【广发宏观郭磊】出口放缓加快凸显扩大内需必要性

郭磊宏观茶座

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@gf.com.cn

摘要

第一，10月出口同比-0.3%，低于前值的5.7%和三季度合并的10.1%。这一点高频数据已有所预示，10月中港协重点监测沿海港口外贸货物吞吐量同比增长-4.7%，低于前值的-2.8%；但-0.3%的出口增速还是低于市场平均预期（Wind预期均值3.4%）。

第二，中性假设下四季度出口的增速应该是多少？我们可以做一个简单测算。三季度出口环比的6.7%仍落在季节性规律的范围内；如果四季度环比仍按季节性均值，则同比增速在4.2-5.5%之间。

第三，如果考虑到一则去年四季度是高基数；二则8-9月出口实际上已明显较7月减速，10月的边际变化实际上没上述测算那么大。8-9月合并同比为6.4%，如果三季度整体按8-9月的趋势增速，则隐含的环比已下行至3.1%，只相当于2012-2019年环比均值的一半左右。如果四季度依然沿着这一环比相对速度，则对应出口同比为0.6%左右。所以简单理解10月大致和8-9月处于同样的增速量级，10月进一步略低于8-9月1个百分点左右。

第四，欧美需求放缓，亚洲市场的需求是出口增速的主要支撑。10月对美出口同比为-12.6%，对欧盟出口同比增长-9.0%，均明显低于整体。其中对欧盟出口增速回落幅度较大，和同期欧元区PMI可相互印证，映射欧盟经济景气度的加快回落。对日韩出口同比增长3.8%、7.0%，高于整体。对东盟出口同比增长20.3%，显著快于整体。

第五，从主要出口产品来看，手机今年累计个位数增长，但7.1%的单月同比还是明显好于整体出口；上游农产品、成品油等出口明显好于整体。汽车也是少数保持高景气的领域之一，单月出口增速仍高达89.2%。服装、鞋靴、玩具等前期一度高增长的劳动密集型产品增速继续下行；家电、家具、灯具等宅经济耐用消费品增速在负增长区间进一步下沉。

第六，进口在低位徘徊。10月进口同比为-0.7%，略低于前值的0.3%。如果考虑到中国进口上游产品为主，CRB指数代表的大宗商品价格又处于下行期，实际进口量增速可能并没有继续走低，大致处于低位持平的状态。进口是内需的映射，同期经济应也处于类似特征之下。产品结构和出口类似，增速高的也是原油、成品油、农产品、汽车，而铁矿砂、铜、钢材等明显偏低。

第七，由于出口增速逐步下行在预期上已发酵较久，它对于宏观面的冲击不会太大；相反，内外需在历史很多时段都存在“跷跷板”关系，在出口增速中枢下行后，启动内需的必要性进一步上行。二十大报告强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”；11月4日，人民日报文章回顾1998和2008年的扩大内需，指出“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”。

正文

10月出口同比-0.3%，低于前值的5.7%和三季度合并的10.1%。这一点高频数据已有所预示，10月中港协重点监测沿海港口外贸货物吞吐量同比增长-4.7%，低于前值的-2.8%；但-0.3%的出口增速还是低于市场平均预期（Wind预期均值3.4%）。

7-9月出口同比增速分别为17.8%、7.1%、5.7%，呈逐步减速态势。

10月-0.3%的同比增速显示这一减速的过程有所加快。

中性假设下四季度出口的增速应该是多少？我们可以做一个简单测算。三季度出口环比的6.7%仍落在季节性规律的范围内；如果四季度环比仍按季节性均值，则同比增速在4.2-5.5%之间。

出口是季节性特征比较明显的领域，从三季度出口环比均值来看，2012-2019年为5.8%，2012-2021年为7.1%，今年三季度的环比6.7%落在季节性范围内。四季度两个口径的环比均值分别为3.6%和4.9%，对应出口同比分别为4.2%和5.5%。简言之，目前-0.3%的10月出口增速已明显低于中性情形。

如果考虑到一则去年四季度是高基数；二则8-9月出口实际上已明显较7月减速，10月的边际变化实际上没上述测算那么大。

8-9月合并同比为6.4%，如果三季度整体按8-9月的趋势增速，则隐含的环比已下行至3.1%，只相当于2012-2019年环比均值的一半左右。如果四季度依然沿着这一环比相对速度，则对应出口同比为0.6%左右。所以简单理解10月大致和8-9月处于同样的增速量级，10月进一步略低于8-9月1个百分点左右。

这里需要进一步指出的是，虽然三季度出口环比仍在季节性范围内，但其中8-9月已经明显低于7月。7月同比为17.8%，8-9月合并同比为6.4%。

如果按8-9月同比均值的6.4%递推至整个三季度，则三季度环比为3.1%，只相当于2012-2019年环比均值的54%。如果四季度我们仍按这一比例，则四季度环比为1.95%，对应同比为0.6%。

欧美需求放缓，亚洲市场的需求是出口增速的主要支撑。10月对美出口同比为-12.6%，对欧盟出口同比增长-9.0%，均明显低于整体。其中对欧盟出口增速回落幅度较大，和同期欧元区PMI可相互印证，映射欧盟经济景气度的加快回落。对日韩出口同比增长3.8%、7.0%，高于整体。对东盟出口同比增长20.3%，显著快于整体。

10月对美出口同比-12.6%，略低于前值的-11.6%；对欧盟出口同比-9.0%，低于前值的5.6%；对日出口同比增长3.8%，低于前值的5.9%；对韩国出口同比增长7.0%，略高于前值的6.8%；对东盟出口同比增长20.3%，低于前值的29.5%。

10月欧元区制造业PMI为46.4，显著低于前值的48.4和8月的49.6。

从主要出口产品来看，手机今年累计个位数增长，但7.1%的单月同比还是明显好于整体出口；上游农产品、成品油等出口明显好于整体。汽车也是少数保持高景气的领域之一，单月出口增速仍高达89.2%。服装、鞋靴、玩具等前期一度高增长的劳动密集型产品增速继续下行；家电、家具、灯具等宅经济耐用消费品增速在负增长区间进一步下沉。

10月手机出口额同比为7.1%，低于前值的23.2%。1-0月累计同比为6.7%。10月集成电路出口金额同比为-2.4%，与前值的-2.2%相比变化不大。

10月农产品出口金额同比10.1%、成品油出口金额出口同比增长63.9%，均显著好于整体。

10月服装出口金额同比为-16.9%，低于前值的-4.4%；鞋靴出口金额同比为2.7%，低于前值的8.3%；玩具出口金额同比为-17.9%，低于前值的-9.7%。

10月家具出口金额同比为-10.6%，低于前值的-9.4%；家电出口金额同比为-25.0%，低于前值的-19.8%；灯具同比为-15.7%，低于前值的-14.5%。

10月汽车及底盘出口金额同比为89.2%，低于前值的128.9%，但高于1-9月累计的64.6%。

进口在低位徘徊。10月进口同比为-0.7%，略低于前值的0.3%。如果考虑到中国进口上游产品为主，CRB指数代表的大宗商品价格又处于下行期，实际进口量增速可能并没有继续走低，大致处于低位持平的状态。进口是内需的映射，同期经济应也处于类似特征之下。产品结构和出口类似，增速高的也是原油、成品油、农产品、汽车，而铁矿砂、铜、钢材等明显偏低。

10月进口额同比-0.7%，低于9月的0.3%和8月的0.3%。

主要进口品中，原油进口金额同比43.8%、成品油进口金额同比13.3%、农产品进口金额同比11.0%，汽车进口金额同比50.7%，均显著高于整体；铁矿砂进口金额同比-26.8%、铜进口金额同比-18.1%、钢材进口金额同比-19.7%，均显著低于整体。

由于出口增速逐步下行在预期上已发酵较久，它对于宏观面的冲击不会太大；相反，内外需在历史很多时段都存在“跷跷板”关系，在出口增速中枢下行后，启动内需的必要性进一步上行。二十大报告强调“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”；11月4日，人民日报文章回顾1998和2008年的扩大内需战略，指出“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”。

《人民日报》11月4日刊发刘鹤署名文章《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来》。文章指出，1998年亚洲金融危机对我国经济发展造成较大冲击，外需急剧收缩，党中央提出“立足扩大国内需求，加强基础设施建设”，实施积极的财政政策，发行长期建设国债、连续下调基准利率等，稳定了经济增长。2008年，针对国际金融危机的冲击，党中央提出“把扩大内需作为保增长的根本途径”，出台以大规模增加政府投资为主要内容的一揽子计划，稳定了市场预期，使经济迅速触底反弹。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，区域疫情影响超预期，外部经济环境变化及欧美经济下行压力超预期；全球能源缺口超预期

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