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【广发宏观钟林楠】2021年四季度货币政策执行报告说了什么

钟林楠 郭磊宏观茶座 2022-04-28
广发证券资深宏观分析师 钟林楠

zhonglinnan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一,央行发布2021年四季度货币政策执行报告。首先,对国内经济,央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”;其次,央行认为“CPI运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”;再次,对外部环境,在“更趋复杂严峻”基础上,此次新增“不确定性”,并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。简而言之,央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧,海外环境变数需密切关注。

第二,在以上定调的基础上,央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度,加大跨周期调节力度”,“充足发力、精准发力、靠前发力”,“引导金融机构有力扩大贷款投放”,“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”,“实现总量稳、结构优的较好组合”,表述明显要比2021年三季度货政报告更为积极,特别是“有力扩大”贷款投放,1月18日金融数据新闻发布会曾经提到,本次货币政策执行报告再次强调。

第三,对于流动性,央行表述与2021年三季度基本相似,要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。值得特别关注的是央行在专栏“银行体系流动性影响因素与央行流动性管理”中详细分析了流动性的短期影响因素和长期影响因素,指出短期流动性因素主要依靠OMO等工具应对,中长期流动性因素依靠MLF、降准等工具应对,并强调判断货币政策松紧要淡化数量,不能将短中长期影响因素简单相加来计算流动性缺口,要多关注价格,即DR007中枢与政策利率(OMO/MLF)的变化。

第四,房地产领域,“房住不炒”等表述未变,较三季度边际变化主要是删去了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”的表述,新增强调“更好满足购房者合理住房需求”,整体态度更为主动积极。

第五,央行在专栏“我国宏观杠杆率保持基本稳定”中披露了2021年的宏观杠杆率。全年总杠杆率为272.5%,环比2021年三季度下降2.7个点,其中住户、政府部门与非金融企业部门杠杆率分别较三季度变化-0.3、0.7、-3.1个点;全年总杠杆率下降7.7个点,为今年的稳增长与宏观杠杆率保持基本稳定预留了空间。

第六,四季度贷款加权利率为4.76%,环比下降24BP,同比下降27BP,实体融资成本明显下降。分项来看,票据利率降幅最大,环比下降47BP;个人住房贷款利率5.63%,环比上行9BP,考虑到5年期LPR下降5BP、部分城市购房的金融环境改善,今年一季度住房贷款利率应会有下降,对地产销售起到一定的提振,从经验规律看,房贷利率的拐点领先房地产销售大约1-2个季度。特别值得注意的是,央行强调“企业贷款利率是改革开放四十多年来的最低水平”,意味着货币政策在降低企业融资成本上已取得较大成效。

第七,专栏历来比较重要,此次货政报告专栏共有六个,其余四个分别是:“增强信贷总量增长的稳定性”、“两项直达工具接续转换”、“探索开展气候风险压力测试”、“防范化解重大金融风险取得重要成果”,其中最后一项(专栏6)尤为重要,它指出“经过集中攻坚,我国金融体系积累的突出风险点得到有效处置,制度短板逐步补齐”。这再次意味着一轮比较集中的结构调整已经过去,政策稳增长属于单线的、比较明确的方向。

正文

央行发布2021年四季度货币政策执行报告。首先,对国内经济,央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”;其次,央行认为“CPI运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”;再次,对外部环境,在“更趋复杂严峻”基础上,此次新增“不确定性”,并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。简而言之,央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧,海外环境变数需密切关注。

央行指出,当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,外部环境更趋复杂严峻和不确定。疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性,可能伴生的金融风险不容忽视。奥密克戎病毒在欧美等多国快速传播,全球单日新增确诊病例最高接近 400 万例。世界经济复苏前景出现波折,近期国际货币基金组织、世界银行都下调了2022 年全球经济增速预测。主要发达经济体通胀攀升,供应瓶颈尚未有效缓解。美联储表示将加息和缩表,市场预期其货币政策收紧步伐将加快,全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升。国内经济面临下行压力,疫情反复仍对消费需求形成抑制,部分领域投资尚在探底,经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期挑战也不容忽视。对此既要正视困难,又要坚定信心,我国经济长期向好的基本面没有变,构建新发展格局的有利条件没有变,应集中精力办好自己的事,努力实现高质量发展。

通胀压力总体可控。2021 年我国 CPI全年均值 0.9%。未来 CPI运行中枢可能较上年温和抬升,继续在合理区间运行。与此同时,PPI同比涨幅在阶段性冲高后回落。未来全球经济供需缺口有望趋于弥合,加之高基数效应逐步显现,预计 2022 年我国 PPI 同比涨幅将延续回落态势。总的看,我国经济供求基本平衡,央行实施正常货币政策,有利于物价走势中长期保持稳定。

在以上定调的基础上,央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度,加大跨周期调节力度”,“充足发力、精准发力、靠前发力”,“引导金融机构有力扩大贷款投放”,“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”,“实现总量稳、结构优的较好组合”,表述明显要比2021年三季度货政报告更为积极,特别是“有力扩大”贷款投放,1月18日金融数据新闻发布会曾经提到,本次货币政策执行报告再次强调。

央行指出,稳健的货币政策要灵活适度,加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,注重充足发力、精准发力、靠前发力,既不搞“大水漫灌”,又满足实体经济合理有效融资需求,着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持,实现总量稳、结构优的较好组合。一要保持货币信贷总量稳定增长。完善货币供应调控机制,保持流动性合理充裕,引导金融机构有力扩大贷款投放,增强信贷总量增长的稳定性,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。二要保持信贷结构稳步优化。结构性货币政策工具积极做好“加法”,落实好支持小微企业的市场化政策工具,用好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放,精准发力加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。三要促进降低企业综合融资成本。健全市场化利率形成和传导机制,发挥贷款市场报价利率改革效能,稳定银行负债成本,引导企业贷款利率下行。四要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。以我为主,以市场供求为基础,增强人民币汇率弹性,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能,加强跨境资金流动宏观审慎管理,强化预期管理,引导市场主体树立“风险中性”理念,处理好内部均衡和外部均衡的平衡。同时,坚持底线思维,增强系统观念,遵循市场化法治化原则,统筹做好重大金融风险防范化解工作。

对于流动性,央行表述与2021年三季度基本相似,要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。值得特别关注的是央行在专栏“银行体系流动性影响因素与央行流动性管理”中详细分析了流动性的短期影响因素和长期影响因素,指出短期流动性因素主要依靠OMO等工具应对,中长期流动性因素依靠MLF、降准等工具应对,并强调判断货币政策松紧要淡化数量,不能将短中长期影响因素简单相加来计算流动性缺口,要多关注价格,即DR007中枢与政策利率(OMO/MLF)的变化。

央行指出,密切关注国内外经济金融形势边际变化,加强对财政收支、政府债券发行、现金投放回笼和主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析,综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕,引导市场利率围绕政策利率为中枢上下波动。

房地产领域,“房住不炒”等表述未变,较三季度边际变化主要是删去了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”的表述,新增强调“更好满足购房者合理住房需求”,整体态度更为主动积极。

对于房地产,央行要求,牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期,实施好房地产金融审慎管理制度,加大住房租赁金融支持力度,维护住房消费者合法权益,更好满足购房者合理住房需求,促进房地产市场健康发展和良性循环。

央行在专栏“我国宏观杠杆率保持基本稳定”中披露了2021年的宏观杠杆率。全年总杠杆率为272.5%,环比2021年三季度下降2.7个点,其中住户、政府部门与非金融企业部门杠杆率分别较三季度变化-0.3、0.7、-3.1个点;全年总杠杆率下降7.7个点,为今年的稳增长与宏观杠杆率保持基本稳定预留了空间。

2021年末我国宏观杠杆率为272.5%,比上年末低7.7个百分点,已连续5个季度下降,稳杠杆取得显著成效。分部门看,2021年末我国非金融企业部门杠杆率为153.7%,比上年末低8.0个百分点;住户部门杠杆率为 72.2%,比上年末低0.4个百分点;政府部门杠杆率为46.6%,比上年末高0.7个百分点。

四季度贷款加权利率为4.76%,环比下降24BP,同比下降27BP,实体融资成本明显下降。分项来看,票据利率降幅最大,环比下降47BP;个人住房贷款利率5.63%,环比上行9BP,考虑到5年期LPR下降5BP、部分城市购房的金融环境改善,今年一季度住房贷款利率应会有下降,对地产销售起到一定的提振,从经验规律看,房贷利率的拐点领先房地产销售大约1-2个季度。特别值得注意的是,央行强调“企业贷款利率是改革开放四十多年来的最低水平”,意味着货币政策在降低企业融资成本上已取得较大成效。

12月,贷款加权平均利率为4.76%,同比下降0.27个百分点。其中,一般贷款加权平均利率为5.19%,同比下降0.11个百分点;企业贷款加权平均利率为4.57%,同比下降0.04个百分点。2021年全年企业贷款利率为 4.61%,比 2020年下降0.1个百分点,比2019年下降0.69个百分点,是改革开放四十多年来最低水平。

专栏历来比较重要,此次货政报告专栏共有六个,其余四个分别是:“增强信贷总量增长的稳定性”、“两项直达工具接续转换”、“探索开展气候风险压力测试”、“防范化解重大金融风险取得重要成果”,其中最后一项(专栏6)尤为重要,它指出“经过集中攻坚,我国金融体系积累的突出风险点得到有效处置,制度短板逐步补齐”。这再次意味着一轮比较集中的结构调整已经过去,政策稳增长属于单线的、比较明确的方向。


核心假设风险:经济下行超预期;外部环境影响超预期。




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