近期维持高位”、“今年年底至明年会趋于回落”。

第八，对于降准，针对“四季度还存在降准的空间吗”这个问题，央行的回应包括：（1）央行前期已经做了3000亿再贷款与7月的降准操作，对中小微企业加大了金融支持力度；（2）从整个四季度看，流动性供求的形势是基本平衡的。这一段表述比较微妙，但似乎比较明确。结合前文“2.95%的国债利率处于较低位置”、“结构性总量在流动性总量方面也会发挥一定的作用”、“房企信用风险对金融行业的外溢性可控”等表述，除非有新的信息出现，市场对降准的预期应会进一步降温。

正文

10月15日，央行召开三季度金融数据新闻发布会，会议包含诸多重要信息，在本篇中我们做一个简要提示。

10月15日，央行召开三季度金融数据新闻发布会，人民银行新闻发言人及调统司司长阮健弘、货币政策司司长孙国峰、金融市场司司长邹澜对第三季度经济形势下货币政策趋势等问题进行了解答。

对于美联储货币政策退出的影响，央行指出“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”；“十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平”；下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”。我们理解这一系列表述中包含着一些很重要很微妙的信息：（1）“前瞻安排”应是指已经发生过的7月降准，提前引导利率降至偏低位置，为海外政策调整带来美债利率上行与中美利差收窄提供更厚的安全边际。（2）目前2.95%左右的无风险利率，央行认为“总体处于较低水平”；（3）下一步重点是“增强信贷总量增长的稳定性”、“稳定银行负债成本”、“发挥好结构性货币政策工具作用”，即稳定信贷供给。

孙国峰司长指出，今年以来，考虑到国际经济和金融市场环境的变化，以及主要经济体可能的货币政策调整，人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击。当前我国金融市场运行平稳，十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平。跨境资本流动基本平衡，人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定。9月末人民币对美元汇率中间价为6.49元，较2020年末升值0.6%。CFETS人民币汇率指数较2020年末升值5%。

下一阶段，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接。人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。持续释放LPR改革效能，稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资本流动宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

对于房地产信贷政策是否调整，央行指出，“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，“金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，这种短期过激反应是正常的市场现象”，“部分金融机构对于30家试点房企三线四档融资管理规则也存在一些误解”。我们理解这里政策含义包括两点：（1）房地产金融审慎制度并未发生实质性的变化；（2）信用风险上升背景下，开发贷的下降属于金融机构市场行为；（3）一个边际上的调整是，央行对前期有偏的执行与应激“惜贷”行为做了指导修正。

邹澜司长指出，十九大以来，中央坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，加快建立房地产长效机制，在防范化解房地产“灰犀牛”风险、实现房地产市场平稳健康发展的同时，也有力推动了中国经济结构转型和高质量发展，降低了整体金融风险水平。中央关于房地产调控的战略和方针，是我们做好房地产金融工作的长期遵循。

近期，个别大型房企风险暴露，金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为，房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑。这种短期过激反应是正常的市场现象，2019年包商银行出险、去年永煤和华晨债务违约后，在同业市场和信用债券市场也发生过类似现象。

此外，部分金融机构对于30家试点房企“三线四档”融资管理规则也存在一些误解，将要求“红档”企业有息负债余额不得新增，误解为银行不得新发放开发贷款，企业销售回款偿还贷款后，原本应该合理支持的新开工项目得不到贷款，也一定程度上造成了一些企业资金链紧绷。

针对这些情况，人民银行、银保监会已于9月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。

对于四季度流动性形势，央行指出，“四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”，央行会“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具”，“结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用”。这里重点包括：（1）央行会投放流动性配合缴税与政府债券发行；（2）这里提到的包括中期借贷便利、公开市场操作等，没有提调整存款准备金率。

孙国峰司长指出，四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。同时，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用。

对于房企信用风险，央行也做出了回应。其中有两点值得注意：（1）关于房地产行业资产质量的判断，央行指出恒大的问题对房地产行业是个别现象，“大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好”。（2）关于金融行业风险敞口的判断，央行指出由于债权人比较分散，“单个金融机构风险敞口不大”，并且“其风险对金融行业的外溢性可控”。

邹澜司长指出，恒大集团资产总规模超过2万亿元，其中房地产开发项目约占60%，涉及到1000多家作为独立法人的项目子公司。近年来，这家公司经营管理不善，未能根据市场形势变化审慎经营，反而盲目多元化扩张，造成经营和财务指标严重恶化，最终爆发风险。恒大集团总负债中，金融负债不到三分之一。债权人也比较分散，单个金融机构风险敞口不大。总体上看，其风险对金融行业的外溢性可控。

目前，相关部门和地方政府正在按照法治化、市场化原则，依法依规开展风险处置化解工作，督促恒大集团加大资产处置力度，加快恢复项目建设，维护住房消费者合法权益。在此过程中，金融部门将配合住房城乡建设部门和地方政府，做好项目复工的金融支持。

恒大集团的问题在房地产行业是个别现象。经过近几年的房地产宏观调控，尤其是房地产长效机制建立后，国内房地产市场地价、房价、预期保持平稳，大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好，房地产行业总体是健康的。

对于碳减排支持工具，央行的表述有几点需要关注：（1）目前状态是“抓紧推进”；（2）碳减排支持工具支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域，采用先贷后借的直达机制；（3）支持的是清洁能源等领域投资，是“做加法”，并非是用于传统能源“做减法”。

孙国峰司长指出，碳减排支持工具大家都很关心，根据国务院常务会议部署，目前人民银行正抓紧推进碳减排支持工具设立工作。碳减排支持工具是为助推实现碳达峰、碳中和目标而创设的一项结构性货币政策工具，人民银行提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资，为保证精准性，碳减排支持工具支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域；为保证直达性，采取先贷后借的直达机制，金融机构自主决策、自担风险，向碳减排重点领域的企业发放贷款，之后可向人民银行申请碳减排支持工具的资金支持，并按照人民银行要求公开披露碳减排相关信息，接受社会监督。人民银行将以稳步有序的方式推动碳减排支持工具落地生效，注重发挥杠杆效应，撬动更多社会资金促进碳减排。

需要强调的是，碳减排支持工具对碳减排重点领域的支持是“做加法”，支持清洁能源等重点领域的投资和建设，从而增加能源总体供给能力，不是“做减法”。金融机构仍要按市场化、法治化和商业化原则，对煤电、煤炭企业和项目等予以合理的信贷支持，不盲目抽贷断贷，更好发挥金融对能源安全保供和绿色低碳转型的支持作用。

对于通胀，央行的重要观点包括：（1）央行判断的方向是PPI向下、CPI向上；（2）央行判断的PPI拐点出现在年底，“近期维持高位”、“今年年底至明年会趋于回落”。

孙国峰司长指出，最近我们也注意到拉闸限电的有关情况，包括近期的大宗商品价格上涨，我们认为中国的PPI涨幅在今年年底至明年会趋于回落。对于我国CPI的影响来看，CPI可能有所上行，但仍将保持在合理区间。总的来看，我国的通胀总体可控，所以下一阶段人民银行还将坚持实施正常的货币政策，以我为主、稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把握好政策的力度和节奏，稳定社会预期。

关于大宗商品价格上涨PPI上行，刚才我已经介绍过了，我们认为PPI可能在近期维持高位，但是考虑到我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，企业大部分能源品供应有长期协议保障，国际大宗商品价格上涨和各国通胀上行的输入性影响可控，所以PPI维持高位还是一个阶段性的。随着全球供给恢复、运输效率提升和高基数效应显现，PPI有望于今年底至明年趋于回落。

对于降准，针对“四季度还存在降准的空间吗”这个问题，央行的回应包括：（1）央行前期已经做了3000亿再贷款与7月的降准操作，对中小微企业加大了金融支持力度；（2）从整个四季度看，流动性供求的形势是基本平衡的。这一段表述比较微妙，但似乎比较明确。结合前文“2.95%的国债利率处于较低位置”、“结构性总量在流动性总量方面也会发挥一定的作用”、“房企信用风险对金融行业的外溢性可控”等表述，除非有新的信息出现，市场对降准的预期应会进一步降温。

孙国峰司长指出，这个过程当中对一些下游的中小微企业会造成一些影响，我们也可以看到各部门采取了很多措施支持中小微企业应对挑战。从人民银行角度来说我们也出台了很多措施，包括前期出台的新增3000亿元支小再贷款额度，也包括7月初的降准，都是对中小微企业加大金融支持力度。从流动性角度来说，人民银行要保持流动性合理充裕，从整个四季度来看，流动性供求的形势应当说是基本平衡的，人民银行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币市场利率平稳运行。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，信用风险演变超预期。

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