【广发宏观郭磊】如何看二季度经济数据
广发证券首席经济学家 郭磊
guolei@gf.com.cn
报告摘要
第一,6月处于疫情后常态化恢复的第一个月,逻辑上经济数据应有改善,但不至于太高。实际出来的数字也基本符合这一特征。从六大口径来看,出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速均好于前值;其中除出口之外的指标仍低于疫情之前。主要经济指标中,较上个月降幅扩大的只有地产投资。
第二,工业增加值6月同比增长3.9%,显著高于5月的0.7%。从工业环比数据中,我们能看到之前所说的“超季节性脉冲”,5月环比为4.2%、6月为0.8%。从主要工业品产量同比来看,长三角分布较集中的产业链的好转仍是主要带动,汽车是反弹最明显的,机床、工业机器人亦增速上行;其余的领域,煤炭、水泥增速有所好转;钢材有色玻璃等变化不大;集成电路增速持平;智能手机产量增速下行。
第三,社零6月同比3.1%,高于5月的-6.7%,除汽车外的社零同比增速为1.8%。我们可以把消费品分为几类:一是疫情期间几乎没有损失,目前增速也很稳定的,如粮油食品、药品;二是疫情期间增速“砸坑”比较深,目前恢复也比较迅速、短期零售同比比疫情前更高的,如汽车、手机、化妆品;三是疫情期间“砸坑”比较深,但恢复需要有一个过程,目前增速仍明显低于疫情前的,如服装、餐饮、日用品;四是存在附加链条影响,有待于地产销售进一步好转的,如装潢、家具、家电等。从以上特征看,消费仍有进一步修复的空间。
第四,投资同比增长5.8%,高于5月的4.7%。其结构特征是“基建上拉,地产拖累”。基建投资维持在非常活跃的状态,单月同比高达12%。预计后续仍将是这样一个结构。政策在基建领域姿态积极,后续不排除还会有增量政策工具,叠加去年隐性债务化解导致下半年基数较低,基建维持偏高增速可以期待;对于地产来说,一则销售好转背景下产能可能进一步出清;二则前期拿地数据偏低;三则信用分化,投资斜率预计低于销售斜率。
第五,就业整体改善,城镇调查失业率下降至5.5%,25-59岁调查失业率下降至4.5%。但值得注意的是,青年人群的结构性就业压力依旧比较明显,16-24岁调查失业率进一步走高为19.3%。目前这一分项上行可能尚未结束,这个存在毕业季的季节性,一般7月才是每年高点。
第六,二季度GDP同比增长0.4%,无疑是全年的一个谷底位置。这个单季增速稍低于市场一致预期(WIND口径1.1%);不过实际上,6月工业、消费、服务业等主要数据并没有低于预期的点,消费增速甚至略超预期。除计算问题外,市场可能是稍微高估了二季度建筑业的增加值,它没有工业那么透明,而这部分在6月受地产数据拖累。
第七,地产是短期宏观面的一个关键变量,6月销售降幅有所收窄,在销售回款影响下资金来源亦降幅收窄;但同时,新开工、施工、竣工、土地购置等投资端指标降幅仍在惯性扩大。且高频数据显示,7月上旬30城地产销售不及6月。7月以来,海外衰退预期、区域疫情、地产状况是宏观面的三个扰动变量。其中我们倾向于海外衰退可能没那么快;区域疫情作为这轮常态化防控的压力测试也能通过,有效控制应该问题不大,而这对应经济继续环比修复的前提仍未破坏;只有地产领域尚待积极信号改变目前预期。
正文
6月处于疫情后常态化恢复的第一个月,逻辑上经济数据应有改善,但不至于太高。实际出来的数字也基本符合这一特征。从六大口径来看,出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速均好于前值;除出口之外的指标仍低于疫情之前。主要经济指标中,较上个月降幅扩大的只有地产投资。
6月出口同比17.9%,高于前值的16.9%;工业增加值同比3.9%,高于前值的0.7%;服务业生产指数同比1.3%,高于前值的-5.1%;固定资产投资同比5.6%,高于前值的4.6%;社会消费品零售总额同比3.1%,高于前值的-6.7%。地产销售同比-18.3%,高于前值的-31.8%。
6月地产投资同比增长-9.4%,低于前值的-7.8%。
工业增加值6月同比增长3.9%,显著高于5月的0.7%。从工业环比数据中,我们能看到之前所说的“超季节性脉冲”,5月环比为4.2%、6月为0.8%。从主要工业品产量同比来看,长三角分布较集中的产业链的好转仍是主要带动,汽车是反弹最明显的,机床、工业机器人亦增速上行;其余的领域,煤炭、水泥增速有所好转;钢材有色玻璃等变化不大;集成电路增速持平;智能手机产量增速下行。
6月汽车产量同比26.8%,显著高于5月的-4.8%和4月的-43.5%。
6月金属切削机床产量同比-11.7%,高于前值的-18.0%;工业机器人产量同比2.5%,高于前值的-13.7%。
6月原煤产量同比15.3%,高于前值的10.3%;水泥产量同比-12.9%,高于前值的-17.0%。
6月粗钢、钢材、有色产量同比分别为-3.3%(前值-3.5%)、-2.3%(前值-2.3%)、3.2%(前值3.3%)。
6月集成电路产量同比为-10.4%(前值-10.4%);智能手机产量同比为-6.8%(前值-6.3%)。
社零6月同比3.1%,高于5月的-6.7%,除汽车外的社零同比增速为1.8%。我们可以把消费品分为几类:一是疫情期间几乎没有损失,目前增速也很稳定的,如粮油食品、药品;二是疫情期间增速“砸坑”比较深,目前恢复也比较迅速、短期零售同比比疫情前更高的,如汽车、手机、化妆品;三是疫情期间“砸坑”比较深,但恢复需要有一个过程,目前增速仍明显低于疫情前的,如服装、餐饮、日用品;四是存在附加链条影响,有待于地产销售进一步好转的,如装潢、家具、家电等。从以上特征看,消费仍有进一步修复的空间。
6月粮油食品零售额同比增长9.0%,其3-5月增速基本上都在双位数,即因为存在囤货,疫情期间更快;一季度累计同比增长9.4%。
6月中西药品零售同比增长11.9%,和3月并列属年内高点,4-5月增速亦基本稳定。
6月汽车零售同比增长13.9%,较4月的-31.6%、5月的-16.0%显著回升,亦显著高于一季度同比的-0.3%。6月通讯器材零售同比增长6.6%,较4月的-21.8%、5月的-7.7%显著回升,亦高于一季度同比的4.3%。6月化妆品零售同比增长8.1%,较4月的-22.3%、5月的-11.0%显著回升,亦高于一季度同比的1.8%。
6月服装零售同比增长1.2%、餐饮收入同比-4.0%、日用品同比4.3%,均显著高于4-5月,但低于疫情前趋势值。
6月装饰装潢零售同比增长-4.9%、家具同比增长-6.6%,均处于明显偏弱的区间;家电稍微好些,6月同比增长3.2%,但仍低于一季度同比的5.9%。
投资同比增长5.8%,高于5月的4.7%。其结构特征是“基建上拉,地产拖累”。基建投资维持在非常活跃的状态,单月同比高达12%。预计后续仍将是这样一个结构。政策在基建领域姿态积极,后续不排除还会有增量政策工具,叠加去年隐性债务化解导致下半年基数较低,基建维持偏高增速可以期待;对于地产来说,一则销售好转背景下产能可能进一步出清;二则前期拿地数据偏低;三则信用分化,投资斜率预计低于销售斜率。
6月固定资产投资当月同比5.8%,高于前值的4.7%。
其中制造业投资当月同比9.9%,高于前值的7.1%;大口径基建投资当月同比12%,高于前值的7.9%;地产投资当月同比-9.4%,低于前值的-7.8%。
就业整体改善,城镇调查失业率下降至5.5%,25-59岁调查失业率下降至4.5%。但值得注意的是,青年人群的结构性就业压力依旧比较明显,16-24岁调查失业率进一步走高为19.3%。目前这一分项上行可能尚未结束,这个存在毕业季的季节性,一般7月才是每年高点。
城镇调查失业率1-4月逐步上行,至4月高点的6.1%;5-6月下行,分别至5.9%、5.5%。
16-24岁调查失业率单边上行,2-6月分别为15.3%、16.0%、18.2%、18.4%、19.3%。
25-29岁失业率2-6月分别为4.8%、5.2%、5.3%、5.1%、4.5%。
二季度GDP同比增长0.4%,无疑是全年的一个谷底位置。这个单季增速稍低于市场一致预期(WIND口径1.1%);不过实际上,6月工业、消费、服务业等主要数据并没有低于预期的点,消费增速甚至略超预期。除计算问题外,市场可能是稍微高估了二季度建筑业的增加值,它没有工业那么透明,而这部分在6月受地产数据拖累。
二季度第一产业增加值同比增长4.4%;第二产业增加值同比增长0.9%;第三产业增加值同比下降0.4%。
工业部分比较透明,工业GDP和工业增加值的相关性也比较强。在基建增速一直较高的背景下,市场可能略高估了建筑业的增加值,而这部分主要受地产需求拖累。
地产是短期宏观面的一个关键变量,6月销售降幅有所收窄,在销售回款影响下资金来源亦降幅收窄;但同时,新开工、施工、竣工、土地购置等投资端指标降幅仍在惯性扩大。且高频数据显示,7月上旬30城地产销售不及6月。7月以来,海外衰退预期、区域疫情、地产状况是宏观面的三个扰动变量。其中我们倾向于海外衰退可能没那么快;区域疫情作为这轮常态化防控的压力测试也能通过,有效控制应该问题不大,而这对应经济继续环比修复的前提仍未破坏;只有地产领域尚待积极信号改变目前预期。
6月地产销售同比为-18.3%,高于前值的-31.8%;房地产开发资金来源同比为-23.6%,高于前值的-33.4%。
6月地产新开工同比为-45.1%,低于前值的-41.9%;施工同比为-48.1%,低于前值的-39.7%;竣工同比为-40.7%,低于前值的-31.3%;土地购置同比为-52.8%,低于前值的-43.1%。
7月前13天30城地产成交日均34.5万方,低于6月的56.2万方。
核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。
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