【广发宏观郭磊】为何PMI和BCI均有改善
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报告摘要
第一,PMI在2021年整体震荡下行,前三季度均值分别为51.3、51.0、50.0,其中三季度下行加速,9-10月回落至50以下;然后于11月、12月连续反弹,分别至50.1、50.3。
第二,为什么PMI在年末两个月出现反弹?我们猜测有几个原因:第一,推动煤炭保供、纠偏执行“一刀切”后,限电限产的影响消除,三季度受约束的主要行业生产条件回升;第二,11-12月上游价格大幅回落,推动了部分行业加快备货、采购回补,近月原材料价格指数和采购量、原材料库存负相关性明显;第三,四季度财政落地有所加快,按财政部要求,2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。
第三,所以从分项看,12月生产、出口订单并不高于前值,主要特点是一则国内订单环比有所上升,二则采购量环比有明显上升,三则原材料库存大幅上升。这三个特征均比较符合同期制造业企业趁价格回落原材料补库存的逻辑。从大小型企业分布来看,12月小企业PMI是下降的,回升主要是大型企业,比较符合同期高耗能行业双限影响减小的逻辑。
第七,但年底PMI和BCI的一轮修复,在信号上依然是积极的。今年8-10月经济的“小谷底”相当于叠加供给冲击+需求收缩的双重影响,如果供给约束解除后经济已有边际企稳迹象,那么2022年初政策已经相对明确的一轮升温将有更大概率把经济从低位托起,对政策力度是否足够等问题的担忧可以缓解。
正文
PMI在2021年整体震荡下行,前三季度均值分别为51.3、51.0、50.0,其中三季度下行加速,9-10月回落至50以下;然后于11月、12月连续反弹,分别至50.1、50.3。
2021年的PMI高点位于3月,读数为51.9。二季度小幅下行,4-6月分别为51.1、51.0、50.9;三季度下行加速,7-9月分别为50.4、50.1、49.6;10月进一步下行至49.2。11月、12月分别为50.1、50.3。
为什么PMI在年末两个月出现反弹?我们猜测有几个原因:第一,推动煤炭保供、纠偏执行“一刀切”后,限电限产的影响消除,三季度受约束的主要行业生产条件回升;第二,11-12月上游价格大幅回落,推动了部分行业加快备货、采购回补,近月原材料价格指数和采购量、原材料库存负相关性明显;第三,四季度财政落地有所加快,按财政部要求,2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。
限电限产的约束下降是背景之一。[1]10月8日国务院常务会议指出,纠正有的地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳,反对不作为、乱作为。主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务,中央发电企业要保障所属火电机组应发尽发。从限电限产影响最大的9月经济数据看,限电和能耗双控的重点是高耗能行业,对应主要产品产量中,钢铁、焦炭、水泥、乙烯、化纤等增速下行明显(见前期报告《如何看9月经济数据和下阶段趋势》)。[2]而12月高耗能行业PMI为48.7%,高于上月1.3个百分点,景气水平低位回升。
上游价格调整是背景之二。随着原油价格和动力煤价格的调整,上游价格回落明显。10-12月PMI原材料购进价格指数分别为72.1、52.9、48.1。2021年下半年,原材料购进价格指数与采购量指数、原材料库存指数的负相关性较为明显。
四季度财政加快落地是背景之三。四季度专项债落地进度明显加快。[3]今年预算安排新增地方政府债务限额44700亿元,其中,专项债务限额36500亿元,按照财政部要求,2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。
所以从分项看,12月生产、出口订单并不高于前值,主要特点是一则国内订单环比有所上升,二则采购量环比有明显上升,三则原材料库存大幅上升。这三个特征均比较符合同期制造业企业趁价格回落原材料补库存的逻辑。从大小型企业分布来看,12月小企业PMI是下降的,回升主要是大型企业,比较符合同期高耗能行业双限影响减小的逻辑。
12月生产指数为51.4,低于11月的52.0。新出口订单指数为48.1,低于11月的48.5,但两个指标均仍高于9-10月。12月新订单指数为49.7,高于11月的49.4;采购量指数为50.8,高于11月的50.2;原材料库存指数为49.2,高于11月的47.7。
12月大型企业PMI为51.3,高于11月的50.2;中型企业PMI为51.3,略高于11月的51.2;小型企业PMI为46.5,显著低于10月的48.5。
2021年PMI新订单指数1-2季度均值分别为52.5、51.6;7-12月则分别为50.9、49.6、49.3、48.8、49.4、49.7,下半年需求走低特征明显。
在12月上旬中央经济工作会议精神“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前”落地之后,发改委、财政部、央行的年度工作会议均有落实中央经济工作会议精神的积极表述,预计2022年初政策将有一轮相对比较确定的升温。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。
[1]http://www.gov.cn/premier/2021-10/08/content_5641406.htm
[2]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202112/t20211231_1825792.html
[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1719348347980001712&wfr=spider&for=pc
[4]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202112/t20211231_1825792.html
[5]http://www.gov.cn/xinwen/gwylflkjz178/index.htm
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