【广发宏观王丹】10月哪几个行业景气度逆势环比改善
广发证券资深宏观分析师 王丹
bjwangdan@gf.com.cn
广发宏观郭磊团队
报告摘要
第一,经历8-9月连续两个月景气改善后,10月制造业PMI再度出现环比下行。中观景气面亦随之走弱,15个主要制造业行业中,处于扩张区间的行业个数由9月的11个减少至7个。其中通用设备、电气机械、石油炼焦、化工由景气扩张区间转入紧缩区间。
第二,此前公布的10月EPMI环比上行2.9个点至51.7,表现偏强。EPMI的背离走势带来一定误导,除了EPMI包含更强的季节性特征之外,可能一则还因为新兴产业对供给端更敏感,而广谱制造业则包含着一些对终端需求、对消费和服务业环境更敏感的行业;二则EPMI仅统计10月前19日新兴产业景气状况,区域疫情在10月下旬显著升温。
第三,5个行业景气环比改善,主要集中在部分原材料、工业中间品和医药行业。(1)15个制造业细分行业中,PMI环比上行的主要是金属、非金属矿、化纤橡塑、医药、有色;(2)金属、非金属矿、有色景气改善或与基建实物工作量落地,建筑业高景气延续有关;(3)医药行业景气连续两个月显著上行,从8月的46上行至10月的56.5,或与集采活动较为集中有关,与10月生物产业景气环比上行15.3个点对应;(4)中下游装备和消费品制造行业景气普遍下行。
第四,有色、非金属矿、医药、通用、黑色景气分位值相对领先。(1)整体行业景气度与历史相比处相对较弱的位置,15个细分行业的4年分位值均在80%以下;(2)景气分位值前五的行业分别为有色、非金属矿、医药、通用、黑色;(3)原材料行业景气度整体领先,尤其是前述与建筑建材相关的行业,而石化产业链的化工、化纤橡塑、石油炼焦则相对偏弱;(4)消费行业中,医药、汽车景气显著强于纺服与农副食品;(5)装备制造行业景气处中间水平,按分位值看,通用和电气机械景气相对领先,计算机、专用、金属制品偏弱。
第五,从供给端进一步理解10月中观经济。(1)从绝对水平看,生产好于需求,生产和订单项分别为49.6和48.1;15个细分行业中有9个生产指数读数高于订单;(2)但从环比变化看,明显生产的反应更大。生产环比变化幅度要大于订单;15个细分行业中,有9个符合这一特征。我们理解在常态化阶段,疫情对于需求的扰动要大于生产;但在区域疫情超预期升温的时候,生产和供应链节奏可能会被打断,企业亦可能会出现较为快速的减少生产、去化库存的行为,生产的短期边际影响会更大。
第六,从需求端进一步理解10月中观经济。(1)8个行业订单环比改善,其中4个与建筑产业链相关(金属制品、有色、非金属矿、专用设备),此外就是化纤橡塑、农副食品、医药、汽车;(2)农副食品、医药、专用设备出口订单环比上行22.6、7.8、3.6个点,上行幅度明显超过其新订单,表明出口订单改善对这些行业整体需求构成支撑;(3)中游装备制造中,计算机、电气机械、通用设备出口订单环比分别下降7、9.2、16.2个点,我国装备行业出口依赖度高,出口订单的下降可能是导致10月中游装备行业整体景气度普遍走弱的原因。
第七,购进和产出价格指标双双上行,是10月中观经济另一特征。(1)除计算机、医药、黑色三个行业,其余行业两大价格指标均环比上行;(2)农副食品、化纤橡塑、有色、电气机械、纺服、石油炼焦、通用设备购进价格涨幅较大,或与10月生猪、原油、铜铝等价格环比上涨有关;(3)农副食品、有色、通用设备、金属制品、化纤橡塑产出价格显著低于其购进价格环比涨幅,意味着其利润一定程度受成本挤压。
第八,基建产业链的高景气特征更加凸显,地产产业链内部分化。(1)10月土木工程PMI微降0.2个点至60.8,连续两个月位于60以上的超高景气区间;(2)地产前端销售环节房地产业PMI及其新订单环比分别上行1.3和3.2个点,可能反映了9月底地产政策放松产生了一定效果;(3)房屋建筑和建筑安装PMI在经历了9月的环比改善后再度回落,显示保交楼对竣工环节的影响不具备连续性。
第九,疫情多发散发继续拖累服务业景气状况,服务业PMI连续4个月环比走弱。细分行业方面,仅水上运输、批发业景气环比分别上行13.7和4.4个点,其余行业全部环比下降。按绝对景气水平看,信息、水上运输、邮政和批发行业景气位于扩张区间,与线上消费提振有关;而接触类服务业中,住宿、餐饮、航空、道路运输景气最差,绝对读数位于40以下。
正文
经历8-9月连续两个月景气改善后,10月制造业PMI再度出现环比下行。中观景气面亦随之走弱,15个主要制造业行业中,处于扩张区间的行业个数由9月的11个减少至7个。其中通用设备、电气机械、石油炼焦、化工由景气扩张区间转入紧缩区间。
10月制造业PMI环比回落0.9个点至49.2,4-9月制造业PMI分别为47.4、49.6、50.2、49.0、49.4、50.1;在经历了8-9月连续两个月环比改善后,制造业PMI再度出现环比下行。
15个主要制造业细分行业中,7个行业位于景气度扩张区间,较9月减少了4个;通用设备、电气机械、石油炼焦、化工4个行业由景气扩张区间进入紧缩区间。
2022年一季度至三季度,处于扩张区间的行业个数季度均值分别为4.3、5.7和10.3个。
此前公布的10月EPMI环比上行2.9个点至51.7,表现偏强。EPMI的背离走势带来一定误导,除了EPMI包含更强的季节性特征之外,可能一则还因为新兴产业对供给端更敏感,而广谱制造业则包含着一些对终端需求、对消费和服务业环境更敏感的行业;二则EPMI仅统计10月前19日新兴产业景气状况,区域疫情在10月下旬显著升温。
10月EPMI51.7,环比上行2.9个点;7-9月环比分别为-4.3、0.3、0.3,10月环比出现明显改善;与历史同期相比,2017-2021年10月环比均值为4.0个点。
10月1-30日,本土确诊+无症状日均为1239例,高于9月的1019例。其中月内第一轮升温是1-10日,高点是10月10日的2089例;第二轮升温是24-30日,高点是30日的2699例。
5个行业景气环比改善,主要集中在部分原材料、工业中间品和医药行业。(1)15个制造业细分行业中,PMI环比上行的主要是金属、非金属矿、化纤橡塑、医药、有色;(2)金属、非金属矿、有色景气改善或与基建实物工作量落地,建筑业高景气延续有关;(3)医药行业景气连续两个月显著上行,从8月的46上行至10月的56.5,或与集采活动较为集中有关,与10月生物产业景气环比上行15.3个点对应;(4)中下游装备和消费品制造行业景气普遍下行。
从细分行业PMI的环比变化来看,金属制品(10月PMI环比回升8.7个点,下同)、非金属矿制品(4.0)、化纤橡塑(3.5)、医药(3.1)、有色冶炼(2.9)景气环比改善。
10月石油炼焦(10月PMI环比回落14.4个点,下同)、纺服(-6.6)、电气机械(-4.7)、黑色冶炼(-4.1)、通用设备(-3.8)、计算机通信电子(-3.3)、化工(-2.4)、农副食品(-2.3)、汽车(-1.9)、专用设备(-0.4)景气环比回落。
10月生物产业EPMI环比上行15.3个点,是所有新兴产业中环比改善最为显著的,与近期全国和地方集采较为集中有关(详见《10月EPMI自低位继续好转》)。
有色、非金属矿、医药、通用、黑色景气分位值相对领先。(1)整体行业景气度与历史相比处相对较弱的位置,15个细分行业的4年分位值均在80%以下;(2)景气分位值前五的行业分别为有色、非金属矿、医药、通用、黑色;(3)原材料行业景气度整体领先,尤其是前述与建筑建材相关的行业,而石化产业链的化工、化纤橡塑、石油炼焦则相对偏弱;(4)消费行业中,医药、汽车景气显著强于纺服与农副食品;(5)装备制造行业景气处中间水平,按分位值看,通用和电气机械景气相对领先,计算机、专用、金属制品偏弱。
绝对景气度方面,7个行业位于景气度扩张区间,景气度由高到低分别为医药、非金属矿、有色、农副食品、计算机通信电子、汽车、纺服,其中,医药、非金属矿两个行业位于55-60的较高景气区间;8个行业位于景气度收缩区间,景气水平由高到低分别为电气机械、通用设备、金属制品、化工、专用设备、黑色、化纤橡塑、石油炼焦。
以历史区间(过去4年)分位值消除行业景气度中枢差异,有色、非金属矿、医药景气度位于过去4年区间分位值的70%-80%之间;通用设备、黑色、化工、电气机械、汽车、专用设备、计算机通信电子分位值位于60%-70%区间;金属制品、纺服、化纤橡塑、农副食品、石油炼焦分位值位于50%及以下。
从供给端进一步理解10月中观经济。(1)从绝对水平看,生产好于需求,生产和订单项分别为49.6和48.1;15个细分行业中有9个生产指数读数高于订单;(2)但从环比变化看,明显生产的反应更大。生产环比变化幅度要大于订单;15个细分行业中,有9个符合这一特征。我们理解在常态化阶段,疫情对于需求的扰动要大于生产;但在区域疫情超预期升温的时候,生产和供应链节奏可能会被打断,企业亦可能会出现较为快速的减少生产、去化库存的行为,生产的短期边际影响会更大。
整体制造业PMI方面,生产项环比下降1.9个点至49.6,新订单项环比下降1.6个点至48.1。生产端仍然强于需求端,但生产端环比降幅更大。
15个细分行业,9个行业生产项好于新订单项,化工、石油炼焦、非金属矿、通用设备、计算机通信电子、化纤橡塑、汽车、有色、医药行业生产项分别高出新订单项6.9、5.1、4.2、4.1、1.6、1.3、1.3、1.1和0.9个点;6个行业生产项弱于新订单项,纺服、农副食品、黑色、电气机械、专用设备、金属制品生产项分别低于新订单项13、7.3、4.2、2.7、2和0.8个点。
细分行业生产项方面,金属制品、化纤橡塑、有色、医药、非金属矿、专用设备、汽车、化工生产项环比分别上行10.1、8.8、5.4、3.8、3.4、0.9、0.5和0.5个点;通用设备、农副食品、计算机通信电子、黑色、电气机械、石油炼焦、纺服生产项环比分别下行1.9、4.1、5.1、11.1、11.1、17.4和19.6个点。
与新订单项变化相比,9个行业生产项变化弱于新订单项。
从需求端进一步理解10月中观经济。(1)8个行业订单环比改善,其中4个与建筑产业链相关(金属制品、有色、非金属矿、专用设备),此外就是化纤橡塑、农副食品、医药、汽车;(2)农副食品、医药、专用设备出口订单环比上行22.6、7.8、3.6个点,上行幅度明显超过其新订单,表明出口订单改善对这些行业整体需求构成支撑;(3)中游装备制造中,计算机、电气机械、通用设备出口订单环比分别下降7、9.2、16.2个点,我国装备行业出口依赖度高,出口订单的下降可能是导致10月中游装备行业整体景气度普遍走弱的原因。
细分行业新订单方面,金属制品、化纤橡塑、有色、非金属矿、农副食品、专用设备、医药、汽车新订单环比分别上行16.2、6.9、5.7、3、2.1、2.1、1.8和1.4个点;化工、黑色、计算机通信电子、通用设备、电气机械、纺服、石油炼焦新订单环比下降3.7、4.3、4.5、8.5、9.5、10和32个点。
细分行业出口订单方面,农副食品、医药、金属制品、专用设备、有色、化纤橡塑、非金属矿、汽车出口订单环比分别上行22.6、7.8、6.1、5.7、4.8、3.7、0.9和0.2个点;化工、纺服、计算机通信电子、电气机械、黑色、通用设备、石油炼焦环比分别下降2.6、3.9、7、9.2、10.9、16.2和20.8个点。
购进和产出价格指标双双上行,是10月中观经济另一特征。(1)除计算机、医药、黑色三个行业,其余行业两大价格指标均环比上行;(2)农副食品、化纤橡塑、有色、电气机械、纺服、石油炼焦、通用设备购进价格涨幅较大,或与10月生猪、原油、铜铝等价格环比上涨有关;(3)农副食品、有色、通用设备、金属制品、化纤橡塑产出价格显著低于其购进价格环比涨幅,意味着其利润一定程度受成本挤压。
全国制造业PMI购进价格环比上行2个点至53.3,出厂价格环比上行1.6个点至48.7;均连续3个月环比上升。
细分行业购进价格方面,15个制造业中12个行业购进价格环比上行,包括农副食品(环比上行22.3个点,下同)、化纤橡塑(11.4)、有色(9.9)、电气机械(9.2)、纺服(7.5)、石油炼焦(6.6)、通用设备(5.0)、非金属矿(4.2)、化工(4.1)、金属制品(3.4)、汽车(2.6);计算机通信电子、医药、黑色购进价格环比下降0.7、1.4和2.1个点。
细分行业出厂价格方面,15个制造业中13个行业出厂价格环比上行,包括非金属矿(环比上行16.4个点,下同)、纺服(12.1)、农副食品(10.2)、化纤橡塑(9.3)、电气机械(9.3)、专用设备(8.0)、石油炼焦(5.6)、汽车(4.6)、有色(4.4)、化工(3.0)、计算机通信电子(2.0)、通用设备(1.8)、金属制品(0.2),医药和黑色行业产出价格环比分别下降1.6和2.5个点。
10月全球定价大宗商品涨跌互现。IPE布油期货价环比上涨9.6%,化工品价格指数CCPI表现偏弱。有色金属多以震荡或回落为主,铜铝价格整体小幅震荡:LME现货铜、铝环比上涨0.2%、2.1%,LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-2.4%、2.8%、-11.8%、-0.2%。农业部猪肉平均批发价10月环比回升9.6%。(详见《高频数据下的10月经济》)
基建产业链的高景气特征更加凸显,地产产业链内部分化。(1)10月土木工程PMI微降0.2个点至60.8,连续两个月位于60以上的超高景气区间;(2)地产前端销售环节房地产业PMI及其新订单环比分别上行1.3和3.2个点,可能反映了9月底地产政策放松产生了一定效果;(3)房屋建筑和建筑安装PMI在经历了9月的环比改善后再度回落,显示保交楼对竣工环节的影响不具备连续性。
10月建筑业PMI环比环比下降2个点至58.2。
三大类别来看,土木工程建筑>60>房屋建筑>建筑安装>55;土木工程建筑业景气度连续2个月位于60以上的超高景气区间。
从环比来看,建筑安装、房屋建筑、土木工程建筑业PMI环比分别下降5.8、2.0和0.2个点。
新订单方面,建筑业PMI新订单环比下降2.9个点至48.9,时隔4个月再度回到景气收缩区间;房屋建筑、建筑安装、土木工程新订单环比分别下降4.1、1.7和1.6个点。
10月房地产业PMI环比上行1.3个点至45.3;新订单环比上行3.2个点,但绝对水平仍然位于40以下;经营活动预期环比小幅下降0.1个点。
疫情多发散发继续拖累服务业景气状况,服务业PMI连续4个月环比走弱。细分行业方面,仅水上运输、批发业景气环比分别上行13.7和4.4个点,其余行业全部环比下降。按绝对景气水平看,信息、水上运输、邮政和批发行业景气位于扩张区间,与线上消费提振有关;而接触类服务业中,住宿、餐饮、航空、道路运输景气最差,绝对读数位于40以下。
10月服务业PMI环比下降1.9个点至47,环比连续4个月走弱。
细分行业方面,信息技术、水上运输、邮政、批发4个行业景气度位于扩张区间;其余行业景气度均位于收缩区间,物流、租赁及商务服务、零售、居民及其他服务、铁路运输、装卸搬运景气度位于40-50的紧缩区间;住宿、餐饮、航空、道路运输景气度最低,位于40以下。
环比来看,水上运输、批发景气环比上行13.7和4.4个点,其余行业景气全面走弱,包括铁路运输(环比下降12.6个点,下同)、道路运输(8.9)、租赁及商务服务(6.9)、住宿(6.8)、邮政(5.6)、航空(4.5)、装卸搬运(3.1)、居民及其他服务(2.8)、餐饮(2.3)、信息技术(1.8)、零售(1.1)。
核心假设风险:国内区域疫情反复;国内政策稳增长力度不及预期;海外流动性收紧超预期;经济“软数据”与“硬数据”出现背离。
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