【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，10月整体处于全球第四波疫情的回落趋势中，周度日均新增确诊由9月最后一周的48万例，逐步回落至10月中旬的40.3万例。但值得注意的是，下旬英法德等欧洲国家疫情有所反弹；俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势中。国内10月下旬受内蒙古疫情局部散发影响，本土确诊病例最后一周升至日均42例。

第二，10月南方八省日均耗煤量整体低于9月。从月内趋势上看，10月9日从9月底的190万吨进一步降至183万吨，后面几个观测日则基本在170万吨左右徘徊。政策已明确部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务，供给端应该不是变化驱动因素；日均耗煤量的走低一则源于季节性，2015-2019年 10月发电耗煤（不含国庆假期）月度环比均值约为-9.3%；二则应与同期需求继续走弱有关。

第三，10月行业开工率多数企稳。钢铁高炉开工率环比9月下旬企稳；PVC上游开工率小幅回升0.8pct；PTA江浙织机开工率上行13.7pct；地炼开工率、半钢胎开工率环比均逐周回升。但焦化企业开工率继续往下，数据为疫情以来新低。

第四，10月主要城市地铁客运量继续恢复。第四周南京、上海、武汉、广州地铁客运量日均值环比9月末回升22%、19%、5%、7%，分别相当于7月第二周的94%、99%、97%、107%。后续需要观测本轮区域疫情影响。

第五，地产销售低位徘徊。截至10月30日，全国30城商品房日均成交录得37.9万方，不包含国庆假期（8-30日）日均成交44.6万方，大致持平于9月读数。至此，30城在40万方左右的低位已持续3个月左右。其中二三线城市回落幅度偏大。

第六，出口高频数据大致平稳。10月中上旬，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别增长0.6%、-3.1%，高于9月上中旬读数、但低于9月下旬增速。中港协指出中旬深圳、广州、厦门等地港口受台风圆规影响临时性停工，上海港受大风降温天气影响临时性停工。10月韩国出口同比增长24%，两年平均增速为9.1%，7-9月两年平均增速分别为9.7%、9.9%和11.9%。10月全球航运运价数据韧性，CCFI、SCFI指数环比读数1.8%、-0.7%。

第七，10月前三周乘用车总体零售同比增长-11%（9月-16%），批发同比增长-12%（9月为-16%）。乘联会指出国内突发疫情、芯片短缺等问题局部阻碍零售端回升，消费者购车观望情绪加重。新能源车产业链延续高景气，六氟磷酸锂价格录得52.5万元每吨，环比9月末上涨14.1%。今年7-9月新能源汽车销量同比分别录得169%、168%、202%。

第八，CME预估2021年10月挖掘机（含出口）销量20000台左右，同比增速-27%左右。其中国内市场增速-41%左右；出口市场预估销增速74%左右。

第九，10月内需定价商品整体下行，反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响的形成。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落17.6%、18.5%、4.1%。水泥价格价格继续上行，全国水泥价格指数环比9月末上涨7.2%，但就环比动能来说已经不及9月。

第十，10月全球定价商品整体上行。截至29日布油价格环比9月上涨7.5%。化工品价格CCPI指数环比0.71%，其中二氯甲烷、DMF等能耗双控品种涨幅靠前。有色金属多数收涨。LME现货铜较9月末环比上涨10.1%；LME现货铝环比回落5.5%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得14.6%、15.9%、5.9%、7.2%。贵金属表现相对偏强。

第十一，猪肉价格反弹明显。10月农业部猪肉平均批发价录得22.5元/千克，较9月末环比上涨19.7%。受季节性、极端天气以及上游原材料价格等多因素共振影响，10月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比上涨33.3%。在近期报告《蔬菜价格为何超季节性》中，我们对蔬菜价格逻辑做出了详细梳理。

正文

10月整体处于全球第四波疫情的回落趋势中，周度日均新增确诊由9月最后一周的48万例，逐步回落至10月中旬的40.3万例。但值得注意的是，下旬英法德等欧洲国家疫情有所反弹；俄罗斯疫情亦处于快速上行的趋势中。国内10月下旬受内蒙古疫情局部散发影响，本土确诊病例最后一周升至日均42例。

10月全球周度日均新增病例分别录得：44.5万、41.7万、40.3万、42.2万、43.2万例，最后一周数据相较9月末回落10%。值得注意的是第四五周出现局部反弹迹象，其中美国、英国、俄罗斯最新周度日均新增分别录得8.0、4.1、3.8万例，法德等欧洲发达国家新增病例亦较为严峻，最后一周周度日均法国升至5669例（第一周4815例）、德国升至18299例（第一周7776例）。国内本土新增病例则由月中以来逐步上行，受内蒙等地疫情反弹影响，10月第三、第四周本土新增病例逐步升至19、41.7例，相较第二周度日均新增的0.3例有所反弹。发达国家疫苗接种进度放缓，截止10月第四周美、德、英、法完全接种人数占比已分别达到57%、66%、67%、68%；我国每百人疫苗接种量达157.1剂次，接种总量达22.7亿剂次。

10月南方八省日均耗煤量整体低于9月。从月内趋势上看，10月9日从9月底的190万吨进一步降至183万吨，后面几个观测日则基本在170万吨左右徘徊。政策已明确部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务，供给端应该不是变化驱动因素；日均耗煤量的走低一则源于季节性，2015-2019年 10月发电耗煤（不含国庆假期）月度环比均值约为-9.3%；二则应与同期需求继续走弱有关。

10月发电耗煤数据在9月初220万吨、9月底190万吨左右的基础上继续震荡下行，10月9日、10月12日南方八省发电耗煤分别为183、169万吨，10月15日、21日、26日则进一步降至172、171.4、167万吨。供给端约束至少不会是强化的，10月8日国务院常务会议进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议提出在保障安全生产前提下，推动有潜力的煤矿释放产能，加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产。数据走低应包含一定季节性因素，2015-2019年10月发电耗煤（不含国庆假期）月度环比均值约为-9.3%；此外或部分与需求因素有关。

10月行业开工率多数企稳。钢铁高炉开工率环比9月下旬企稳；PVC上游开工率小幅回升0.8pct；PTA江浙织机开工率上行13.7pct；地炼开工率、半钢胎开工率环比均逐周回升。但焦化企业开工率继续往下，数据为疫情以来新低。

10月行业开工率普遍企稳：①10月第四周全国高炉开工率录得52.1%，环比9月基本持平。焦化企业开工率均值58.2%，数据为去年疫情以来新低，相较9月末60.0%小幅回落1.8pct，主产地保供增产初步见效。②电石PVC企业检修比例放缓，PVC上游开工率录得77.5%，环比回升0.8pct（同比-11.7pct）。③PTA江浙织机开工率触底回升，由9月末的49.2%回升至10月第三周62.9%，能耗双控影响下聚酯负荷率偏低。④截止10月第三周，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得55.2%、59.2%，相较9月末分别回升10.7%、14.0%。轮胎下游配套市场需求初步改善，叠加海运价格局部松动，轮胎企业出口压力有所缓解。⑤10月山东地炼开工率录得67.9%，相较9月末环比回升4pct。

10月主要城市地铁客运量继续恢复。第四周南京、上海、武汉、广州地铁客运量日均值环比9月末回升22%、19%、5%、7%，分别相当于7月第二周的94%、99%、97%、107%。后续需要观测本轮区域疫情影响。

10月全国主要城市地铁客运量恢复至历史均值：截止10月第四周，南京、上海、武汉、广州客运量周度日均录得259、1086、291、852万人，环比（9月第四周）回升22%、19%、5%、7%；大致相当于7月第二周（疫情前）客运量94%、99%、97%、107%。10月虽内蒙疫情局部反复，重点城市地铁客运量仍相对平稳。

地产销售低位徘徊。截至10月30日，全国30城商品房日均成交录得37.9万方，不包含国庆假期（8-30日）日均成交44.6万方，大致持平于9月读数。至此，30城在40万方左右的低位已持续3个月左右。其中二三线城市回落幅度偏大。

截至10月30日，30大中城市商品房日均成交面积录得37.9万方，相较于去年同期增速-26.4%（9月读数-30.1%）；其中不包含国庆假期的8-30日均成交面积44.6万方，从数值上看高于9月读数42.6万方，但全月成交仍显著低于6-9月波动区间42.2-60.0万方，相较9月环比回落10.9%。从结构上二、三线楼市回落较为明显，截止10月30日，二、三线城市成交面积大致相当于去年同期的75%、63%，一线城市成交面积回落至-13.5%。10月百城土地成交溢价率均值3.8%（9月读数2.8%）。

出口高频数据大致平稳。10月中上旬，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别增长0.6%、-3.1%，高于9月上中旬读数、但低于9月下旬增速。中港协指出中旬深圳、广州、厦门等地港口受台风圆规影响临时性停工，上海港受大风降温天气影响临时性停工。10月韩国出口同比增长24%，两年平均增速为9.1%，7-9月两年平均增速分别为9.7%、9.9%和11.9%。10月全球航运运价数据韧性，CCFI、SCFI指数环比读数1.8%、-0.7%。

中港协数据显示，10月上中旬沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比分别增长0.6%、-3.1%，低于9月下旬增速但高于中上旬读数（9月上中下旬分别为-6.4%、-15.1%、11.7%）。10月韩国出口仍属高增区间，同比增速录得24%（8月全月34.7%、9月全月16.7%）；两年平均增速9.1%（8月全月9.9%、9月11.9%），韩国出口大致属韧性区间。国内航运运价数据高位震荡，截止10月29日，CCFI综合指数刷新历史新高3277.7，环比上涨1.8%，SCFI指数环比回落0.7%。

10月前三周乘用车总体零售同比增长-11%（9月-16%），批发同比增长-12%（9月为-16%）。乘联会指出国内突发疫情、芯片短缺等问题局部阻碍零售端回升，消费者购车观望情绪加重。新能源车产业链延续高景气，六氟磷酸锂价格录得52.5万元每吨，环比9月末上涨14.1%。今年7-9月新能源汽车销量同比分别录得169%、168%、202%。

乘联会口径显示：10月前三周乘用车日均零售销量4.3万辆，同比增长-11%（9月前三周-13%，全月-16%）；其中第一、第二、第三周销量分别为3.5、4.6、5.2万辆，前三周同比增速分别为-3%、-19%、-10%。此外10月前三周日均批发销售4.1万辆，同比增速回落12%（9月前三周-34%，全月-16%）。乘联会表示：目前芯片短缺局面趋于复杂化，叠加部分地区疫情点阵式出现，消费端观望情绪较为严重。乘联会预计随着国内疫情销售受阻区域零售端回升，未来被抑制购车需求或逐步恢复。

去年三季度以来欧洲、中国新能源市场呈现共振复苏。国内层面新能源技术路线确定，终端渗透率持续提升，目前电解液出货量明显向好。Wind数据显示：今年7-9月新能源汽车销量同比分别录得169%、168%、202%。此外新能源需求扩张带动电解液溶剂、DMC有机硅（原料硅）价格上行，六氟磷酸锂则受原料环氧丙烷价格高企、供应紧张影响价格快速上调。截止10月29日，六氟磷酸锂价格录得52.5万元/吨，环比上涨14.1%。

CME预估2021年10月挖掘机（含出口）销量20000台左右，同比增速-27%左右。其中国内市场增速-41%左右；出口市场预估销增速74%左右。

CME预测显示，2021年1-10月挖掘机销量29.9万台，同比增速13%左右；其中国内市场24.6万台，同比增速4%左右；出口市场5.3万台，同比增速95%左右。10月单月挖掘机（含出口）销量20000台左右，同比增速-27%左右。其中国内市场增速-41%左右；出口市场预估销增速74%左右。

10月内需定价商品整体下行，反映同期内需的放缓以及上游“保供稳价”影响的形成。截至29日螺纹钢、动力煤、焦煤环比回落17.6%、18.5%、4.1%。水泥价格价格继续上行，全国水泥价格指数环比9月末上涨7.2%，但就环比动能来说已经不及9月。

10月中旬以来，发改委密集发文并针对煤炭等行业依法实行干预措施，内需定价商品多数冲高回落。截至10月29日，Myspic综合钢价指数录得199.1点，环比回落6.8%，相较去年同期上涨38.8%。螺纹钢期货价录得4806元/吨，环比大跌17.6%，较去年同期上涨28.2%。焦煤、动力煤期货价格环比下跌4.1%和18.5%。截至10月29日，全国水泥价格指数录得213.5点，环比上涨7.2%。

10月全球定价商品整体上行。截至29日布油价格环比9月上涨7.5%。化工品价格CCPI指数环比0.71%，其中二氯甲烷、DMF等能耗双控品种涨幅靠前。有色金属多数收涨。LME现货铜较9月末环比上涨10.1%；LME现货铝环比回落5.5%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得14.6%、15.9%、5.9%、7.2%。贵金属表现相对偏强。

截至10月29日，IPE布油期货价录得84.4美元/桶，环比9月末上涨7.5%，相较去年同期上涨125.3%。10月油价整体表现较为强势：受墨西哥湾飓风影响产能恢复缓慢，能源短缺担忧叠加EIA库存全面下跌等多重因素，IPE布油价延续上扬。10月化工品价格指数CCPI录得5963点，环比9月末上涨0.7%，其中涨幅靠前的品种包括二氯甲烷、DMF等能耗双控品种。聚酯产业链中乙二醇、PTA价格环比录得-7.4%、2.1%。成本端原油推动价格高位震荡，PX装置维持低开工负荷运行。PP及PVC期货价环比分别录得-13.8%和-21.4%，10月下游部分地区限电放松，受上游煤炭价格下跌影响，部分降负装置原料采购仍未放量；天然橡胶期货价录得13820元/吨，环比上涨6.7%，供应端越南强降雨影响当地割胶作业；终端需求轮胎开工率边际改善。

截至10月29日，LME现货铜收于9955美元/吨，较9月末环比上涨10.1%，10月全球铜显性库存仍处历史低位，目前国内各省区限电节奏不同，但限电范围仍在扩大约束整体供给。铝价表现强势，LME现货铝收2695美元/吨，环比回落5.5%。能耗双控、限电等影响下，云南、贵州等地电解铝供需缺口持续偏紧。其余有色金属多数收涨，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得14.6%、15.9%、5.9%、7.2%。Comex金、银期货价分别录得1784美元/盎司和24.0美元/盎司，环比读数录得1.5%和8.6%。

猪肉价格反弹明显。10月农业部猪肉平均批发价录得22.5元/千克，较9月末环比上涨19.7%。受季节性、极端天气以及上游原材料价格等多因素共振影响，10月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比上涨33.3%。在近期报告《蔬菜价格为何超季节性》中，我们对蔬菜价格逻辑做出了详细梳理。

10月养殖户压栏情绪迅速升温，叠加腌腊需求陆续启动，供需结构性趋紧推升猪价超跌反弹。终端方面中秋消费整体不及预期，节后可供出栏量出现阶段性不足。叠加北方地区遭遇持续降雨天气，生猪调运引发供给缺口导致价格上涨。截至10月29日，农业部猪肉平均批发价录得22.5元/千克，较9月末环比大涨19.7%。整体而言，季节因素（天气）叠加低价刺激消费是近期价格超跌反弹的主要因素。10月受受消费需求趋势性修复、季节性走高，极端天气影响概率增加，上游原材料价格偏高，及货币周期企稳等多方因素共振，整体蔬菜价格水涨船高：10月28种重点监测蔬菜平均批发价环比9月末大涨33.3%（前值-1.8%），7种重点监测水果平均批发价环比9月末上涨6.1%（前值0.6%）。我们在前期报告中提到：短期内蔬菜价格存在多因素叠加下的冲击，走势尚待进一步观察，这一过程对通胀预期的走势也会带来影响。从中期看菜价并不存在大幅上涨基础，度过春节的季节性峰值后可能会出现较明显的压力缓和。

截至10月29日，粮食价格多数收涨，优质小麦、粳稻、玉米期货价相较上月末分别录得3.8%、8.3%、3.6%。值得注意的是非食品项影子指标义乌小商品指数高位震荡，10月第三周相较9月末读数小幅回落，较去年同期上涨1.9%。

核心假设风险：政策基调超预期；市场风险偏好超预期；上下游通胀传导超预期

[1]http://www.port.org.cn/info/2021/209315.htm

[2]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=2234

[3]http://www.mei.net.cn/gcjx/202110/1635303194.html

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