【广发宏观钟林楠】2022年三季度货币政策委员会例会解读

Original 钟林楠郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师钟林楠

zhonglinnan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

2022年9月23日，央行召开2022年第三季度货币政策委员会例会。其中有以下几点变化值得重点关注。

第一，新增“国内经济总体延续恢复发展态势”的表述。这一点与8月以来经济环比改善、低位企稳的宏观面相对应。但同时央行也认为经济“仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，要“为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘”，即货币政策在四季度仍需保持扩张性。

第二，新增“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设”的表述。根据国开、农发与进出口银行披露的信息，新增3000亿元政策性开发性金融工具在9月末已全部完成投放，后续央行政策重点可能是推动政策性银行做好投后项目管理与配套债务融资工作，尽快形成实物工作量；对基建的带动作用，9月16日统计局曾指出，第一批3000亿元政策性开发性金融工具带动项目投资超过3万亿元。

第三，新增“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”。我们理解这一表述的内在含义与二季度例会提出的“发挥LPR报价的指导作用”类似，实际是要求银行在存款利率定价时更多参考1年期LPR与10年国债到期收益率，主动跟随政策利率、1年期LPR与10年国债利率中枢的下行，下调存款利率。

第四，要求“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，其中“个人消费信贷成本”是新增表述。对此，我们可以有两种理解。一种理解是将个人消费信贷理解为传统的短期消费贷款（汽车消费贷款与信用卡贷款等），“降低个人消费信贷成本”意在与“优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务”配合促消费；另一种理解是将个人消费信贷理解为金融机构信贷收支表中的“消费性贷款”，包括了短期消费贷款与中长期消费贷款（住房按揭贷款），在这一语境下，“降低个人消费信贷成本”还有降房贷促进地产销售的目的。

第五，新增“推动‘保交楼’专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”表述。这里的“并视需求适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”是关键，我们理解，这可能指向后续“保交楼”政策的升级。

第六，新增“推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管”要求。我们理解，这一方面是落定7月政治局会议对平台经济的要求；另一方面是发挥利用平台经济稳就业的功能。

第七，除以上变化外，对汇率与外部均衡的表述没有发生明显变化，仍坚持“增强人民币汇率弹性”、“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”，这一点亦值得关注。我们理解，这可能表明：（1）央行认为本轮汇率的显著调整并没有明显偏离“合理均衡水平”；（2）汇率会继续发挥宏观稳定器的作用，吸收海外央行紧缩的外溢影响，为货币政策稳增长创造空间。

正文

2022年9月23日，央行召开2022年第三季度货币政策委员会例会。其中有以下几点变化值得重点关注。

变化一：新增“国内经济总体延续恢复发展态势”的表述。这一点与8月以来经济环比改善、低位企稳的宏观面相对应。但同时央行也认为经济“仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，要“为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘”，即货币政策在四季度仍需保持扩张性。

会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻，国内经济总体延续恢复发展态势，但仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，攻坚克难，为实体经济提供更有力支持，着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。

变化二：新增“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设”的表述。根据国开、农发与进出口银行披露的信息，新增3000亿元政策性开发性金融工具在9月末已全部完成投放，后续央行政策重点可能是推动政策性银行做好投后项目管理与配套债务融资工作，尽快形成实物工作量；对基建的带动作用，9月16日统计局曾指出[1]，第一批3000亿元政策性开发性金融工具带动项目投资超过3万亿元。

9月22日，国开行在官网披露[2]，“截至9月20日，国开基础设施投资基金已投放资本金3600亿元，支持项目超800个，其中8月24日国务院常务会议宣布的新增额度已投放1500亿元，支持项目421个”。

9月19日，农发行在官网披露[3]，“在完成农发基础设施基金第一期900亿元投放任务的基础上，第二期投放已达到1000亿元”，“基金第二期已投放项目732个，主要投向交通基础设施、能源基础设施、城乡冷链和重大物流基础设施、农业农村基础设施、社会事业、市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、新型基础设施八大领域”。

9月28日，进出口银行在官网披露[4]，“9月28日，进银基础设施基金圆满完成500亿元资金投放任务，共支持了106个重大项目”，“从投向看，向港口、铁路、公路等交通基础设施领域投放基金332亿元，占比66.4%；向能源及水利基础设施领域投放基金62亿元，占比12.4%；向集成电路领域投放基金53亿元，占比10.6%；向产业园区及重大物流基础设施领域投放基金35亿元，占比7.0%”。

变化三：新增“发挥存款利率市场化调整机制重要作用”。我们理解这一表述的内在含义与二季度例会提出的“发挥LPR报价的指导作用”类似，实际是要求银行在存款利率定价时更多参考1年期LPR与10年国债到期收益率，主动跟随政策利率、1年期LPR与10年国债利率中枢的下行，下调存款利率。

会议指出，深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。

变化四：要求“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，其中“个人消费信贷成本”是新增表述。对此，我们可以有两种理解。一种理解是将个人消费信贷理解为传统的短期消费贷款（汽车消费贷款与信用卡贷款等），“降低个人消费信贷成本”意在与“优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务”配合促消费；另一种理解是将个人消费信贷理解为金融机构信贷收支表中的“消费性贷款”，包括了短期消费贷款与中长期消费贷款（住房按揭贷款），在这一语境下，“降低个人消费信贷成本”还有降房贷促进地产销售的目的。

会议指出，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。

变化五：新增“推动‘保交楼’专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”表述。这里的“并视需求适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”是关键，我们理解，这可能指向后续“保交楼”政策的升级。

会议指出，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。

变化六：新增“推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管”要求。我们理解，这一方面是落定7月政治局会议对平台经济的要求；另一方面是发挥利用平台经济稳就业的功能。

会议指出，推动平台经济规范健康持续发展，对平台经济实施常态化监管。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

除以上变化外，对汇率与外部均衡的表述没有发生明显变化，仍坚持“增强人民币汇率弹性”、“把握好内部均衡和外部均衡的平衡”，这一点亦值得关注。我们理解，这可能表明：（1）央行认为本轮汇率的显著调整并没有明显偏离“合理均衡水平”；（2）汇率会继续发挥宏观稳定器的作用，吸收海外央行紧缩的外溢影响，为货币政策稳增长创造空间。

会议指出，深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

坚持以深化供给侧结构性改革为主线，实施好扩大内需战略，继续做好“六稳”“六保”工作，进一步加强部门间政策协调，落实好稳经济一揽子政策和接续政策，加力巩固经济恢复发展基础，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展，以优异成绩迎接党的二十大胜利召开。

核心假设风险：宏观环境变化超预期；流动性环境变化超预期；海外主要央行政策变化超预期；地缘风险事件演变超预期；人民币汇率变化超预期。

[1]http://www.stats.gov.cn/tjsj/sjjd/202209/t20220916_1888387.html

[2]http://www.cdb.com.cn/xwzx/khdt/202209/t20220922_10227.html

[3]http://www.adbc.com.cn/n5/n17/c45729/content.html

[4]http://eximbank.gov.cn/info/news/202209/t20220928_43584.html

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