【广发宏观郭磊】出口偏强支撑疫情扰动下的基本面预期

Original 郭磊郭磊宏观茶座 2022-10-01

广发证券首席经济学家郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，6月出口同比增长17.9%，显著高于市场一致预期的11.9%。在6月数据影响下，二季度出口合并同比为13.0%，较一季度的15.8%仅有限放缓；其中5-6月出口合并增速达17.4%。

第二，出口偏强的原因是什么？我们理解一则是汇率条件有利，美元兑人民币汇率4月均值为6.4，5-6月均值基本上都在6.7左右；二则是海外高通胀背景下的价格因素有利，按照出口价格指数或者美国进口价格指数，目前都处于同比的高位；三是疫情对节奏的扰动，4月交付的出口订单集中转移至5月和6月。海关总署指出6月上海进出口环比增长35.6%。

第三，值得注意的是，6月中国对东盟出口同比增长29.0%、对印度出口同比增长63.8%，均显著高于整体。中国和东南亚、南亚的产业链关系不仅是竞争和“替代”，中国是全产业链特征的经济，东南亚南亚的加工产业链亦高度依赖于中国的供应链。

第四，从主要出口商品来看，出行社交相关产品增速维持高位，箱包出口同比增长47.1%、鞋靴同比增长45.7%、服装出口同比增长19.1%；“宅经济”弱化叠加海外地产销售低位，家用耐用消费品需求偏弱，家具出口同比增长-0.3%、家电出口同比-13.1%，灯具同比增长5.9%。消费电子类产品整体依旧低增，手机出口同比增长2.8%。

第五，汽车及底盘单月同比增长21.2%，显著低于1-5月的60.3%和2021年的119.2%。汽车是近两年“出口新势力”的代表领域，目前的全球市场份额处于上行期，单月数据不代表产业中长期趋势；但短周期看，耐用消费品出口与OECD领先指标代表的全球景气度相关，出口回落背后的原因之一应是海外经济的放缓。

第六，进口同比增长1.0%，在低位徘徊，映射内需仍在疫后恢复初段。原油、铁矿砂、钢材等重要原材料进口数量依旧偏低。不过从相关性较高的PMI进口指标看，进口后续可能会有修复趋势。

第七，7月前12天本土新增确诊+无症状日均336例，高于6月，疫情有阶段性反弹特征。部分与此有关，地产销售高频数据有再度放缓迹象，30城地产成交日均34万方，显著低于6月的56万方。疫情和地产的情况会弱化基本面预期，叠加大宗商品调整，金融市场对于海外衰退的预期亦有上升。这一背景下出口数据超预期支持需求端；虽然单月情况不代表后续趋势，但它会缓和对基本面的担忧。

正文

6月出口同比增长17.9%，显著高于市场一致预期的11.9%。在6月数据影响下，二季度出口合并同比为13.0%，较一季度的15.8%仅有限放缓；其中5-6月出口合并增速达17.4%。

疫情影响下4月出口同比为3.9%，但随着物流的修复，5-6月数据很快改善，同比分别为16.9%、17.9%。

2021年Q2-2022年Q2出口同比分别为30.6%、24.2%、22.9%、15.8%、13.0%。

出口偏强的原因是什么？我们理解一则是汇率条件有利，美元兑人民币汇率4月均值为6.4，5-6月均值基本上都在6.7左右；二则是海外高通胀背景下的价格因素有利，按照出口价格指数或者美国进口价格指数，目前都处于同比的高位；三是疫情对节奏的扰动，4月交付的出口订单集中转移至5月和6月。海关总署指出6月上海进出口环比增长35.6%。

和美元二季度以来的走势偏强有关，1-6月美元兑人民币汇率均值分别为6.36、6.35、6.35、6.43、6.71、6.70。二季度人民币汇率被动走弱客观上有利于出口。

海外主要经济体的高通胀导致其一般物价偏高，中国出口价格指数同比在2021年三季度之后整体走高；美国进口价格指数同比走势类似，目前也处于高位。比如木制品，1-5月出口数量同比3.4%，出口金额同比20.8%。再以鞋靴为例，6月中国出口数量同比为25.4%，出口金额同比为45.7%。

疫情节奏影响4月出口交货，导致5-6月偏高。海关总署指出特别是受疫情影响最为严重的上海，6月当月出口环比增长35.6%。

值得注意的是，6月中国对东盟出口同比增长29.0%、对印度出口同比增长63.8%，均显著高于整体。中国和东南亚、南亚的产业链关系不仅是竞争和“替代”，中国是全产业链特征的经济，东南亚南亚的加工产业链亦高度依赖于中国的供应链。

2022年上半年中国对东盟出口占出口总额的比重为15.2%，高于2021年的14.4%。中国对印度出口占出口总额的比重为3.3%，高于2021年的2.9%。

从主要出口商品来看，出行社交相关产品增速维持高位，箱包出口同比增长47.1%、鞋靴同比增长45.7%、服装出口同比增长19.1%；“宅经济”弱化叠加海外地产销售低位，家用耐用消费品需求偏弱，家具出口同比增长-0.3%、家电出口同比-13.1%，灯具同比增长5.9%。消费电子类产品整体依旧低增，手机出口同比增长2.8%。

可能和疫情影响高峰过去有关，与出行、社交相关的劳动密集型产品维持高增长。6月箱包出口金额同比增长47.1%，1-6月累计同比为35.7%。6月鞋靴同比增长45.7%，1-6月累计同比增长32.5%；6月服装及衣着附件同比增长19.1%，1-6月累计同比增长12.0%。

地产系产品维持低增长，6月家具出口同比增长-0.3%，1-6月累计同比1.2%；6月家电出口同比-13.1%，1-6月累计同比-7.2%。灯具出口同比5.9%，1-6月累计同比2.0%。

6月手机出口同比增长2.8%，1-6月累计同比4.1%；6月自动数据处理设备同比增长9.2%，1-6月累计同比4.6%。

汽车及底盘单月同比增长21.2%，显著低于1-5月的60.3%和2021年的119.2%。汽车是近两年“出口新势力”的代表领域，目前的全球市场份额处于上行期，单月数据不代表产业中长期趋势；但短周期看，耐用消费品出口与OECD领先指标代表的全球景气度相关，出口回落背后的原因之一应是海外经济的放缓。

汽车及底盘2021年同比增长119.2%，2022年1-5月同比增长60.3%，上半年同比增长52.4%。

我们从OECD领先指标观察，G7经济的景气度从2021年Q3开始就进入震荡下行的周期。它与中国出口基本上同周期。汽车呈现出的出口放缓趋势，原因之一应是海外需求的放缓。

进口同比增长1.0%，在低位徘徊，映射内需仍在疫后恢复初段。原油、铁矿砂、钢材等重要原材料进口数量依旧偏低。不过从相关性较高的PMI进口指标看，进口后续可能会有修复趋势。

6月原油进口数量同比增长-10.7%，铁矿砂进口数量同比增长-0.5%，钢材进口数量同比增长-36.7%。铜及铜材进口数量同比增长25.5%，主要与基数走低有关。

7月前12天本土新增确诊+无症状日均336例，高于6月，疫情有阶段性反弹特征。部分与此有关，地产销售高频数据有再度放缓迹象，30城地产成交日均34万方，显著低于6月的56万方。疫情和地产的情况会弱化基本面预期，叠加大宗商品调整，金融市场对于海外衰退的预期亦有上升。这一背景下出口数据超预期支持需求端；虽然单月情况不代表后续趋势，但它会缓和对基本面的担忧。

7月前12天本土新增确诊+无症状日均336例，显著高于6月的76例。

同期地产销售也显著下行。7月前12天30城地产成交日均34万方，显著低于6月日均的56万方。其中6月数据的偏高可能包含前期积压需求的一次性释放；但同时，7月的下降和疫情影响应也有关系。在3月报告《疫情脉冲、地产销售与政策加码必要性》我们曾指出，房地产作为一种销售受渠道约束、受线下场景约束的行业，疫情一样会带来影响。一个证据是，如果以地铁客运量作为疫情影响下的居民生活半径的影子指标，可以发现它的波动特征高度同步于30城地产销售。

与此同时，关于全球经济衰退的担忧有所升温，IPE布油价格6月和7月分别环比回落5.7%和8.8%，LME铜价6月和7月分别环比回落-13.3%和-10.2%。

疫情扰动、地产销售放缓、大宗商品调整均会短期弱化基本面预期。这一背景下出口数据较为强势，意义还是比较明显的，它可以缓和对基本面的担忧。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

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