【广发宏观吴棋滢】财政收入和土地出让承压，支出进一步积极

Original 吴棋滢郭磊宏观茶座 2022-06-26

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广发证券资深宏观分析师吴棋滢

wuqiying@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，和同期经济指标一致，3月公共财政收入同比增速3.4%，较1-2月的10.5%显著回落。其中中央财政与税收收入增速下滑尤为明显；但非税收入增速进一步走高，主要是部分地区多渠道盘活闲置资产，以及能源资源价格上涨带动专项收入。

第二，从分税种的数据我们可以大致看到疫情影响下的微观经济表现。3月税收收入同比增速由1-2月的10.1%回落至-0.2%。分税种来看，除企业所得税在低基数下增速回升之外，其余三大税种均映射出疫情影响下经济活跃度的下降：国内增值税与个人所得税进入负增长，国内消费税也表现平平。此外，进出口贸易相关税种与车辆购置税也都呈现不同程度的回落与下滑，与同期贸易、汽车等领域的表现一致。而契税在3月同比增速略高于1-2月，但依然为-17.3%的负增长。

第三，财政支出端则呈现出仅次于2019年进度的积极姿态。3月公共财政支出同比为10.4%，在前期加速的基础上进一步加快；一季度的支出进度达24%。分结构来看，各支出分项中增速由高到低依次有科技、债务付息、农林水事务、文化旅游体育传媒、社保就业、卫生健康、教育、城乡社区事务、交通运输支出、环保。其中，今年以来科技支出始终处于增速较快的领跑水平，反映政策导向；债务付息支出是近年来支出增速较高的分项之一，但一季度-0.1%的增速意味着短期内偿债压力尚可。在“适度超前开展基础设施投资”的政策引导下，3月基建三项同比增速录得9.5%，较前期进一步提升了1.6个百分点。

第四，广义财政的情况类似，土地出让金对收入端形成拖累，但支出端表现积极。一季度土地出让金同比增长-27.4%，而去年三、四季度的同比分别为-9.6%、3.9%。从今年一季度地产相关指标的趋势来看，这一承压过程尚未结束。在土地出让金低增的影响下，3月政府基金预算收入同比增速只有-22.2%；但支出端则在前期同比高增27.9%的基础上进一步上行至69.1%，除去年财政后置所带来的低基数之外，它体现了今年积极的财政节奏，一是新增专项债的发行节奏进一步加快，二是发行到支出的时滞在稳增长诉求下和政策监管下进一步缩短。

第五，总体来看，3月财政收入呈现出三个特征：一是疫情影响之下的财政收入减少，二是稳增长诉求之下的财政支出积极，三是土地出让收入的降幅较大，对地方财政的平衡带来一定挑战。与此对应，后续一则是应关注稳增长的节奏，新增专项债的发行节奏是否会如期加快；二则是应关注狭广义赤字率的变化，我们在前期报告中对广义赤字率进行了简单测算，预计将较去年进一步提升至8.0%左右，在此基础上财政部亦表示“根据形势变化灵活调整赤字率、债务结构和支出政策，熨平短期经济波动”[3]，未来财政政策也可能在预算报告之外更加灵活；三则应关注地产政策，从经济平衡和财政平衡的角度来说，地产领域如何演进会是关键的影响线索之一。

正文

和同期经济指标一致，3月公共财政收入同比增速3.4%，较1-2月的10.5%显著回落。其中中央财政与税收收入增速下滑尤为明显；但非税收入增速进一步走高，主要是部分地区多渠道盘活闲置资产，以及能源资源价格上涨带动专项收入。

3月一般公共预算收入同比增速3.4%，较前值10.5%回落了7.1个百分点，未能延续今年开年财政收入的良好表现。结构方面，3月财政收入的下滑主要来自中央财政收入与税收收入的下滑。

具体来看，3月央地财政收入均呈一定程度的回落，其中中央收入下滑幅度较大；中央财政收入同比-4.1%（前值11.3%），存在一定高基数因素，地方本级财政收入同比8.9%（前值9.8%）。而3月税收收入同比录得-0.2%（前值10.1%），较前期明显下滑，拉低3月财政收入0.1个百分点；非税收入则延续了上月的较高增速，同比增速进一步上行1.2个百分点至14.9%，拉高财政收入3.5个百分点。

我们在上篇报告中提到，因2020-2021年暂停了原本应纳入非税收入的特定国有金融机构上缴利润，故过去两年非税收入增速表现较为低迷。而今年“一般公共预算收入-非税收入”大概率将恢复正常上缴活动，故今年财政收入中非税收入的盘活力度也有望恢复较高增速。从3月数据来看，本次非税收入的显著上行主要源自地方非税收入的上行，如部分地区多渠道盘活闲置资产，以及能源资源价格上涨带动石油特别收益金专项收入、矿产资源专项收入等；未来中央非税收入科目有望进一步提高。

从收入进度来看，3月收入占比7.5%，与近年同期基本持平，第一季度收入进度达30%，为2005年以来的最高水平，主要来自1-2月收入端表现良好。需要注意的是今年收入端的目标增速也偏谨慎。

从分税种的数据我们可以大致看到疫情影响下的微观经济表现。3月税收收入同比增速由1-2月的10.1%回落至-0.2%。分税种来看，除企业所得税在低基数下增速回升之外，其余三大税种均映射出疫情影响下经济活跃度的下降：国内增值税与个人所得税进入负增长，国内消费税也表现平平。此外，进出口贸易相关税种与车辆购置税也都呈现不同程度的回落与下滑，与同期贸易、汽车等领域的表现一致。而契税在3月同比增速略高于1-2月，但依然为-17.3%的负增长。

3月税收收入的下滑导致全国一般公共预算较前期显著下行。

分税种来看，四大主要税种均呈现不同程度的下滑趋势。其中的主要下拉力为国内增值税和个人所得税，国内增值税当月同比下行10个百分点录得-4.0%，拉低财政收入1.2个百分点；个人所得税当月同比下行98个百分点录得-51.3%，拉低财政收入4.1个百分点，需要注意的是个人所得税的大幅下行大概率与1-2月的超季节性上行有关，故平滑1-3月个税综合来看，1-3月个人所得税累计同比16.5%，较去年仅小幅下行。

除增值税和个税外，国内消费税也表现较为平淡，仅企业所得税在低基数基础上有所回升。其中，3月国内消费税同比较前期下行10.1个百分点至8.6%，映射同期消费景气度有所下行。而企业所得税同比则较前期大幅上行40.3个百分点至45.7%，但存在一定低基数因素。

外贸环节相关税种中，进口环节增值税和消费税同比下行26.8个百分点至6.7%，外贸企业出口退税同比下行22.8个百分点至17.6%，关税同比下行22.6个百分点至-8.6%。由此可见，尽管进出口相关税收收入尽管仍为正增长，且出口环节退税增速不低，但仍较1-2月增速有所下行，反映同期进出口均现减速特征。

与进出口相反的是土地和地产相关税种，五项相关税收收入同比较前期回升14.4个百分点至10.6%，为去年下半年以来的最高增速，各项税收收入均现不同幅度的回升态势。其中，房产税同比回升3.0个百分点至30.7%，契税同比降幅收窄8.5个百分点至-17.3%，土地增值税同比回升27.1个百分点至25.7%，城镇土地使用税同比回升18.6个百分点至31.8%，耕地占用税同比回升20.6个百分点至56.1%。但需要注意的是同期土地出让收入仍为负值，因此地产与土地市场的回升趋势还不明朗。

此外，3月车辆购置税同比增速在前期负增的背景下，依然大幅下行18.3个百分点至-32.6%，与同期汽车消费的显著回落互为印证，考虑到疫情影响主要落在4月，这一数据大概率将于4月继续下行。

财政支出端则呈现出仅次于2019年进度的积极姿态。3月公共财政支出同比为10.4%，在前期加速的基础上进一步加快；一季度的支出进度达24%。分结构来看，各支出分项中增速由高到低依次有科技、债务付息、农林水事务、文化旅游体育传媒、社保就业、卫生健康、教育、城乡社区事务、交通运输支出、环保。其中，今年以来科技支出始终处于增速较快的领跑水平，反映政策导向；债务付息支出是近年来支出增速较高的分项之一，但一季度-0.1%的增速意味着短期内偿债压力尚可。在“适度超前开展基础设施投资”的政策引导下，3月基建三项同比增速录得9.5%，较前期进一步提升了1.6个百分点。

3月一般公共预算支出同比录得10.4%，在1-2月支出显著回升的基础上进一步提升了3.4个百分点。3月支出进度表现平稳，占比达9.5%，慢于2017-2019年，快于2020-2021年；但由于1-2月的较快支出，前三个月的支出累计进度达24%，为近年同期的次高水平，仅次于2019年，反映了财政支出节奏前置的特征。

分结构来看，3月同比增速由高到低的分项依次有科技（29.5%，前值15.5%）、债务付息（16.6%，前值-12.9%）、农林水事务（14.0%，前值4.5%）、文化旅游体育传媒（11.0%，前值5.7%）、社保就业（10.5%，前值4.8%）、卫生健康（9.1%，前值4.0%）、教育（7.6%，前值9.1%）、城乡社区事务（7.4%，前值7.6%）、交通运输支出（7.3%，前值14%）和环保（-1.3%，前值11.9%）。其中，基建三分项同比增速由1-2月的8.0%上行至9.5%，与同期新增专项债的发行速度依然稳定有关，但需要注意基建三项同期基数也较低。

此外，一季度以来科学技术支出增速保持领跑水平，中央财政对科技研发的支持亦是近年来的重点保障方向。而随着近年来地方债务存量规模的走高，债务付息支出也成为近年来支出增速较高的分项之一，但今年以来考虑到1-2月该项支出为负，故一季度债务付息整体增速依然较低，录得-0.1%的累计同比，总体来看一季度债务付息支出对其他支出的挤占较往年偏低，但该分项始终为刚性支出。

广义财政的情况类似，土地出让金对收入端形成拖累，但支出端表现积极。一季度土地出让金同比增长-27.4%，而去年三、四季度的同比分别为-9.6%、3.9%。从今年一季度地产相关指标的趋势来看，这一承压过程尚未结束。在土地出让金低增的影响下，3月政府基金预算收入同比增速只有-22.2%；但支出端则在前期同比高增27.9%的基础上进一步上行至69.1%，除去年财政后置所带来的低基数之外，它体现了今年积极的财政节奏，一是新增专项债的发行节奏进一步加快，二是发行到支出的时滞在稳增长诉求下和政策监管下进一步缩短。

土地出让收入是广义财政收入最重要组成部分之一，也是地方财政收入的重要组成部分。3月以土地出让收入为主的政府性基金收入增速较1-2月的-27.2%小幅回升至-22.2%，依然处于低位徘徊阶段。我们在前期报告中提到，根据过去几轮土地财政小周期的复盘预计本轮土地出让金增速低点预计将出现在一季末二季初，目前土地收入的拐点还未有出现迹象，仍需继续观察。此外，在报告《财政预算报告有哪些关键信息》中我们也特别指出，汇总央地预算后2022年地方政府性基金预算本级收入预计增长0.4%，与目前的累计增速-25.6%有较大距离。

支出方面则有所不同，3月政府性基金预算支出在前期高增27.9%的基础上进一步高增至69.1%，一是今年以来新增专项债的发行节奏进一步加快；二是发行到支出的时滞在稳增长诉求下和政策监管下进一步缩短，“目前已经向项目单位拨付资金8528亿元，占发行额的68%”[1]，叠加去年已发行但尚未使用的专项债，或能形成小部分资金支出；三是去年财政节奏过于后置导致的基数较低。

展望后续，二季度是开工与发债的传统高峰期，支出增加是大概率事件。此外需要注意的是，若各地政府能应要求于6月底前完成大部分新增专项债的发行工作，则二季度支出增速有望进一步提高[2]。

总体来看，3月财政收入呈现出三个特征：一是疫情影响之下的财政收入减少，二是稳增长诉求之下的财政支出积极，三是土地出让收入的降幅较大，对地方财政的平衡带来一定挑战。与此对应，后续一则是应关注稳增长的节奏，新增专项债的发行节奏是否会如期加快；二则是应关注狭广义赤字率的变化，我们在前期报告中对广义赤字率进行了简单测算，预计将较去年进一步提升至8.0%左右，在此基础上财政部亦表示“根据形势变化灵活调整赤字率、债务结构和支出政策，熨平短期经济波动”[3]，未来财政政策也可能在预算报告之外更加灵活；三则应关注地产政策，从经济平衡和财政平衡的角度来说，地产领域如何演进会是关键的影响线索之一。

[1] http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202204/t20220412_3802418.htm

[2] https://www.yicai.com/news/101384847.html

[3] http://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202204/t20220416_3803322.htm

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