【广发宏观贺骁束】高频数据下的5月经济

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，5月发电量同比降幅小幅收窄。中电联统计5月6日-12日、13日-19日、20日-26日均发电量同比录得-11.4%、-19.8%、-11.0%，前值4月8日-14日、4月15日-21日、4月29日-5月5日的同比读数分别录得-19.3%、-16.0%、-12.9%。

第二，5月行业开工率多数回升。第四周全国247家钢铁高炉开工率为83.8%，同环比均高于去年同期、上月末水平；焦化企业开工率逐周回升；PTA江浙织机负荷率走升，第四周读数环比4月末回升1.5个百分点；山东地链开工率环比4月末回升9.0个百分点。全国石油沥青装置开工率环比4月末回升4.3个百分点。5月第四周汽车半、全钢胎开工率分别录得64.2%、56.1%，相较5月第一周数据40.6%、40.2%回升明显。

第三，5月深圳地铁客运量回升，至最后一周均值同比降幅已收窄至5%以内，反映“常态化核酸+正常复工复产”模式下经济的初步修复。广州地铁客运量均值环比4月回升14.8%。不过在疫情影响下，5月北京地铁客运量均值环比跌幅扩大至72.3%，6月北京、上海地铁客运情况将是下一步的重点观测指标。5月电影票房月均值环比4月有所回升，但同比跌幅有所加大。

第四，整车货运流量逐周好转，不过和疫情前相比仍有距离。截止5月29日，全国整车货运流量指数月均值录得95.4，环比4月回升13%。5月前四周度日均数据分别录得84.0、98.0、99.9、101.0，整体呈逐周改善特征。疫情前的3月上旬日均数据为119.4。

第五，港口货物吞吐量数据指向并不清晰，中港协5月上中旬港口外贸吞吐量同比分别录得-3.6%、1.9%，4月读数为-2.7%。不过中港协表示中旬以来国内疫情防控形势逐步好转，各地加快复工复产，港口集装箱业务呈恢复性增长；中旬以来，上海港作业量明显回升。

第六，地产销售低位企稳。5月前28日30大中城市日均成交面积为28.4万方，和4月的日均27.5万方在同一量级；同比的-51%也大致持平于4月低位的-54%。不过从月内分布来看，5月前四周日均值分别录得19、31、32、33万方，环比有小幅改善趋势。

第七，汽车销量有所改善， 5月前22日，全国乘用车市场零售78.0万辆，同比去年下降16%，降幅较上月同期收窄22个百分点，环比上月增长34%；全国乘用车厂商批发74.5万辆，同比去年下降23%，降幅较上月同期收窄22个百分点，环比上月增长46%。

第八，5月内需定价商品涨跌互现。截止5月30日，焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比分别录得4.5%、6.7%；螺纹钢、Myspic钢价指数环比录得-8.3%、-4.8%。水泥价格延续下行，全国水泥价格指数环比回落4.2%。

第九，5月全球定价商品表现不一，原油及能化系商品收涨。截止5月27日，IPE布油期货价环比上涨8.6%。化工品价格CCPI指数环比上涨4.2%，其中沥青涨幅靠前。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落4.5%；LME现货铝环比回落7.1%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得-9.4%、-8.2%、-16.5%、-14.1%。金、银等贵金属表现弱势。全球粮食价格多数收涨，截止5月27日，CBOT小麦期货价上涨9.7%。

第十，猪肉价格延续反弹。5月农业部猪肉平均批发价录得21.2元/千克，较上月末环比回升7.3%。5月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落13.3%。非食品项影子指标义乌小商品指数环比回落。

正文

5月发电量同比降幅小幅收窄。中电联统计5月6日-12日、13日-19日、20日-26日均发电量同比分别录得-11.4%、-19.8%、-11.0%，前值4月8日-14日、4月15日-21日、4月29日-5月5日的同比读数分别录得-19.3%、-16.0%、-12.9%。

据中电联口径数据：5月6日-12日、5月13日-5月19日、5月20日-26日中电联燃煤发电企业日均发电量同比读数录得-11.4%、-19.8%、-11.0%（4月8日-14日、4月15日-21日、4月29日-5月5日同比读数分别为-19.3%、-16.0%、-12.9%）；中电联企业日均耗煤量同比分别录得-7%、-15.6%、-7.2%（4月8日-14日、4月15日-21日、4月29日-5月5日同比读数分别为-13.4%、-10.8%、-9.4%）。

5月行业开工率多数回升。第四周全国247家钢铁高炉开工率为83.8%，同环比均高于去年同期、上月末水平；焦化企业开工率逐周回升；PTA江浙织机负荷率走升，第四周读数环比4月末回升1.5个百分点；山东地链开工率环比4月末回升9.0个百分点。全国石油沥青装置开工率环比4月末回升4.3个百分点。5月第四周汽车半、全钢胎开工率分别录得64.2%、56.1%，相较5月第一周数据40.6%、40.2%回升明显。

上下游行业开工率多数转暖。Wind数据显示：截止5月第四周，全国高炉开工率录得83.8%，相较4月末环比回升2.9pct，相较去年同期回升2.8%，受保供稳价以及稳定生产等政策指引，大中型钢企产能释放相对稳定。焦化企业开工率显著回升，第四周读数升至79.8%，相较上月末回升2.4pct。PTA江浙织机开工率转暖，由4月末的56.7%升至本月第四周的58.1%，环比回升1.5pct；山东地炼开工率显著走高，第四周数据相较上月末环比回升9.0pct，较去年同期下行5.5pct，同比跌幅有所收窄；石油沥青装置开工率低位修复，第四周25.9%显著高于4月读数21.6%，回升幅度4.3pct为去年8月新高，但华东地区开工率则局部反复。化工链下游开工负荷多数转暖，企业复工节奏有所加快。5月前四周，汽车半钢胎开工率分别录得40.6%、60.5%、62.0%、64.2%，第四周数据环比4月末回落1.6pct，但相较第一周数据回升23.6pct。5月前四周，全钢胎开工率分别录得40.2%、55.6%、54.5%、56.1%，第四周数据环比4月最后一周读数回升1.1pct。

5月深圳地铁客运量回升，至最后一周均值同比降幅已收窄至5%以内，反映“常态化核酸+正常复工复产”模式下经济的初步修复。广州地铁客运量均值环比4月回升14.8%。不过在疫情影响下，5月北京地铁客运量均值环比跌幅扩大至72.3%，6月北京、上海地铁客运情况将是下一步的重点观测指标。5月电影票房月均值环比4月有所回升，但同比跌幅有所加大。

受北京疫情反复影响，5月全国十大城市地铁客运量进一步回落，上海地铁最新客运量在低基数下边际回暖。截止5月29日，北京、上海、广州、深圳月均值客运量分别录得205万人（4月日均740万人）、1.12万人（4月日均1700人）、652万人（4月日均568万人）、532万人（4月日均507万人）。客运量作为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径缩短无疑会影响消费和服务业。截止5月29日，全国电影月度日均票房录得2456万元，相较4月月度日均票房环比回升31%，相较去年同期回落84%（4月同比回落77%）。

整车货运流量逐周好转，不过和疫情前相比仍有距离。截止5月29日，全国整车货运流量指数月均值录得95.4，环比4月回升13%。5月前四周度日均数据分别录得84.0、98.0、99.9、101.0，整体呈逐周改善特征。疫情前的3月上旬日均数据为119.4。

G7物流数据显示：截止5月29日，全国整车货运流量指数月均值录得95.4，环比回升13%（前值-23%），同比增速-19%（前值-27%）。5月前四周度日均数据分别录得84.0、98.0、99.9、101.0，整体呈现逐周改善特征。5月最后一周数据相较4月均值84.7回升19%，相较4月最低值（70.5，4月6日）回升43%。

港口货物吞吐量数据指向并不清晰，中港协5月上中旬港口外贸吞吐量同比分别录得-3.6%、1.9%，4月读数为-2.7%。不过中港协表示中旬以来国内疫情防控形势逐步好转，各地加快复工复产，港口集装箱业务呈恢复性增长；中旬以来，上海港作业量明显回升。

中港协数据显示：5月上中旬沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比分别增加0.7%、2.2%，其中外贸货物吞吐量同比录得-3.6%、1.9%。协会表示“5月上旬，环渤海、长三角地区港口生产受大风、大雾恶劣天气严重影响，宁波舟山港增长27%，上海港日均吞吐量保持在10万TEU。中旬以来，上海港作业量明显回升，日均作业量11.2万TEU，较上旬增加12%。”

5月前20日韩国出口金额386亿美元，同比增速录得24.1%。今年1-4月韩国全月出口增速15.5%、20.8%、18.8%、12.9%，去年全年出口增速为25.7%。截止5月第四周，中国出口集装箱运价指数CCFI录得3191，同比增速39.0%，低于4月末读数55.5%。

地产销售低位企稳。5月前28日30大中城市日均成交面积为28.4万方，和4月的日均27.5万方在同一量级；同比的-51%也大致持平于4月低位的-54%。不过从月内分布来看，5月前四周日均值分别录得19、31、32、33万方，环比有小幅改善趋势。

截至5月29日，全国30大中城市商品房成交日均面积录得28.4万方，其中前四周分别录得19、31、32、33万方，第二周以来销售数据边际好转。月均值环比相较4月27.5万方回升3.2%，近十年来5月环比增速录得-10%-28%（近十年环比均值1.5%）；相较于历史同期数据仍弱（同比增速-51%）。本月一二三线成交面积仍属弱势，5月前29日一、二、三线城市成交面积同比增速为-50%、-49%、-55%。土地成交溢价率延续低迷，前四周读数分别录得1.1%、2.8%、2.2%、1.5%。

汽车销量有所改善，5月前22日，全国乘用车市场零售78.0万辆，同比去年下降16%，降幅较上月同期收窄22个百分点，环比上月增长34%；全国乘用车厂商批发74.5万辆，同比去年下降23%，降幅较上月同期收窄22个百分点，环比上月增长46%。

乘联会口径显示：5月前22日乘用车日均零售销量3.5万辆，同比回落16%（4月全月同比-35%），乘用车日均批发销量3.4万辆，同比回落23%（4月全月同比-46%）。乘联会表示“目前国内疫情高点已过，复工复产循序渐进，支持政策加速落地。目前汽车产业链企业逐渐从救火式应急反应，转变为常态化的高韧性供应链管理，产销逐步恢复正常状态”。

5月内需定价商品涨跌互现。截止5月30日，焦煤、动力煤期货价（期末值，下同）环比录得4.5%、6.7%；螺纹钢、Myspic钢价指数环比录得-8.3%、-4.8%。水泥价格延续下行，全国水泥价格指数环比回落4.2%。

5月国内商品涨跌互现。全国流通领域9大类50种重要生产资料价格监测显示：中旬共计23种产品价格上涨，27种下降。截至5月30日，Myspic综合钢价指数录得178.4点，环比上月末回落4.8%，相较去年同期回落10.8%。螺纹钢期货价录得4724元/吨，环比上月末回落8.3%。焦煤、动力煤最新期货价格环比分别录得4.5%、6.7%。截至5月第四周，全国水泥价格指数录得161.0点，环比上月末回落4.2%。

5月全球定价商品表现不一，原油及能化系商品收涨。截止5月27日，IPE布油期货价环比上涨8.6%。化工品价格CCPI指数环比上涨4.2%，其中沥青涨幅靠前。有色金属多数收跌，LME现货铜环比回落4.5%；LME现货铝环比回落7.1%；LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得-9.4%、-8.2%、-16.5%、-14.1%。金、银等贵金属表现弱势。全球粮食价格多数收涨，截止5月27日，CBOT小麦期货价上涨9.7%。

截至5月27日，IPE布油期货价录得118.8美元/桶，环比上月末上涨8.6%，相较2021年同期上涨71.0%。6月油价表现强势：供给端俄乌军事行动陷入僵局，伊朗解禁短期内难以落地，其他液态能源紧缺隐忧再现。需求端美国夏季出行高峰临近，国内复工复产预期升温，需求端预期向好提振市场情绪。5月化工品价格指数CCPI录得6022点，环比上月末上行4.2%，其中涨幅靠前的品种包括沥青等品种。聚酯产业链中乙二醇、PTA价格环比录得0.9%、8.5%。成本端原油价格震荡回升，下游聚酯工厂开工率复工节奏加快。PP及PVC期货价环比上月末录得0.8%、-3.5%，需求端下游采购积极性仍偏低，多数企业维持既定周转库存。天然橡胶期货价录得13000元/吨，环比上月末回升3.3%，5月国内汽车行业陆续复工，需求预期回暖提升橡胶价格重心。

截至5月27日，LME现货铜收于9383美元/吨，较上月末环比回落4.5%。LME现货铝收于2823美元/吨，环比录回落7.1%，国内疫情仍制约需求回暖，下游有色企业开工率普遍不及预期。其余有色金属多数收跌，LME锌、铅、锡、镍现货价环比读数分别录得-9.4%、-8.2%、-16.5%、-14.1%。美联储紧缩预期发酵，Comex金、银期货价分别录1851美元/盎司和22.1美元/盎司，环比回落3.2%和4.3%。此外全球主要农产品价格多数强势，截止5月27日，CBOT小麦、玉米、大豆最新期货价分别录得1157、9.7、776.3美分/蒲式耳，环比上月末分别录得9.7%、-4.6%、2.8%。

猪肉价格延续反弹。5月农业部猪肉平均批发价录得21.2元/千克，较上月末环比回升7.3%。5月农业部重点监测28种蔬菜平均批发价环比回落13.3%。非食品项影子指标义乌小商品指数环比回落。

5月猪肉消费进入季节性淡季，但本月受疫情影响，华南地区调运政策执行偏严制约区域供给释放；另一方面供给端能繁母猪存栏量降幅超市场预期，散户惜售及压栏增加提振市场情绪。截至5月26日，农业部猪肉平均批发价录得21.2元/千克，环比上月末上涨7.3%。全国蔬菜供应总体偏松：28种重点监测蔬菜平均批发价环比上月末录得-16.2%（前值-18.3%），7种重点监测水果平均批发价环比上月末-5.3%（前值11.3%）。截至5月27日，优质小麦、粳稻、玉米价格环比上月末录得-5.4%、4.3%、-0.8%。非食品项影子指标义乌小商品指数环比上月末回落0.7%。

核心假设风险：经济下行压力超预期；政策力度超预期。

[1] http://www.port.org.cn/info/2022/210400.htm

[2]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=2761

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