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【广发宏观郭磊】出口偏强支撑疫情扰动下的基本面预期

郭磊 郭磊宏观茶座 2022-10-01

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一,6月出口同比增长17.9%,显著高于市场一致预期的11.9%。在6月数据影响下,二季度出口合并同比为13.0%,较一季度的15.8%仅有限放缓;其中5-6月出口合并增速达17.4%。

第二,出口偏强的原因是什么?我们理解一则是汇率条件有利,美元兑人民币汇率4月均值为6.4,5-6月均值基本上都在6.7左右;二则是海外高通胀背景下的价格因素有利,按照出口价格指数或者美国进口价格指数,目前都处于同比的高位;三是疫情对节奏的扰动,4月交付的出口订单集中转移至5月和6月。海关总署指出6月上海进出口环比增长35.6%。

第三,值得注意的是,6月中国对东盟出口同比增长29.0%、对印度出口同比增长63.8%,均显著高于整体。中国和东南亚、南亚的产业链关系不仅是竞争和“替代”,中国是全产业链特征的经济,东南亚南亚的加工产业链亦高度依赖于中国的供应链。

第四,从主要出口商品来看,出行社交相关产品增速维持高位,箱包出口同比增长47.1%、鞋靴同比增长45.7%、服装出口同比增长19.1%;“宅经济”弱化叠加海外地产销售低位,家用耐用消费品需求偏弱,家具出口同比增长-0.3%、家电出口同比-13.1%,灯具同比增长5.9%。消费电子类产品整体依旧低增,手机出口同比增长2.8%。

第五,汽车及底盘单月同比增长21.2%,显著低于1-5月的60.3%和2021年的119.2%。汽车是近两年“出口新势力”的代表领域,目前的全球市场份额处于上行期,单月数据不代表产业中长期趋势;但短周期看,耐用消费品出口与OECD领先指标代表的全球景气度相关,出口回落背后的原因之一应是海外经济的放缓。

第六,进口同比增长1.0%,在低位徘徊,映射内需仍在疫后恢复初段。原油、铁矿砂、钢材等重要原材料进口数量依旧偏低。不过从相关性较高的PMI进口指标看,进口后续可能会有修复趋势。

第七,7月前12天本土新增确诊+无症状日均336例,高于6月,疫情有阶段性反弹特征。部分与此有关,地产销售高频数据有再度放缓迹象,30城地产成交日均34万方,显著低于6月的56万方。疫情和地产的情况会弱化基本面预期,叠加大宗商品调整,金融市场对于海外衰退的预期亦有上升。这一背景下出口数据超预期支持需求端;虽然单月情况不代表后续趋势,但它会缓和对基本面的担忧。

正文

6月出口同比增长17.9%,显著高于市场一致预期的11.9%。在6月数据影响下,二季度出口合并同比为13.0%,较一季度的15.8%仅有限放缓;其中5-6月出口合并增速达17.4%。

疫情影响下4月出口同比为3.9%,但随着物流的修复,5-6月数据很快改善,同比分别为16.9%、17.9%。

2021年Q2-2022年Q2出口同比分别为30.6%、24.2%、22.9%、15.8%、13.0%。

出口偏强的原因是什么?我们理解一则是汇率条件有利,美元兑人民币汇率4月均值为6.4,5-6月均值基本上都在6.7左右;二则是海外高通胀背景下的价格因素有利,按照出口价格指数或者美国进口价格指数,目前都处于同比的高位;三是疫情对节奏的扰动,4月交付的出口订单集中转移至5月和6月。海关总署指出6月上海进出口环比增长35.6%。

和美元二季度以来的走势偏强有关,1-6月美元兑人民币汇率均值分别为6.36、6.35、6.35、6.43、6.71、6.70。二季度人民币汇率被动走弱客观上有利于出口。

海外主要经济体的高通胀导致其一般物价偏高,中国出口价格指数同比在2021年三季度之后整体走高;美国进口价格指数同比走势类似,目前也处于高位。比如木制品,1-5月出口数量同比3.4%,出口金额同比20.8%。再以鞋靴为例,6月中国出口数量同比为25.4%,出口金额同比为45.7%。

疫情节奏影响4月出口交货,导致5-6月偏高。海关总署指出特别是受疫情影响最为严重的上海,6月当月出口环比增长35.6%。

值得注意的是,6月中国对东盟出口同比增长29.0%、对印度出口同比增长63.8%,均显著高于整体。中国和东南亚、南亚的产业链关系不仅是竞争和“替代”,中国是全产业链特征的经济,东南亚南亚的加工产业链亦高度依赖于中国的供应链。

2022年上半年中国对东盟出口占出口总额的比重为15.2%,高于2021年的14.4%。中国对印度出口占出口总额的比重为3.3%,高于2021年的2.9%。

从主要出口商品来看,出行社交相关产品增速维持高位,箱包出口同比增长47.1%、鞋靴同比增长45.7%、服装出口同比增长19.1%;“宅经济”弱化叠加海外地产销售低位,家用耐用消费品需求偏弱,家具出口同比增长-0.3%、家电出口同比-13.1%,灯具同比增长5.9%。消费电子类产品整体依旧低增,手机出口同比增长2.8%。

可能和疫情影响高峰过去有关,与出行、社交相关的劳动密集型产品维持高增长。6月箱包出口金额同比增长47.1%,1-6月累计同比为35.7%。6月鞋靴同比增长45.7%,1-6月累计同比增长32.5%;6月服装及衣着附件同比增长19.1%,1-6月累计同比增长12.0%。

地产系产品维持低增长,6月家具出口同比增长-0.3%,1-6月累计同比1.2%;6月家电出口同比-13.1%,1-6月累计同比-7.2%。灯具出口同比5.9%,1-6月累计同比2.0%。

6月手机出口同比增长2.8%,1-6月累计同比4.1%;6月自动数据处理设备同比增长9.2%,1-6月累计同比4.6%。

汽车及底盘单月同比增长21.2%,显著低于1-5月的60.3%和2021年的119.2%。汽车是近两年“出口新势力”的代表领域,目前的全球市场份额处于上行期,单月数据不代表产业中长期趋势;但短周期看,耐用消费品出口与OECD领先指标代表的全球景气度相关,出口回落背后的原因之一应是海外经济的放缓。

汽车及底盘2021年同比增长119.2%,2022年1-5月同比增长60.3%,上半年同比增长52.4%。

我们从OECD领先指标观察,G7经济的景气度从2021年Q3开始就进入震荡下行的周期。它与中国出口基本上同周期。汽车呈现出的出口放缓趋势,原因之一应是海外需求的放缓。

进口同比增长1.0%,在低位徘徊,映射内需仍在疫后恢复初段。原油、铁矿砂、钢材等重要原材料进口数量依旧偏低。不过从相关性较高的PMI进口指标看,进口后续可能会有修复趋势。

6月原油进口数量同比增长-10.7%,铁矿砂进口数量同比增长-0.5%,钢材进口数量同比增长-36.7%。铜及铜材进口数量同比增长25.5%,主要与基数走低有关。

7月前12天本土新增确诊+无症状日均336例,高于6月,疫情有阶段性反弹特征。部分与此有关,地产销售高频数据有再度放缓迹象,30城地产成交日均34万方,显著低于6月的56万方。疫情和地产的情况会弱化基本面预期,叠加大宗商品调整,金融市场对于海外衰退的预期亦有上升。这一背景下出口数据超预期支持需求端;虽然单月情况不代表后续趋势,但它会缓和对基本面的担忧。

7月前12天本土新增确诊+无症状日均336例,显著高于6月的76例。

同期地产销售也显著下行。7月前12天30城地产成交日均34万方,显著低于6月日均的56万方。其中6月数据的偏高可能包含前期积压需求的一次性释放;但同时,7月的下降和疫情影响应也有关系。在3月报告《疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性》我们曾指出,房地产作为一种销售受渠道约束、受线下场景约束的行业,疫情一样会带来影响。一个证据是,如果以地铁客运量作为疫情影响下的居民生活半径的影子指标,可以发现它的波动特征高度同步于30城地产销售。

与此同时,关于全球经济衰退的担忧有所升温,IPE布油价格6月和7月分别环比回落5.7%和8.8%,LME铜价6月和7月分别环比回落-13.3%和-10.2%。

疫情扰动、地产销售放缓、大宗商品调整均会短期弱化基本面预期。这一背景下出口数据较为强势,意义还是比较明显的,它可以缓和对基本面的担忧。



核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。





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王丹篇


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