【广发宏观贺骁束】2月经济初窥

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

[e-mail]

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，复工节奏大致正常。从百度迁徙数据看，五个较为典型的劳动力输出城市节后迁出规模日度数据均高于去年，这一差异应主要反映2021年“就地过年”的影响。不过，值得注意的是，元宵节后复工初步有加速迹象，正月十六当日包括五个样本城市在内的迁出规模均高于2019年同期数据。[1]猎聘网调研显示，2022年春节后开工第一天到岗率90%以上的企业占50.37%;而2021年、2020年同期同样到岗率的企业占比为52.80%、39.75%。

第二，另一个同时反映复工和本土疫情影响的数据是地铁客运。春节至今九大城市地铁z总客运量均值大致持平于2021年；值得注意的是，至节后第二周（初十四至初十六）九大城市地铁客运量单日高点已至4100万以上，高于2019年3874万、2021年3992万的水平。

第三，地产销售明显偏弱。春节假期后第1日至第10日日均成交25.3万方，低于2021年同期的44.4万方、2019年同期的32.9万方。结构上看三线城市楼市是主要拖累，春节至节后第10日三线城市日均成交仅3.0万方，显著低于一二线城市数据，以及三线城市2019年、2021年同期数据。

第四，发电耗煤数据表现与节前趋势值大致在同一量级。节后九日（2月7日-2月15日），25省终耗煤量日均值回升至514万吨，较今年1月31日（除夕日）回升14万吨，其中2月15日最新日耗读数已高于去年同期水平，大致恢复至节前日耗的93%。若以六大集团春节日耗数据为可比坐标，2019年同期日耗数据大致相当于节前最后一周的95.4%-97.2%。

第五，可观测的行业开工率数据较春节后对应统计日的季节性来说均在相对偏低位。2月11日（初十一）唐山高炉开工率为34.1%，2019、2021年农历同期分别为59.2%、67.5%；焦化企业开工率为69.4%，2019、2021年同期分别为78.0%、71.4%；2月16日（初十六）PTA江浙织机负荷率为40.5%，2021年农历同期为64.0%；2月17日（初十七）全钢胎开工率、半钢胎开工率分别为33.1%、36.2%，2021年同期分别为58.7%、54.7%。

第六，2月上旬，中港协沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比为-7.6%（1月外贸吞吐量同比增长0.5%）。不过这里存在春节假期错位的问题，2022年上旬有6天是春节假期，而2021年是假期2月11-17日。韩国2022年2月前10日出口同比为-12.6%。

正文

复工节奏大致正常。从百度迁徙数据看，五个较为典型的劳动力输出城市节后迁出规模日度数据均高于去年，这一差异应主要反映2021年“就地过年”的影响。不过，值得注意的是，元宵节后复工初步有加速迹象，正月十六当日包括五个样本城市在内的迁出规模均高于2019年同期数据。[1]猎聘网调研显示，2022年春节后开工第一天到岗率90%以上的企业占50.37%;而2021年、2020年同期同样到岗率的企业占比为52.80%、39.75%。

百度迁徙规模大数据中，我们选取安徽阜阳、河南周口、四川南充、湖南衡阳、广东惠州作为劳动力输出样本城市，五大样本城市春节迁出规模比例在0.62%-0.8%之间，同时所在省份亦为劳动力输出大省。其中春节至今五大城市迁出规模日度数据均高于2021年同期；其次五大样本城市迁出规模高峰集中于正月初六，早于去年高峰的正月初七；值得注意的是，正月十六包括五个样本城市在内的迁出规模均高于2019年同期数据。正月十六全国总体迁徙规模亦录得457（19年同期规模396，21年同期数据390）。春节至今样本城市返工节奏相对有序，劳动力整体到位率仍需考察2月整体情况。

另一个同时反映复工和本土疫情影响的数据是地铁客运。春节至今九大城市地铁客运量均值大致持平于2021年；值得注意的是，至节后第二周（初十四至初十六）九大城市地铁客运量单日高点已至4100万以上，高于2019年3874万、2021年3992万的水平。

春节至今（初一至十六）全国九大城市地铁客运量较为平稳。其中初一至初七，九大城市日均总客流量录得1431万人，相较2019年的1722万人、2021年的1524万人有所回落；初八至初十日均客流量3446万人已超越2019年、2021年同期；至节后第二周（初十四至初十六）九大城市地铁客运量单日高点已至4100万以上，高于2019年3874万、2021年3992万的水平。而上海、武汉、广州最新客运量已分别回升至1155、786、344万人，大致相当于节前第二周（1月20日-1月21日）水平。“就地过年、精准防控”等政策稳妥有效推进之下，主要城市复工节奏有条不紊。整体而言，地铁客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，2月整体数据仍需密切跟踪。

地产销售明显偏弱。春节假期后第1日至第10日日均成交25.3万方，低于2021年同期的44.4万方、2019年同期的32.9万方。结构上看三线城市楼市是主要拖累，春节至节后第10日三线城市日均成交仅3.0万方，显著低于一二线城市数据，以及三线城市2019年、2021年同期数据。

春节至今，全国30大中城市商品房成交日均面积录得10.4万方。其中春节小长假七日录得3.1万方，略高于2019年的2.8万方，2021年同期的1.5万方；值得注意的是，节后至今均成交均值25.3万方，相较2019年读数32.9万方、2021年同期44.4万方有所回落。结构上三线城市数据趋弱，春节至今三线城市日均成交3.0万方，低于一二线数据的5.8万、8.1万方；相较2019年、2021年三线城市同期成交的6.6万、7.4万方仍显弱势。另一方面房企拿地节奏延续低迷，2月前两周百城土地成交溢价率5.9%、3.4%（1月均值2.2%）。

发电耗煤数据表现与节前趋势值大致在同一量级。节后九日（2月7日-2月15日），25省终耗煤量日均值回升至514万吨，较今年1月31日（除夕日）回升14万吨，其中2月15日最新日耗读数已高于去年同期水平，大致恢复至节前日耗的93%。若以六大集团春节日耗数据为可比坐标，2019年同期日耗数据大致相当于节前最后一周的95.4%-97.2%。

2月7日-15日（初七至正月十五），25省动力煤终端日均耗煤514万吨，最新日耗（正月十五）523.2万吨，环比1月31日（除夕）分别增加14万吨、23万吨。[2]其中鄂尔多斯日均产量218万吨/日，相较假期期间增加46万吨/日，主产地供煤稳步回升。节后动力煤供需两端积极复工复产，上下游复工节奏基本一致，正月十五日耗数据523万吨已高于去年同期。正月十三至正月十五日耗数据大致相当于节前最后一周的92%-93%。

若以六大集团春节日耗数据为可比坐标，除2020年疫情导致复工延后以外，2019年同期日耗数据大致相当于节前最后一周的95.4%-97.2%。此外值得注意的是，伴随全国冷空气与降水影响展开，北方地区居民用电需求增加，北方港最新煤炭库存相较节前不增反降。

可观测的行业开工率数据较春节后对应统计日的季节性来说均在相对偏低位。2月11日（初十一）唐山高炉开工率为34.1%，2019、2021年农历同期分别为59.2%、67.5%；焦化企业开工率为69.4%，2019、2021年同期分别为78.0%、71.4%；2月16日（初十六）PTA江浙织机负荷率为40.5%，2021年农历同期为64.0%；2月17日（初十七）全钢胎开工率、半钢胎开工率分别为33.1%、36.2%，2021年同期分别为58.7%、54.7%。

节后上下游行业开工率表现不一。2月11日（节后第一周）唐山高炉开工率录得34.1%，相较2019、2021年同期的59.2%、67.5%显著回落；相较1月28日（节前最后一周）环比回落亦达16.7pct，节后钢厂多以安全生产为主，且局部地区散发疫情仍制约整体开工。2月11日焦化企业开工率录得69.4%，相较于2019年、2021年同期分别回落2.0、8.7pct。部分主产区受雨雪天气影响，煤矿发运局部阻塞。截止2月16日，PTA江浙织机开工率逐日回升，由节前最后一周的7.6%上行至40.5%，但相较于去年同期64.0%仍整体下行，节后部分装置减负及检修比例增加，化工链下游开工负荷整体偏低，复工进度仍需进一步跟踪。2月第二周，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得36.2%、33.1%，相较2021年同期半钢胎开工率54.7%、全钢胎开工率58.7%显著下行。轮胎样本企业停工时间较长，全钢胎排产影响较大导致厂商复工时间延后。

2月上旬，中港协沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比为-7.6%（1月外贸吞吐量同比增长0.5%）。不过这里存在春节假期错位的问题，2022年上旬有6天是春节假期，而2021年是假期2月11-17日。韩国2022年2月前10日出口同比为-12.6%。

[3]2月1-10日，中港协监测沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比减少7.5%，其中外贸货物吞吐量同比减少7.6%；长江枢纽港口吞吐量同比减少26%，集装箱同比减少32.2%。

[4]1月中港协重点监测沿海港口货物吞吐量同比增加3%，其中外贸吞吐量同比增长0.5%。

核心假设风险：经济下行压力超预期；政策力度超预期。

[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1724724884368718808&wfr=spider&for=pc

[2]https://www.cctd.com.cn/show-42-221237-1.html

[3]http://www.port.org.cn/info/2022/209943.htm

[4]http://www.port.org.cn/info/2022/209936.htm

郭磊篇

吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】奋楫，笃行：2022年财政政策展望
【广发宏观吴棋滢】土地出让金降幅继续扩大【广发宏观吴棋滢】土地出让金与短周期经济增长
【广发宏观吴棋滢】财政数据简评
【广发宏观吴棋滢】财政支出小幅加快，基建分项亦有提速
【广发宏观吴棋滢】明年财政节奏较大概率是前置
【广发宏观吴棋滢】财政收入表现平稳，但土地市场影响初显【广发宏观吴棋滢】专项债、实物工作量与财政进度
【广发宏观吴棋滢】专项债补充资本金的情况如何【广发宏观吴棋滢】财政表现平稳，支出小幅加速【广发宏观吴棋滢】专项债进度和投向预示基建贡献触底【广发宏观吴棋滢】一季度支出进度偏慢对应财政后置特征：3月财政收支【广发宏观吴棋滢】财政预算报告有哪些增量信息？【广发宏观吴棋滢】开年财政数据有哪些特点：1-2月财政收支【广发宏观吴棋滢】中国PCT专利：第一背后的结构特征与方向【广发宏观吴棋滢】全国农民工数据分析及推论【广发宏观吴棋滢】2020至2021年：专项债投向将发生哪些变化？【广发宏观吴棋滢】全国财政工作会议有哪些关注点？【广发宏观吴棋滢】2020年财政数据有哪些特征？【广发宏观吴棋滢】债务率与财政环境【广发宏观吴棋滢】回归再均衡：2021年财政政策展望【广发宏观吴棋滢】税收收入增速持续加快映射微观复苏

贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】高频数据下的10月经济
【广发宏观贺骁束】蔬菜价格为何超季节性
【广发宏观贺骁束】10月经济初窥
【广发宏观贺骁束】用电量数据简评
【广发宏观贺骁束】高频数据下的9月经济
【广发宏观贺骁束】能耗双控、开工率与宏观面
【广发宏观贺骁束】9月经济初窥
【广发宏观贺骁束】高频数据下的8月经济
【广发宏观贺骁束】8月经济初窥【广发宏观贺骁束】7月用电量数据简评
【广发宏观贺骁束】7月经济初窥【广发宏观贺骁束】6月经济初窥
【广发宏观贺骁束】度过洪峰：2021年通胀中期展望

钟林楠篇

【广发宏观钟林楠】央行货币信贷形势分析座谈会解读

王丹篇

法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。