【广发宏观贺骁束】高频数据下的2月经济
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一，2月全球疫情周度日均确诊由1月末的328万例降至158万例，但仍高于去年下半年38-81万例区间水平；同时这里可能包含着部分国家不再统计或者淡化统计新冠数字的影响。从月度日均的境外输入性确诊病例来看，1月日均47例、2月日均66例都是明显高于去年，即2022年前两个月“外防输入”压力有所加大。不过相关研究显示奥密克戎对应的重症风险有所下降，基于全球新增死亡病例/确诊病例粗算的死亡率数据亦维持低位。2021年全年中国31个省死亡病例仅2例，死亡率为0.013%。
第二，2月发电耗煤数据表现与节前趋势值大致在同一量级，2月24日数据恢复至1月末的96%左右；且17日、22日、24日耗煤回升斜率加快，显示元宵节后复工节奏可能确实在继续推进。腾景数研基于高频数据模拟的生产法下实际GDP增速1月为4.00%，2月为4.26%。
第三，2月上旬开工率低位起步，下旬有所回升，但较往年同期依然偏低。2月25日唐山高炉开工率为44.4%，2019、2021年农历同期分别为59.2%、50.8%；焦化企业开工率为72.5%，2019、2021年同期分别为79.0%、72.1%；2月28日PTA江浙织机负荷率为61.8%，2021年农历同期为71.7%；第三周全钢胎开工率、半钢胎开工率分别为52.8%、55.3%，2021年同期分别为75.1%、71.6%。
第四，另一个同时反映复工和本土疫情影响的数据是地铁客运。2月九大城市地铁总客运量均值略低于2021、2019年同期；其中节后至今（初七至初二十八）九大城市地铁客运量日均值3499万人，2019年、2021年同期客流量分别为3604万、3633万人次。
第五，地产销售明显偏弱。2月全国30城商品房日均成交25.5万方，低于2021年同期的35.1万方、2019年同期的28.4万方。结构上看三线城市楼市是主要拖累，春节至今三线城市日均成交仅4.7万方，显著低于一二线城市数据，以及三线城市2019年、2021年同期数据。
第六，关于出口的信号并不一致。2月BCI企业招工前瞻指数环比大幅上行6.3个点至70.9，从以往经验看，这是出口表现较好的一个标志。PMI新出口订单也环比上行0.6个点。韩国2月出口同比20.6%，两年平均增速为14.8%。去年11月-今年1月韩国全月出口两年平均增速分别为17.1%、15.3%、13.3%。映射外需也整体稳定。但中港协外贸货物吞吐量增速1月、2月均在低位区间。重点监测沿海港口外贸吞吐量1月同比增长0.5%；2月上旬同比减少7.6%；2月中旬同比减少4.3%。
第七，2月前20日，乘联会口径乘用车日均零售量3.3万台，同比增速-5%（1月全月-4%），其中第三周销量相较同期回升67%。乘联会指出节后零售市场有所回暖，2月第三周进入开学季购车潮，相较节前零售回升至7成水平。但同时近期散点式的疫情使个别城市的厂商和供应商工厂停产。
第八，2月内需定价商品中，上涨的主要是动力煤，全月动力煤期货价环比上涨24.9%；而焦煤、螺纹钢环比分别录得-0.6%、-1.3%。水泥价格延续回落，全国水泥价格指数环比下跌1.2%。
第九，2月全球定价商品整体强势。全月布油价格环比上涨10.8%。化工品价格CCPI指数环比2.3%，其中磷肥、钾肥等农药板块涨幅靠前。有色金属多数收涨，LME现货铜环比上涨3.7%；LME现货铝环比上涨12.2%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得0.8%、4.9%、7.1%、10.7%。金、银等贵金属价格亦上涨明显。
第十，猪肉价格延续弱势。2月农业部猪肉平均批发价录得18.5元/千克，较去年末环比回落16.0%。节后供给宽松格局延续，生猪出栏节奏加快。2月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.6%。小麦价格相对偏强。非食品项影子指标义乌小商品指数环比持平。
正文
2月全球疫情周度日均确诊由1月末的328万例降至158万例，但仍高于去年下半年38-81万例区间水平；同时这里可能包含着部分国家不再统计或者淡化统计新冠数字的影响。从月度日均的境外输入性确诊病例来看，1月日均47例、2月日均66例都是明显高于去年，即2022年前两个月“外防输入”压力有所加大。不过相关研究显示奥密克戎对应的重症风险有所下降，基于全球新增死亡病例/确诊病例粗算的死亡率数据亦维持低位。2021年全年中国31个省死亡病例仅2例，死亡率为0.013%。
2月全球新增确诊周度日均病例录得299、240、184、158万例，相较1月最后一周新增峰值的328万例初步回落。第四周度日均确诊病例回落至158万例，数据虽录得近八周来新低，但仍显著高于去年下半年38-81万例的区间水平。新增周度日均死亡病例7353例，新增死亡病例/新增确诊病例周均值维持0.49%左右低位（去年12月0.82%、今年1月0.20%）。目前丹麦、瑞典、爱尔兰等国正逐步放松防疫措施：由于丹麦本国的高疫苗接种率和低病死率，丹麦政府决定于2月1日起取消国内所有防疫措施；瑞典政府亦将于9日起取消大部分防疫限制措施。
国内新增病例局部上升，截止2月第四周，国内本土新增病例周度日均84.6例，相较于1月末的30.7例有明显回升。2月下旬广东、苏州、四川等地相继公布感染病例。此外从月度日均的境外输入性确诊病例来看，1月日均47例、2月日均66例都是明显高于去年。
12月22日，英国帝国理工学院疫情建模小组发布调查报告显示，相比感染德尔塔毒株的新冠肺炎患者，感染奥密克戎变异毒株患者的重症入院风险要低40%。
根据《人民日报》主办的健康时报数据，2021年全年31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例15,243例，累计治愈出院病例12,725例，累计死亡2人。死亡率为0.013%。
2月发电耗煤数据表现与节前趋势值大致在同一量级，2月24日数据恢复至1月末的96%左右；且17日、22日、24日耗煤回升斜率加快，显示元宵节后复工节奏可能确实在继续推进。腾景数研基于高频数据模拟的生产法下实际GDP增速1月为4.00%，2月为4.26%。
据鄂尔多斯煤炭网数据，2月发电耗煤数据自2月2日（大年初二）的124万吨水平稳步回升，2月10日、17日分别回升至141、167万吨；下旬耗煤数据回升斜率进一步加快，2月22日、24日录得194、188万吨。此外根据煤炭市场网监测数据显示，截至目前尔多斯全市生产煤矿232座，全市生产煤炭282.7万吨，销售煤炭279.13万吨。供应已回升至节前高位水平。2月下旬，伴随北方地区降雪基本结束，晋陕蒙等主产地供应逐步释放；此外需求端居民用电偏强运行、叠加京津冀等周边地区高耗能企业逐步复产，整体用煤需求及日耗水平有所释放。受供需两旺格局影响，目前终端采购积极性有所增加，港口市场交投活跃度亦不断提升。
2月上旬开工率低位起步，下旬有所回升，但较往年同期依然偏低。2月25日唐山高炉开工率为44.4%，2019、2021年农历同期分别为59.2%、50.8%；焦化企业开工率为72.5%，2019、2021年同期分别为79.0%、72.1%；2月28日PTA江浙织机负荷率为61.8%，2021年农历同期为71.7%；第三周全钢胎开工率、半钢胎开工率分别为52.8%、55.3%，2021年同期分别为75.1%、71.6%。
节后上下游行业开工率表现不一。2月25日唐山高炉开工率录得44.4%，相较2019、2021年同期的59.2%、50.8%显著回落；相较1月28日（节前最后一周）环比回落亦达6.4pct，节后钢厂多以安全生产为主，且局部地区散发疫情仍制约整体开工。2月25日焦化企业开工率录得72.5%，相较于2019年、2021年同期分别变动-6.5、0.4pct。部分主产区受雨雪天气影响，煤矿发运局部阻塞。截止2月28日，PTA江浙织机开工率逐日回升，由节前最后一周的7.6%上行至61.8%，但相较于去年同期71.7%仍整体下行，节后部分装置减负及检修比例增加，化工链下游开工负荷整体偏低，复工进度仍需进一步跟踪。2月第四周，汽车半钢胎、全钢胎开工率分别录得55.3%、52.8%，相较2021年同期半钢胎开工率75.1%、全钢胎开工率71.6%显著下行。轮胎样本企业停工时间较长，全钢胎排产影响较大。
另一个同时反映复工和本土疫情影响的数据是地铁客运。2月九大城市地铁总客运量均值略低于2021、2019年同期；其中节后至今（初七至初二十八）九大城市地铁客运量日均值3499万人，2019年、2021年同期客流量分别为3604万、3633万人次。
春节至今（除夕至二十八）全国九大城市地铁客运量较为平稳。其中除夕至初六，九大城市日均总客流量录得1431万人，相较2019年的1722万人、2021年的1524万人有所回落；初七至二十八日均客流量3499万人，小幅低于2019年、2021年同期的3604、3633万人；节后至今九大城市地铁总客运量单日高点已至4076万人（2月25日）。同期上海、武汉、广州最新客运量已分别回升至1192、856、221万人，大致相当于节前第二周（1月20日-1月21日）水平。“就地过年、精准防控” 等政策稳妥有效推进之下，主要城市复工节奏有条不紊。整体而言，地铁客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，2月整体数据相对平稳。
地产销售明显偏弱。2月全国30城商品房日均成交25.5万方，低于2021年同期的35.1万方、2019年同期的28.4万方。结构上看三线城市楼市是主要拖累，春节至今三线城市日均成交仅4.7万方，显著低于一二线城市数据，以及三线城市2019年、2021年同期数据。
2月全国30大中城市商品房成交日均面积录得25.5万方。其中春节小长假七日录得3.1万方，略高于2019年的2.8万方，2021年同期的1.5万方；值得注意的是，节后至今成交均值31.8万方，相较2019年读数39.0万方、2021年同期51.2万方有所回落。结构上三线城市数据趋弱，春节至今三线城市日均成交4.7万方，低于一二线数据的7.6万、12.5万方；相较2019年、2021年三线城市同期成交的9.6万、9.9万方仍显弱势。另一方面房企拿地节奏延续低迷，2月百城土地成交溢价率均值3.9%，相较2019年、2021年同期9.6%、14.6%仍显弱势。
关于出口的信号并不一致。2月BCI企业招工前瞻指数环比大幅上行6.3个点至70.9，从以往经验看，这是出口表现较好的一个标志。PMI新出口订单也环比上行0.6个点。韩国2月出口同比20.6%，两年平均增速为14.8%。去年11月-今年1月韩国全月出口两年平均增速分别为17.1%、15.3%、13.3%。映射外需也整体稳定。但中港协外贸货物吞吐量增速1月、2月均在低位区间。重点监测沿海港口外贸吞吐量1月同比增长0.5%；2月上旬同比减少7.6%；2月中旬同比减少4.3%。
出口宏微观信号有所背离。2月BCI企业招工前瞻指数环比回升6.3pct，PMI新出口订单环比上行0.6pct，我们在前期报告《哪些指标能够同步观测出口》提到：作为中国企业经营状况指数（BCI）的分项之一，近十年来招工指数与表观出口趋势均保持一致，尤其自疫情以来两者趋势更是鲜有背离。
另一方面：2月韩国出口金额539亿美元，同比增速录得20.6%（去年11月-今年1月增速31.9%、18.3%、15.2%）；近两年同比平均增速14.8%，去年11月-今年1月全月的两年平均增速17.1%、15.3%、13.3%。2月中上旬，中港协监测沿海主要枢纽港口外贸吞吐量同比增速-7.6%、-4.3%（1月增速0.5%），中港协表示伴随假期结束，外贸出口形势有序恢复。
2月前20日， 乘联会口径乘用车日均零售量3.3万台，同比增速-5%（1月全月-4%），其中第三周销量相较同期回升67%。乘联会指出节后零售市场有所回暖，2月第三周进入开学季购车潮，相较节前零售回升至7成水平。但同时近期散点式的疫情使个别城市的厂商和供应商工厂停产。
乘联会口径显示2月前20日乘用车日均零售销量3.3万辆，同比增速-5%（去年12月、今年1月增速-6%、-4%）。全国部分地区疫情散发仍制约需求回暖，但2月第三周进入开学季前的购车潮，厂商促销平稳带动第三周销量回升至节前7成水平。乘用车日均批发销量4.0万辆，同比增长26%。节后车企抓紧复工抢交订单，经销商渠道库存仍处较低水平。
消费者对于新能源车辆的需求持续提升，电动车市场表现较好。2020年三季度以来欧洲、中国新能源市场呈现共振复苏。国内层面新能源技术路线确定，终端渗透率持续提升，目前电解液出货量明显向好。Wind数据显示新能源需求扩张带动电解液溶剂、DMC有机硅价格上行，六氟磷酸锂则受原料环氧丙烷价格高企、供应紧张影响价格高位企稳。截止2月25日，六氟磷酸锂价格录得59.0万元/吨，环比持平，同比大涨258%。
2月内需定价商品中，上涨的主要是动力煤，全月动力煤期货价环比上涨24.9%；而焦煤、螺纹钢环比分别录得-0.6%、-1.3%。水泥价格延续回落，全国水泥价格指数环比下跌1.2%。
2月国内商品震荡为主。全国流通领域9大类50种重要生产资料价格监测显示：中旬共计 21种产品价格上涨，27种产品价格回落。截至2月28日，Myspic综合钢价指数录得181.4点，环比去年末上行1.4%，相较去年同期上涨3.5%。螺纹钢期货价录得4716元/吨，环比回落1.3%。焦煤、动力煤期货价格环比分别录得-0.6%和24.9%。截至2月28日，全国水泥价格指数录得168.1点，环比回落1.2%。
2月全球定价商品整体强势。全月布油价格环比上涨10.8%。化工品价格CCPI指数环比2.3%，其中磷肥、钾肥等农药板块涨幅靠前。有色金属多数收涨，LME现货铜环比上涨3.7%；LME现货铝环比上涨12.2%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得0.8%、4.9%、7.1%、10.7%。金、银等贵金属价格亦上涨明显。
截至2月28日，IPE布油期货价录得101.1美元/桶，环比去年末上涨10.8%，相较2021年同期上涨53.2%。2月油价突破近八年新高：上半旬原油需求端持续复苏，EIA原油及石油制品总库存连续下降；供给端OPEC闲置产能矛盾凸显，美国页岩油厂商增产乏力，叠加下旬俄乌局势迅速升温，推升布油上行至100美元/桶。2月化工品价格指数CCPI录得5539点，环比上涨2.3%，其中涨幅靠前的品种包括磷肥、钾肥等品种。聚酯产业链中乙二醇、PTA价格环比录得0%、-0.4%。成本端原油价格表现强势，下游聚酯开工率虽有上行但仍处较低水平，累库格局进一步显现。PP及PVC期货价环比分别录得0.5%和1.2%，2月下游各地企业复产节奏偏慢，低负荷较多，企业整体交付前期订单为主；天然橡胶期货价录得13460元/吨，环比回落1.4%，2月下旬轮胎开工率逐步回升，全球低产季影响下新胶放量受限。
截至2月28日，LME现货铜收于9974美元/吨，较去年末环比上涨3.7%。受俄乌冲突升级影响，俄罗斯铜精矿原料进出口节奏放缓，LME铜库存维持低位。LME现货铝收于3450美元/吨，环比大涨12.2%，2月恰逢欧洲能源需求旺季，叠加市场对俄铝供给担忧升温。其余有色金属多数收涨，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得0.8%、4.9%、7.1%、10.7%。地缘冲突影响下，贵金属价格大涨，Comex金、银期货价分别录得1901美元/盎司和24.4美元/盎司，环比读数录得5.8%和8.8%。
猪肉价格延续弱势。2月农业部猪肉平均批发价录得18.5元/千克，较去年末环比回落16.0%。节后供给宽松格局延续，生猪出栏节奏加快。2月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落5.6%。小麦价格相对偏强。非食品项影子指标义乌小商品指数环比持平。
伴随节日效应及开学效应影响趋弱，2月下旬猪肉需求进入季节性淡季；此外上半年供给峰值逐步来临，北方地区生猪出栏体重呈逐步回升之势。截至2月28日，农业部猪肉平均批发价录得18.5元/千克，环比回落16.0%。全国蔬菜供应总体偏松：28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落5.6%（前值19.6%），7种重点监测水果平均批发价环比回落2.7%（前值9.3%）。我们在前期报告中提到：中期看菜价并不存在大幅上涨基础，度过季节性峰值后可能会出现较明显的压力缓和。截至2月28日，粮食价格涨跌互现，粳稻、玉米期货价相较上月末持平、俄乌局势升温推动优质小麦上涨9.6%。非食品项影子指标义乌小商品指数环比持平。
核心假设风险：经济下行超预期；外部环境影响超预期
[1]https://world.huanqiu.com/article/466ZfGl4Ffo
[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1726150562939184818&wfr=spider&for=pc
[3] http://data.tjresearch.cn/offical/#/reportPreview
[4]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=2687