【广发宏观王丹】10月哪几个行业景气度逆势环比改善

Original 王丹郭磊宏观茶座 2022-11-11

广发证券资深宏观分析师王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，经历8-9月连续两个月景气改善后，10月制造业PMI再度出现环比下行。中观景气面亦随之走弱，15个主要制造业行业中，处于扩张区间的行业个数由9月的11个减少至7个。其中通用设备、电气机械、石油炼焦、化工由景气扩张区间转入紧缩区间。

第二，此前公布的10月EPMI环比上行2.9个点至51.7，表现偏强。EPMI的背离走势带来一定误导，除了EPMI包含更强的季节性特征之外，可能一则还因为新兴产业对供给端更敏感，而广谱制造业则包含着一些对终端需求、对消费和服务业环境更敏感的行业；二则EPMI仅统计10月前19日新兴产业景气状况，区域疫情在10月下旬显著升温。

第三，5个行业景气环比改善，主要集中在部分原材料、工业中间品和医药行业。（1）15个制造业细分行业中，PMI环比上行的主要是金属、非金属矿、化纤橡塑、医药、有色；（2）金属、非金属矿、有色景气改善或与基建实物工作量落地，建筑业高景气延续有关；（3）医药行业景气连续两个月显著上行，从8月的46上行至10月的56.5，或与集采活动较为集中有关，与10月生物产业景气环比上行15.3个点对应；（4）中下游装备和消费品制造行业景气普遍下行。

第四，有色、非金属矿、医药、通用、黑色景气分位值相对领先。（1）整体行业景气度与历史相比处相对较弱的位置，15个细分行业的4年分位值均在80%以下；（2）景气分位值前五的行业分别为有色、非金属矿、医药、通用、黑色；（3）原材料行业景气度整体领先，尤其是前述与建筑建材相关的行业，而石化产业链的化工、化纤橡塑、石油炼焦则相对偏弱；（4）消费行业中，医药、汽车景气显著强于纺服与农副食品；（5）装备制造行业景气处中间水平，按分位值看，通用和电气机械景气相对领先，计算机、专用、金属制品偏弱。

第五，从供给端进一步理解10月中观经济。（1）从绝对水平看，生产好于需求，生产和订单项分别为49.6和48.1；15个细分行业中有9个生产指数读数高于订单；（2）但从环比变化看，明显生产的反应更大。生产环比变化幅度要大于订单；15个细分行业中，有9个符合这一特征。我们理解在常态化阶段，疫情对于需求的扰动要大于生产；但在区域疫情超预期升温的时候，生产和供应链节奏可能会被打断，企业亦可能会出现较为快速的减少生产、去化库存的行为，生产的短期边际影响会更大。

第六，从需求端进一步理解10月中观经济。（1）8个行业订单环比改善，其中4个与建筑产业链相关（金属制品、有色、非金属矿、专用设备），此外就是化纤橡塑、农副食品、医药、汽车；（2）农副食品、医药、专用设备出口订单环比上行22.6、7.8、3.6个点，上行幅度明显超过其新订单，表明出口订单改善对这些行业整体需求构成支撑；（3）中游装备制造中，计算机、电气机械、通用设备出口订单环比分别下降7、9.2、16.2个点，我国装备行业出口依赖度高，出口订单的下降可能是导致10月中游装备行业整体景气度普遍走弱的原因。

第七，购进和产出价格指标双双上行，是10月中观经济另一特征。（1）除计算机、医药、黑色三个行业，其余行业两大价格指标均环比上行；（2）农副食品、化纤橡塑、有色、电气机械、纺服、石油炼焦、通用设备购进价格涨幅较大，或与10月生猪、原油、铜铝等价格环比上涨有关；（3）农副食品、有色、通用设备、金属制品、化纤橡塑产出价格显著低于其购进价格环比涨幅，意味着其利润一定程度受成本挤压。

第八，基建产业链的高景气特征更加凸显，地产产业链内部分化。（1）10月土木工程PMI微降0.2个点至60.8，连续两个月位于60以上的超高景气区间；（2）地产前端销售环节房地产业PMI及其新订单环比分别上行1.3和3.2个点，可能反映了9月底地产政策放松产生了一定效果；（3）房屋建筑和建筑安装PMI在经历了9月的环比改善后再度回落，显示保交楼对竣工环节的影响不具备连续性。

第九，疫情多发散发继续拖累服务业景气状况，服务业PMI连续4个月环比走弱。细分行业方面，仅水上运输、批发业景气环比分别上行13.7和4.4个点，其余行业全部环比下降。按绝对景气水平看，信息、水上运输、邮政和批发行业景气位于扩张区间，与线上消费提振有关；而接触类服务业中，住宿、餐饮、航空、道路运输景气最差，绝对读数位于40以下。

正文

经历8-9月连续两个月景气改善后，10月制造业PMI再度出现环比下行。中观景气面亦随之走弱，15个主要制造业行业中，处于扩张区间的行业个数由9月的11个减少至7个。其中通用设备、电气机械、石油炼焦、化工由景气扩张区间转入紧缩区间。

10月制造业PMI环比回落0.9个点至49.2，4-9月制造业PMI分别为47.4、49.6、50.2、49.0、49.4、50.1；在经历了8-9月连续两个月环比改善后，制造业PMI再度出现环比下行。

15个主要制造业细分行业中，7个行业位于景气度扩张区间，较9月减少了4个；通用设备、电气机械、石油炼焦、化工4个行业由景气扩张区间进入紧缩区间。

2022年一季度至三季度，处于扩张区间的行业个数季度均值分别为4.3、5.7和10.3个。

此前公布的10月EPMI环比上行2.9个点至51.7，表现偏强。EPMI的背离走势带来一定误导，除了EPMI包含更强的季节性特征之外，可能一则还因为新兴产业对供给端更敏感，而广谱制造业则包含着一些对终端需求、对消费和服务业环境更敏感的行业；二则EPMI仅统计10月前19日新兴产业景气状况，区域疫情在10月下旬显著升温。

10月EPMI51.7，环比上行2.9个点；7-9月环比分别为-4.3、0.3、0.3，10月环比出现明显改善；与历史同期相比，2017-2021年10月环比均值为4.0个点。

10月1-30日，本土确诊+无症状日均为1239例，高于9月的1019例。其中月内第一轮升温是1-10日，高点是10月10日的2089例；第二轮升温是24-30日，高点是30日的2699例。

5个行业景气环比改善，主要集中在部分原材料、工业中间品和医药行业。（1）15个制造业细分行业中，PMI环比上行的主要是金属、非金属矿、化纤橡塑、医药、有色；（2）金属、非金属矿、有色景气改善或与基建实物工作量落地，建筑业高景气延续有关；（3）医药行业景气连续两个月显著上行，从8月的46上行至10月的56.5，或与集采活动较为集中有关，与10月生物产业景气环比上行15.3个点对应；（4）中下游装备和消费品制造行业景气普遍下行。

从细分行业PMI的环比变化来看，金属制品（10月PMI环比回升8.7个点，下同）、非金属矿制品（4.0）、化纤橡塑（3.5）、医药（3.1）、有色冶炼（2.9）景气环比改善。

10月石油炼焦（10月PMI环比回落14.4个点，下同）、纺服（-6.6）、电气机械（-4.7）、黑色冶炼（-4.1）、通用设备（-3.8）、计算机通信电子（-3.3）、化工（-2.4）、农副食品（-2.3）、汽车（-1.9）、专用设备（-0.4）景气环比回落。

10月生物产业EPMI环比上行15.3个点，是所有新兴产业中环比改善最为显著的，与近期全国和地方集采较为集中有关（详见《10月EPMI自低位继续好转》）。

有色、非金属矿、医药、通用、黑色景气分位值相对领先。（1）整体行业景气度与历史相比处相对较弱的位置，15个细分行业的4年分位值均在80%以下；（2）景气分位值前五的行业分别为有色、非金属矿、医药、通用、黑色；（3）原材料行业景气度整体领先，尤其是前述与建筑建材相关的行业，而石化产业链的化工、化纤橡塑、石油炼焦则相对偏弱；（4）消费行业中，医药、汽车景气显著强于纺服与农副食品；（5）装备制造行业景气处中间水平，按分位值看，通用和电气机械景气相对领先，计算机、专用、金属制品偏弱。

绝对景气度方面，7个行业位于景气度扩张区间，景气度由高到低分别为医药、非金属矿、有色、农副食品、计算机通信电子、汽车、纺服，其中，医药、非金属矿两个行业位于55-60的较高景气区间；8个行业位于景气度收缩区间，景气水平由高到低分别为电气机械、通用设备、金属制品、化工、专用设备、黑色、化纤橡塑、石油炼焦。

以历史区间（过去4年）分位值消除行业景气度中枢差异，有色、非金属矿、医药景气度位于过去4年区间分位值的70%-80%之间；通用设备、黑色、化工、电气机械、汽车、专用设备、计算机通信电子分位值位于60%-70%区间；金属制品、纺服、化纤橡塑、农副食品、石油炼焦分位值位于50%及以下。

从供给端进一步理解10月中观经济。（1）从绝对水平看，生产好于需求，生产和订单项分别为49.6和48.1；15个细分行业中有9个生产指数读数高于订单；（2）但从环比变化看，明显生产的反应更大。生产环比变化幅度要大于订单；15个细分行业中，有9个符合这一特征。我们理解在常态化阶段，疫情对于需求的扰动要大于生产；但在区域疫情超预期升温的时候，生产和供应链节奏可能会被打断，企业亦可能会出现较为快速的减少生产、去化库存的行为，生产的短期边际影响会更大。

整体制造业PMI方面，生产项环比下降1.9个点至49.6，新订单项环比下降1.6个点至48.1。生产端仍然强于需求端，但生产端环比降幅更大。

15个细分行业，9个行业生产项好于新订单项，化工、石油炼焦、非金属矿、通用设备、计算机通信电子、化纤橡塑、汽车、有色、医药行业生产项分别高出新订单项6.9、5.1、4.2、4.1、1.6、1.3、1.3、1.1和0.9个点；6个行业生产项弱于新订单项，纺服、农副食品、黑色、电气机械、专用设备、金属制品生产项分别低于新订单项13、7.3、4.2、2.7、2和0.8个点。

细分行业生产项方面，金属制品、化纤橡塑、有色、医药、非金属矿、专用设备、汽车、化工生产项环比分别上行10.1、8.8、5.4、3.8、3.4、0.9、0.5和0.5个点；通用设备、农副食品、计算机通信电子、黑色、电气机械、石油炼焦、纺服生产项环比分别下行1.9、4.1、5.1、11.1、11.1、17.4和19.6个点。

与新订单项变化相比，9个行业生产项变化弱于新订单项。

从需求端进一步理解10月中观经济。（1）8个行业订单环比改善，其中4个与建筑产业链相关（金属制品、有色、非金属矿、专用设备），此外就是化纤橡塑、农副食品、医药、汽车；（2）农副食品、医药、专用设备出口订单环比上行22.6、7.8、3.6个点，上行幅度明显超过其新订单，表明出口订单改善对这些行业整体需求构成支撑；（3）中游装备制造中，计算机、电气机械、通用设备出口订单环比分别下降7、9.2、16.2个点，我国装备行业出口依赖度高，出口订单的下降可能是导致10月中游装备行业整体景气度普遍走弱的原因。

细分行业新订单方面，金属制品、化纤橡塑、有色、非金属矿、农副食品、专用设备、医药、汽车新订单环比分别上行16.2、6.9、5.7、3、2.1、2.1、1.8和1.4个点；化工、黑色、计算机通信电子、通用设备、电气机械、纺服、石油炼焦新订单环比下降3.7、4.3、4.5、8.5、9.5、10和32个点。

细分行业出口订单方面，农副食品、医药、金属制品、专用设备、有色、化纤橡塑、非金属矿、汽车出口订单环比分别上行22.6、7.8、6.1、5.7、4.8、3.7、0.9和0.2个点；化工、纺服、计算机通信电子、电气机械、黑色、通用设备、石油炼焦环比分别下降2.6、3.9、7、9.2、10.9、16.2和20.8个点。

购进和产出价格指标双双上行，是10月中观经济另一特征。（1）除计算机、医药、黑色三个行业，其余行业两大价格指标均环比上行；（2）农副食品、化纤橡塑、有色、电气机械、纺服、石油炼焦、通用设备购进价格涨幅较大，或与10月生猪、原油、铜铝等价格环比上涨有关；（3）农副食品、有色、通用设备、金属制品、化纤橡塑产出价格显著低于其购进价格环比涨幅，意味着其利润一定程度受成本挤压。

全国制造业PMI购进价格环比上行2个点至53.3，出厂价格环比上行1.6个点至48.7；均连续3个月环比上升。

细分行业购进价格方面，15个制造业中12个行业购进价格环比上行，包括农副食品（环比上行22.3个点，下同）、化纤橡塑（11.4）、有色（9.9）、电气机械（9.2）、纺服（7.5）、石油炼焦（6.6）、通用设备（5.0）、非金属矿（4.2）、化工（4.1）、金属制品（3.4）、汽车（2.6）；计算机通信电子、医药、黑色购进价格环比下降0.7、1.4和2.1个点。

细分行业出厂价格方面，15个制造业中13个行业出厂价格环比上行，包括非金属矿（环比上行16.4个点，下同）、纺服（12.1）、农副食品（10.2）、化纤橡塑（9.3）、电气机械（9.3）、专用设备（8.0）、石油炼焦（5.6）、汽车（4.6）、有色（4.4）、化工（3.0）、计算机通信电子（2.0）、通用设备（1.8）、金属制品（0.2），医药和黑色行业产出价格环比分别下降1.6和2.5个点。

10月全球定价大宗商品涨跌互现。IPE布油期货价环比上涨9.6%，化工品价格指数CCPI表现偏弱。有色金属多以震荡或回落为主，铜铝价格整体小幅震荡：LME现货铜、铝环比上涨0.2%、2.1%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比分别录得-2.4%、2.8%、-11.8%、-0.2%。农业部猪肉平均批发价10月环比回升9.6%。（详见《高频数据下的10月经济》）

基建产业链的高景气特征更加凸显，地产产业链内部分化。（1）10月土木工程PMI微降0.2个点至60.8，连续两个月位于60以上的超高景气区间；（2）地产前端销售环节房地产业PMI及其新订单环比分别上行1.3和3.2个点，可能反映了9月底地产政策放松产生了一定效果；（3）房屋建筑和建筑安装PMI在经历了9月的环比改善后再度回落，显示保交楼对竣工环节的影响不具备连续性。

10月建筑业PMI环比环比下降2个点至58.2。

三大类别来看，土木工程建筑>60>房屋建筑>建筑安装>55；土木工程建筑业景气度连续2个月位于60以上的超高景气区间。

从环比来看，建筑安装、房屋建筑、土木工程建筑业PMI环比分别下降5.8、2.0和0.2个点。

新订单方面，建筑业PMI新订单环比下降2.9个点至48.9，时隔4个月再度回到景气收缩区间；房屋建筑、建筑安装、土木工程新订单环比分别下降4.1、1.7和1.6个点。

10月房地产业PMI环比上行1.3个点至45.3；新订单环比上行3.2个点，但绝对水平仍然位于40以下；经营活动预期环比小幅下降0.1个点。

疫情多发散发继续拖累服务业景气状况，服务业PMI连续4个月环比走弱。细分行业方面，仅水上运输、批发业景气环比分别上行13.7和4.4个点，其余行业全部环比下降。按绝对景气水平看，信息、水上运输、邮政和批发行业景气位于扩张区间，与线上消费提振有关；而接触类服务业中，住宿、餐饮、航空、道路运输景气最差，绝对读数位于40以下。

10月服务业PMI环比下降1.9个点至47，环比连续4个月走弱。

细分行业方面，信息技术、水上运输、邮政、批发4个行业景气度位于扩张区间；其余行业景气度均位于收缩区间，物流、租赁及商务服务、零售、居民及其他服务、铁路运输、装卸搬运景气度位于40-50的紧缩区间；住宿、餐饮、航空、道路运输景气度最低，位于40以下。

环比来看，水上运输、批发景气环比上行13.7和4.4个点，其余行业景气全面走弱，包括铁路运输（环比下降12.6个点，下同）、道路运输（8.9）、租赁及商务服务（6.9）、住宿（6.8）、邮政（5.6）、航空（4.5）、装卸搬运（3.1）、居民及其他服务（2.8）、餐饮（2.3）、信息技术（1.8）、零售（1.1）。

核心假设风险：国内区域疫情反复；国内政策稳增长力度不及预期；海外流动性收紧超预期；经济“软数据”与“硬数据”出现背离。

郭磊篇

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