【广发宏观郭磊】12月PMI的四个特征

Original 郭磊郭磊宏观茶座

广发证券首席经济学家 郭磊

guolei@gf.com.cn

报告摘要

第一，产需明显走弱。12月制造业PMI、综合PMI的下行深度均超过4月疫情时段。

第二，“减员”冲击显著。和4月相比，生产和订单项均仍略高，但就业分项较当时更低。统计局指出受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足。前期出来的EPMI就业分项环比剧烈下降9.0个点，特征完全一致。在《12月EPMI指标走弱》中，我们有过详细分析。

第三，基建保持扩张，保交楼推动建安。建筑业商务活动指数为54.4，低于上月1.0个百分点，降幅相对有限，领跑大类行业。土木工程建筑业商务活动指数为57.1，继续处于相对高景气区间。12月20日国常会强调“符合冬季施工条件的项目不得停工”。今年需求端基建独撑，“政策性开发性金融工具”的作用功不可没，2023年很可能复制这一模式。12月建筑安装装饰指数环比上行6.8个点，应与地产保交楼政策带动有关。

第四，航空运输好转。航空运输业PMI为60.7，显著高于前值的37.2。这一点与同期执行航班数量的数据匹配。但居民生活半径的恢复仍在初级阶段，后续的1月数据是一个重要的观测窗口。

第五，回顾2022年的PMI，1-4月是第一阶段，经济从高位徘徊到上海疫情影响下快速回落；5-9月是第二阶段，从疫后低位修复到叠加地产回落后再度震荡徘徊；10-12月是第三阶段，疫情走向达峰过程中，经济数据快速下行。

第六，WIND全A前期呈现对应的三段走势。但11月之后处整体徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI数据出来后亦无改变，显示市场预期12月经济已处于“谷底”位置，于是提前反映下一阶段的修复（图3）。

正文

12月PMI数据公布。我们简要点评如下：

产需明显走弱。12月制造业PMI、综合PMI的下行深度均超过4月疫情时段。

12月制造业PMI为47.0，已低于2022年4月的47.4。12月综合PMI为42.6，同样低于4月的42.7。

需求端的新订单指数、新出口订单指数；供给端的生产、采购、就业均明显下行。

“减员”冲击显著。和4月相比，生产和订单项均仍略高，但就业分项较当时更低。统计局指出受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足。前期出来的EPMI就业分项环比剧烈下降9.0个点，特征完全一致。在《12月EPMI指标走弱》中，我们有过详细分析。

几乎所有的分项指标都有不同程度下降，所以环比11月观测意义不大。

和同在疫情影响高峰的2022年4月相比，12月生产指数为44.6，高于4月的44.4；新订单指数为43.9，高于4月的42.6；新出口订单指数为44.2，高于4月的41.6。

只有就业指数明显下行，12月的就业指数为44.8，低于前值的47.4和4月的47.2。

统计局指出，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足。从业人员指数下拉本月制造业PMI 0.5个百分点。反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点。

前期出来的EPMI也是类似特征。EPMI就业项环比显著下降9.0个点，绝对水平为有数据以来仅次于2020年2月的历史次低，这意味着人员约束是短期主要约束之一。在《12月EPMI指标走弱》中，我们有详细分析。

基建保持扩张，保交楼推动建安。建筑业商务活动指数为54.4，低于上月1.0个百分点，降幅相对有限，领跑大类行业。土木工程建筑业商务活动指数为57.1，继续处于相对高景气区间。 12月20日国常会强调“符合冬季施工条件的项目不得停工”。今年需求端基建独撑，“政策性开发性金融工具”的作用功不可没，2023年很可能复制这一模式。12月建筑安装装饰指数环比上行6.8个点，应与保交楼政策带动有关。

12月建筑业PMI为54.4，低于前值的55.4。其中新订单指数较前值上行1.9个点。

12月土木工程建筑业商务活动指数为57.1，显著低于前值的62.3，但继续处于高景气区间。

12月建筑安装装饰指数为48.9，显著高于前值的42.1。

航空运输好转。这一点与同期执行航班数量的数据匹配。但居民生活半径的恢复仍在初级阶段，后续的1月数据是一个重要的观测窗口。

12月非制造业商业活动指数为41.6，低于前值的46.7。其中航空运输业PMI为60.7，显著高于前值的37.2。

这一点应与同期航班恢复有关。从国内执行航班数量来看，已从11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。

回顾2022年的PMI，1-4月是第一阶段，从高位徘徊到上海疫情影响下快速回落；5-9月是第二阶段，从疫后低位修复到叠加地产回落后再度震荡徘徊；10-12月是第三阶段，疫情走向达峰过程中，经济数据快速下行。WIND全A前期基本呈现对应的三段走势。但11月之后WIND全A处于整体徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI数据出来后亦无改变，显示市场预期12月经济已处于“谷底”位置，于是提前反映下一阶段的修复。