【广发宏观王丹】10月EPMI自低位继续好转

Original 王丹郭磊宏观茶座 2022-10-25

广发证券资深宏观分析师王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）上行2.9个点至51.7，再度回到景气扩张区间；也是连续第3个月延续低位企稳、环比回升的趋势，回头看7月是该指标的本轮最低位。51.7的绝对水平继续处历史同期最低，显示就10月这样的工业旺季来说，产业绝对景气水平仍偏低；但环比2.9个点的上行幅度对应着修复力度仍然显著。

第二，7大战略性新兴产业中处于扩张区间的行业个数为4个，持平9月，好于7、8月的2个和3个，景气面在短期延续了边际改善的特征。以季度均值统计，2021年一季度至2022年三季度平均水平分别为4.3、6.7、5.0、4.7、3.0、3.0和3.0个，10月景气面也略好于今年前三个季度的低位水平。

第三，订货、生产、就业、库存等主要分项指标均有不同程度改善，其中供应商配送时间指标环比大幅上行2.5个点至51.8，是2020年疫情以来的次高点，从指标设计来看对EPMI形成0.4个点的反向拖累。所以，单纯产销数据反映出来的景气情况比数据展示的还要更高一些。

第四，从分项指标看结构特征明显。（1）生产强于订单的格局延续，企业自有库存指标环比上行3.7个点；（2）出口订单环比大幅上行7.9个点，领先所有分项指标，或与汇率贬值、欧洲能源危机下制造业成本上行等有关，新兴产业产品的全球化及在出口贡献中的逐步上升是一个值得后续继续跟踪的线索；（3）购进价格和销售价格环比分别上行1.3和6.5个点，终端销售价格增速快于成本，利润指标环比上行3.4个点；（4）新兴产业仍然面临一定程度资金周转问题，应收账款、贷款难度环比分别上行4.0和1.9个点，研发活动、新产品投产指标也小幅下降。

第五，疫情以来，EPMI和制造业PMI环比、同比同向变动的概率分别为73%和79%，10月EPMI延续绝对值低位、但环比改善提速的特征，对制造业PMI具有较大概率的指引意义。同时，EPMI公布较早，制造业PMI覆盖10月下旬经济状况，10月15日开始新冠疫情本土感染例数日均持续降至千例以下，不排除10月下旬的制造业PMI数据会存在相对更显著的边际支撑。

第六，从细分行业来看，10月新能源、新能源汽车、高端装备制造整体延续高景气，其中新能源景气度环比上行，而新能源汽车、高端装备环比小幅下行。生物产业景气度环比大幅上行15.3个点至57.6，或与集采等因素影响有关。

第七，截至10月19日，上证科创50指数较9月最后一个交易日小幅上涨1.1%，涨幅弱于万得全A指数的2.3%。其中基本面构成正贡献，8月以来EPMI连续3个月环比改善，10月尤为明显；但从全球流动性角度来讲，10年期美债收益率中枢自8月的2.9%快速上行至9月的3.5%，10月前19日进一步上行至3.9%，对成长类资产定价在分母端形成压制，也是8月以来上证科创50指数持续跑输万得全A指数的重要原因。

正文

10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）上行2.9个点至51.7，再度回到景气扩张区间；也是连续第3个月延续环比回升、低位企稳的趋势，回头看7月是该指标的本轮最低位。51.7的绝对水平继续处历史同期最低，显示10月就这样的工业旺季来说，产业绝对景气水平仍偏低；但环比2.9个点的上行幅度对应着修复力度仍然显著。

10月EPMI51.7，环比上行2.9个点；7-9月环比分别为-4.3、0.3、0.3，10月环比出现明显改善；与历史同期相比，2017-2021年10月环比均值为4.0个点，最小环比为2021年10月的0.3个点。

10月EPMI低于去年同期4.5个点，4-9月同比降幅分别为18.0、7.8、2.2、0.7、0.3、7.1个点。

10月EPMI51.7的绝对水平也低于季节性均值（2017-2021年10月均值水平为60）8.3个点，4-9月分别低于季节性均值14.9、6.9、1.2、1.4、1.7、7.1个点；8月以来EPMI连续3个月位于2014年有数据以来历史同期新低水平。

7大战略性新兴产业中处于扩张区间的行业个数为4个，持平9月，好于7、8月的2个和3个，景气面在短期延续了边际改善的特征。以季度均值统计，2021年一季度至2022年三季度平均水平分别为4.3、6.7、5.0、4.7、3.0、3.0和3.0个，10月景气面也略好于今年前三个季度的低位水平。

10月7大战略性新兴产业中，处于扩张区间的行业个数为4个，与9月持平。

以处于扩张区间的行业个数来代表新兴产业景气面，7-9月分别为2、3、4个；按照季度均值来看，2021年一季度至2022年三季度平均水平分别为4.3、6.7、5.0、4.7、3.0、3.0和3.0个。

订货、生产、就业、库存等主要分项指标均有不同程度改善，其中供应商配送时间指标环比大幅上行2.5个点至51.8，是2020年疫情以来的次高点，从指标设计来看对EPMI形成0.4个点的反向拖累。所以，单纯产销数据反映出来的景气情况比数据展示的还要更高一些。

对10月EPMI按照权重指标进行拆分，产品订货、生产、就业、自有库存、供应商配送时间指标环比分别为+4.7、+4.9、+1.2、+3.7、+2.5，对EPMI环比的拉动分别为+1.4、+1.2、+0.2、+0.4和-0.4个点。

供应商配送时间指标环比大幅上行2.5个点至51.8，是2020年疫情以来的次高点。

4-9月全国“本土确诊+无症状”日均新增数为20079、2144、76、 496、1595和1019例，10月前19天日均新增感染数为1207例。

从分项指标看结构特征明显。（1）生产强于订单的格局延续，企业自有库存指标环比上行3.7个点；（2）出口订单环比大幅上行7.9个点，领先所有分项指标，或与汇率贬值、欧洲能源危机下制造业成本上行等有关，新兴产业产品的全球化及在出口贡献中的逐步上升是一个值得后续继续跟踪的线索；（3）购进价格和销售价格环比分别上行1.3和6.5个点，终端销售价格增速快于成本，利润指标环比上行3.4个点；（4）新兴产业仍然面临一定程度资金周转问题，应收账款、贷款难度环比分别上行4.0和1.9个点，研发活动、新产品投产指标也小幅下降。

10月新兴产业生产>订单>出口订单的分化特征延续，分别为53.8、52.3、46.6；9月三大分项指标分别为48.9、47.6、38.7。

需求端，10月产品订货指数环比上行4.7个点（前值为环比上行1.7个点，下同），出口订货环比上行7.9个点（+0.5）。

生产端，10月生产量指数环比上行4.9个点（+2.3），采购量环比上行3.8个点（+1.0），自有库存环比上行3.7个点（-3.6）。

价格端，10月购进价格环比上升1.3个点（+5.6），销售价格环比上行6.5个点（+0.3），利润指标环比上升3.4个点（-3.9）。

其他经营指标方面，就业指数环比上行1.2个点（-1.3），应收账款环比上行4.0个点（-0.8），贷款难度环比上行1.9个点（+1.0），经营预期环比上行0.7个点（+3.6），研发活动环比下降0.3个点（-1.4），新产品投产环比下降0.9个点（-3.0）。

疫情以来，EPMI和制造业PMI环比、同比同向变动的概率分别为73%和79%，10月EPMI延续绝对值低位、但环比改善提速的特征，对制造业PMI具有较大概率的指引意义。同时，EPMI公布较早，制造业PMI覆盖10月下旬经济状况，10月15日开始新冠疫情本土感染例数日均持续降至千例以下，不排除10月下旬的制造业PMI数据会存在相对更显著的边际支撑。

2020年至2022年9月的33个月中，EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为24个和26个，意味着同向波动的概率分别为73%和79%。

10月15日开始，全国“本土确诊+无症状”表征的日均新增感染数降至1000例以下，1-14日为日均新增1352例。

从细分行业来看，10月新能源、新能源汽车、高端装备制造整体延续高景气，其中新能源景气度环比上行，而新能源汽车、高端装备环比小幅下行。生物产业景气度环比大幅上行15.3个点至57.6，或与集采等因素影响有关。

7大战略性新兴产业景气度方面，4个行业处于景气度扩张区间，由高到低分别为生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造；其中，生物产业和新能源位于55以上的较高景气区间；新能源汽车和新能源产业分别连续6个月和5个月保持景气领先（PMI位于扩张区间、且在细分新兴产业中处于景气度领先位置）。

与9月相比，生物产业由景气收缩区间进入扩张区间，新一代信息技术由景气扩张区间回落至收缩区间；新能源汽车、新能源、高端装备制造分别连续6个月、5个月、3个月位于景气扩张区间。

从环比来看，生物产业、新能源、新材料环比分别上行15.3、6.6和4.3个点；高端装备制造、新能源汽车、节能环保、新一代信息技术环比分别小幅下降2.6、1.4、1.3和1.1个点。

与季节性规律（2017-2021年10月均值）相比，7大新兴产业景气度均低于季节性均值，生物产业和新能源分别低于季节性均值2.8和6.1个点；新一代信息技术、节能环保、新材料、新能源汽车、高端装备制造分别低于季节性均值8.8、9.2、9.8、10.3和12个点。

近期全国和地方集采较为密集。“2022年9月27日，第三批国家组织高值医用耗材（骨科脊柱类）集中带量采购采用线上方式开标，产生拟中选结果。”[1]“2022年9月22日，口腔种植体系统省际联盟集中带量采购办公室正式发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第1号）》。”[2]“10月19日，陕西省公共资源交易中心发布《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购公告》。”[3]

截至10月19日，上证科创50指数较9月最后一个交易日小幅上涨1.1%，涨幅弱于万得全A指数的2.3%。其中基本面构成正贡献，8月以来EPMI连续3个月环比改善，10月尤为明显；但从全球流动性角度来讲，10年期美债收益率中枢自8月的2.9%快速上行至9月的3.5%，10月前19日进一步上行至3.9%，对成长类资产定价在分母端形成压制，也是8月以来上证科创50指数持续跑输万得全A指数的重要原因。

截至10月19日，上证科创50成份指数较9月最后一个交易日上涨1.1%，涨幅低于万得全A指数的2.3%。7-9月上证科创50成份指数涨跌幅分别为-1.5%、-5.4%和-8.8%；而7-9月万得全A指数涨跌幅分别为-2.7%、-2.9%和-7.6%。

7-9月10年期美债收益率平均水平分别为2.9%、2.9%和3.5%；截至10月19日，10月10年美债收益率平均水平为3.9%。

核心假设风险：国内疫情演化超预期，外部环境变化超预期，政策稳增长力度不及预期，由于统计时间周期不同等原因，EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

[1]http://www.nhsa.gov.cn/art/2022/9/27/art_14_9145.html

[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1744686835805601259&wfr=spider&for=pc

[3]http://www.sxsyxcg.com/HomePage/ShowDetailNew.aspx?InfoId=3241

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