【广发宏观王丹】12月EPMI指标走弱

广发证券资深宏观分析师 王丹

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广发宏观郭磊团队

报告摘要

第一，12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行5.4个点至46.8，结束了8月以来连续4个月的环比改善；环比降幅亦显著高于过去五年季节性均值的1.2个点。绝对水平重回景气收缩区间，属有本指标数据以来仅次于2022年4月、2021年2月和2020年2月的低点。

第二，景气面同样显著收缩。12月7个样本行业中仅1个行业处于扩张区间，比上个月减少了2个。新能源和新能源汽车产业景气由扩张进入紧缩区间。7-11月景气行业个数分别为2个、3个、4个、4个和3个。简单来看就是，新产业中观景气度经历了8-10月的企稳后，在11-12月再度走弱。

第三，疫情短期升温较快应该是一个主要影响因素。（1）产品订货、生产分别拖累EPMI下降2.2和1.3个点；（2）供应商配送时间环比继续下降2.4个点，由于该指标设计的特点，对EPMI形成正向贡献0.4个点，扣除这一扰动因素的实际景气降幅还要更大一些；（3）EPMI就业项环比显著下降9.0个点，绝对水平为有数据以来仅次于2020年2月的历史次低，这意味着人员约束是短期主要约束之一；（4）企业经营活动预期在所有分项中降幅最大，反映出一定外生冲击的特征；（5）后续各地将继续有复产复工的过程，但全国疫情尚未达峰情况下，人员、物流、需求预期等约束仍会持续一段时间。

第四，预计12月PMI将同样因为疫情扰动而走弱。从历史统计来看，EPMI和制造业PMI由于统计时间区间、统计对象等差异，在单月波动上偶尔会出现背离。但在疫情扰动主导的景气下降背景之下，产需约束逻辑都较为清晰，二者大概率具有同步性。

第五，分行业看，生物产业延续高景气，其余行业全部进入景气收缩区间。疫情带来需求增长的生物产业连续2个月运行在60以上的超高景气区间，也是12月唯一的一个景气度仍在扩张区间的行业；新能源和新能源汽车分别结束了此前连续6个月和7个月的景气扩张，环比分别下降7.8和7.0个点。

第六，截至12月20日，上证科创50指数较11月最后一个交易日下跌4.7%，略大于万得全A指数同期跌幅2.3%。从作为分母的全球流动性看，10年美债收益率在12月明显下行，前19日中枢水平回落至3.5%，而10月和11月中枢均在接近4%的水平，流动性对成长类资产定价的影响方向已经出现反转；而疫情升温对基本面的冲击是制约当前权益资产表现的主因。不过往2023年看，消费和生产环境的进一步恢复和正常化仍是一个趋势，目前的经济波动仍属于“走出谷底”这一过程中的反复。

正文

12月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行5.4个点至46.8，结束了8月以来连续4个月的环比改善；环比降幅亦显著高于过去五年季节性均值的1.2个点。绝对水平重回景气收缩区间，属有本指标数据以来仅次于2022年4月、2021年2月和2020年2月的低点。

12月EPMI46.8，7-11月EPMI分别为48.2、48.5、48.8、51.7、52.2，结束了8月以来连续4个月的环比上行。

自有数据以来，12月EPMI46.8的水平，仅好于2022年4月的45.7、2021年2月的43.7、2020年2月的29.9。

环比方面，12月EPMI环比下降5.4个点；过去5年（2017-2021年）12月EPMI环比均值为-1.2个点。

同比方面，12月EPMI同比下降7.4个点；也低于季节性均值（2017-2021年12月均值水平为54）7.2个点；是历史同期最低水平。

景气面同样显著收缩。12月7个样本行业中仅1个行业处于扩张区间，比上个月减少了2个。新能源和新能源汽车产业景气由扩张进入紧缩区间。7-11月景气行业个数分别为2个、3个、4个、4个和3个。简单来看就是，新产业中观景气度经历了8-10月的企稳后，在11-12月再度走弱。

12月7大战略性新兴产业中，处于扩张区间的行业个数为1个，比11月进一步减少了2个，新能源和新能源汽车产业景气度由扩张进入紧缩区间。

以处于扩张区间的行业个数来代表新兴产业景气面，7-11月分别为2、3、4、4、3个；按照季度均值来看，2022年一季度至四季度平均水平分别为3.0、3.0、3.0和2.7个。

疫情短期升温较快应该是一个主要影响因素。（1）产品订货、生产分别拖累EPMI下降2.2和1.3个点；（2）供应商配送时间环比继续下降2.4个点，由于该指标设计的特点，对EPMI形成正向贡献0.4个点，扣除这一扰动因素的实际景气降幅还要更大一些；（3）EPMI就业项环比显著下降9.0个点，绝对水平为有数据以来仅次于2020年2月的历史次低，这意味着人员约束是短期主要约束之一；（4）企业经营活动预期在所有分项中降幅最大，反映出一定外生冲击的特征；（5）后续各地将继续有复产复工的过程，但全国疫情尚未达峰情况下，人员、物流、需求预期等约束仍会持续一段时间。

对12月EPMI的5个权重指标进行拆分，产品订货、生产、就业、自有库存、供应商配送时间指标环比分别为-7.3、-5.2、-9.0、-4.7、-2.4，对EPMI环比的拉动分别为-2.2、-1.3、-1.8、-0.5和+0.4个点。

12月前18日全国十大城市地铁客运量日均为2379万人，环比11月均值回落14.6%。其中主要城市均是11月底形成上行拐点，但12月中旬再度走弱。北京尤为明显。（详见《12月经济初窥》）

截至12月15日，北京链家1400余家门店复工率达到96%以上。不仅如此，北京麦田、北京中原、21世纪不动产旗下门店也陆续复工，其中北京中原门店90%已复工营业。不过，鉴于目前经纪人身体状况不同，不少门店到岗率并不高。[1]

《经济参考报》12月14日刊发文章《多地精准助企纾困全力推动复工复产》称，“北京经开区百强企业复工复产率达到100%；重庆市重大项目累计复工率达99.5%；兰州市101家大中型超市全部复工，55家大型商场已复工51家，复工率达到93%”，但当前部分行业、企业推进复工复产仍面临一些困难。[2]

从分项结构看，12月新兴产业继续保持了生产>订单>出口订单的分化特征，分别为47、44.4、41.6；11月三大分项指标分别为52.2、51.7、48.1。

需求端，12月产品订货指数环比下降7.3个点（前值为环比下降0.6个点，下同），出口订货环比下降6.5个点（+1.5）。

生产端，12月生产量指数环比下降5.2个点（-1.6），采购量环比下降7.4个点（0），自有库存环比下降4.7个点（+4.4）。

价格端，12月购进价格环比下降2.2个点（+0.1），销售价格环比上行0.8个点（-4.4），利润指标环比下降5.1个点（-0.7）。

其他经营指标方面，12月就业指数环比下降9.0个点（+0.1），应收账款环比下降2.6个点（+0.6），贷款难度环比上行1.1个点（-2.9），经营预期环比下降13.7点（-1.4），研发活动环比下降4.6个点（-2.0），新产品投产环比上行2.9个点（-1.6）。

其中值得注意的是，企业当期经营活动的走弱，进一步助推了企业经营预期和研发活动的减弱，经营活动预期指标环比下降13.7个点，在所有分项指标中降幅领先，研发活动降至仅次于2020年2月的次低水平。

预计12月PMI将同样因为疫情扰动而走弱。从历史统计来看，EPMI和制造业PMI由于统计时间区间、统计对象等差异，在单月波动上偶尔会出现背离。但在疫情扰动主导的景气下降背景之下，产需约束逻辑都较为清晰，二者大概率具有同步性。

2020年至2022年11月的35个月中，EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为24个和26个，意味着同向波动的概率分别为69%和74%。

分行业看，生物产业延续高景气，其余行业全部进入景气收缩区间。疫情带来需求增长的生物产业连续2个月运行在60以上的超高景气区间，也是12月唯一的一个景气度仍在扩张区间的行业；新能源和新能源汽车分别结束了此前连续6个月和7个月的景气扩张，环比分别下降7.8和7.0个点。

12月7大战略性新兴产业中，仅1个行业处于景气度扩张区间，生物产业景气度连续2个月位于60以上的超高景气区间；其余行业景气均位于紧缩区间，景气度高到低分别为新能源、新能源汽车、新材料、高端装备制造、新一代信息技术、节能环保；新能源和新能源汽车分别结束了此前连续6个月和7个月的景气扩张，在12月双双进入景气收缩区间。

环比方面，所有细分新兴产业景气均有所走弱，新材料、生物产业、高端装备制造环比降幅较小，分别下降0.9、1.3和2.8个点；新一代信息技术、新能源汽车、新能源、节能环保环比分别下降4.8、7.0、7.8和10.0个点。

截至12月20日，上证科创50指数较11月最后一个交易日下跌4.7%，略大于万得全A指数同期跌幅2.3%。从作为分母的全球流动性看，10年美债收益率在12月明显下行，前19日中枢水平回落至3.5%，而10月和11月中枢均在接近4%的水平，流动性对成长类资产定价的影响方向已经出现反转；而疫情升温对基本面的冲击是制约当前权益资产表现的主因。不过往2023年看，消费和生产环境的进一步恢复和正常化仍是一个趋势，目前的经济波动仍属于“走出谷底”这一过程中的反复。

截至12月20日，上证科创50成份指数较11月最后一个交易日下跌4.7%；同期，万得全A指数下跌2.3%。

7-11月10年期美债收益率平均水平分别为2.9%、2.9%、3.5%、4.0%和3.9%；截至12月19日，12月10年美债收益率平均水平为3.5%。

核心假设风险：国内区域疫情反复；政策稳增长不及预期；海外流动性收紧超预期；由于统计时间周期不同等原因，EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1752651878620090942&wfr=spider&for=pc

[2]https://m.gmw.cn/baijia/2022-12/14/36234656.html

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