【热点关注】互联网金融现状及展望

互联网金融是指传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式。基于互联网金融行业格局，其业务模式和细分为网络融资平台（以P2P和众筹两种模式为代表）、网络征信、互联网支付、网络第三方代销等多个子行业领域。互联网金融产业发展潜力巨大，2015年7月18日十部委《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》的出台，第一次从中央政策的角度肯定了基于互联网的金融创新，政策落地将成为行业爆发的催化剂。但同时互联网金融公司也面临子行业竞争激烈、公司体量较小、市场份额和知名度不高、监管限制等多种尴尬得局面。

1. P2P 网络借贷

P2P 网络借贷（Peer to Peer Lending），是指个体和个体之间通过网络借贷平台实现的直接、小额信用借贷，因此又称为“个体网络借贷”。“个体”包含自然人、法人及其他组织。P2P 网络借贷平台实际上就是专门设置的网络借贷信息中介机构，属于民间借贷范畴。

（1）竞争趋向激烈，监管从严，网络借贷平台进入洗牌期

P2P行业自2013年之后经历了爆发式增长，运营平台数量以平均每月100家以上的速度增加，到2015年平台数量已达到5135家。随着《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》和《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》的落地，P2P平台增长速度放缓，截止到2016年12月，平台数量为5881家。

虽然整个网贷市场还有较大发展潜力，但不可避免各平台间竞争将日趋激烈。P2P网贷平台的投资门槛比较灵活，一般以个人为主，额度通常比较小，相较银行理财产品、信托等门槛均要低；借款人一方采用信用模式的借款，不要求担保或抵押，在获得信贷的难度上较银行等传统金融低。因此，基于P2P网贷平台的特征，其借贷利率较传统融资方式更高。由于P2P的利息比较高，而可承担此高息的优质资产却并不太多，导致P2P对优质资产的抢夺比资金端更加激烈。同时较高的收益也必然需要承担较高的投资风险，P2P网贷平台和投资者仅靠网络信息的汇总分析对客户信息真实性和还款能力进行审核，对借款人的信用状况掌握和风险承担能力不及传统金融机构，部分规模较小，技术差、风控偏弱的P2P公司会出现运营风险的问题，导致最终退出P2P的市场。

随着P2P监管细则的落地以及未来更多监管政策的出台，监管冲击是P2P 行业未来发展可能面临的重要风险因素。行业快速繁荣与风险频发双重叠加必然会加速P2P监管政策的出台，包括债权转让、本息保障等现有P2P运营模式有可能受到限制。

（2）少数P2P公司占领大份额网贷市场，盈利模式呈多元化格局

目前P2P网贷平台的业务模式和收益来源主要来自于三个层面：①作为中介机构的费用。这种收入是最原始的平台收入，体现在收取借贷双方利息管理费或借款管理费，对于P2P网贷平台，这部分收入较低；②作为风险承担方的费用。这部分收入发挥着资金与风险中介的作用，约为借款金额的3%，目前占P2P网贷平台收入的比例最大；③ 作为产品转换的费用。这一层面主要在于传统金融机构将其信贷资产利用互联网平台实现对外的分散销售形式，投融资双方并不直接发生债权债务关系，由第三方向借款人发放贷款，再通过第三方把债权转让给借款人，金额标的更为零散、资金期限更为灵活，表现为“多对多”。在该模式下，P2P网贷平台能够获取一定利差收益，但也相应地承担着对融资方的资质审查与资金监督责任。

对于P2P网贷平台行业的未来，由于市场竞争激烈，一二层面的利润逐渐被压缩，网贷平台拓展第三层面的业务，以获得利润，从未P2P网贷平台会发展成综合理财平台，金融资产交易平台，垂直领域专业网络基金销售等多元金融的融资平台模式。对于P2P业务的未来发展，可以参考英美较成熟的P2P市场。从格局来看，美国市场主要由Lending Club和Prosper两家形成寡头垄断，占据80%的市场份额；英国目前也主要由三家企业占据市场大部分份额。相信国内的P2P市场经过一段时间的沉淀和监管的发力，也会走向少数P2P公司占领大份额网贷市场的趋势。对于P2P业务的模式，会形成平台模式（LENDINGCLUB为代表）和创新技术放贷模式（ONDECK为代表）。

平台模式：在这种模式下，公司更多的是承担信息中介的角色，贷款资金绝大部分来自外来资金，经纪佣金收入是公司收入的主要来源。LendingClub自2006年创办以来，经历了本票模式向银行模式的转换，最终转换为目前受到美国证监会监管的证券模式。

本票模式下，借款会员向LendingClub签发一个本票，即一个标准的借款单。然后由LendingClub立刻把这个本票转让给这些投资会员。这样，LendingClub本身就成了名义上的放贷人。但这个过程存在着两个问题：一是必须在美国各个洲申请放贷的牌照，二是它在放贷的时候必须遵守各个洲关于贷款利率上限的管制。 为了回避这两个问题，是导致LendingClub从本票模式转为银行模式的一个重要的原因。在银行模式下，LendingClub在签借款本票的时候加入了WebBank。WebBank是一家在犹他州注册，由FDIC承保的商业银行，可以简单地把它理解看作一家贷款公司。 LendingClub通过WebBank来签订借款本票。这样LendingClub就回避了第一个问题，即它不必在各个洲单独申请放贷的牌照。至于第二个利率上限的问题，到目前为止，虽然美国各个洲对于各自贷款利率的上限有严格的规定，但是犹他州的贷款利率却没有上限，而WebBank的注册地正是在犹他州。所以在银行模式下，LendingClub通过引入WebBank一举回避了两个问题：既可以不在全美各个洲进行单独的注册，又可以使得它按照自己规定的对于风险定价的利率进行放贷。 由于LendingClub发展得非常快，于是在2007和2008年间，它终于成功引起了美国证监会的关注。美国证监会当时发布了一个禁令，停止了LendingClub的全部业务。在6个月的等待期间，LendingClub不能再进行业务的撮合，但是，它可以利用自己的资金继续向外放贷。所以，LendingClub之后就在美国证监会的监督之下运营，也就是现在美国P2P的证券模式。

证券模式和银行模式没有特别重大的区别，主要的区别在：借款会员和WebBank签订了借款本票以后，要由LendingClub在投资端做了资产证券化的处理，这样的处理就使得目前的LendingClub运行在所谓的证券模式之下。

创新技术放贷模式：这种模式下，公司可以直接给客户发放贷款，利息收入是公司收入的主要来源。除承担信息中介角色外，还承提担了信用中介的角色。这给公司的风控提高了更高的要求，因为公司的利润除了费用影响外，坏账率对公司的利润影响极大。OnDeck Capital Inc 成立于2007年，是一家为小企业提供高效与便捷在线借贷平台的服务商。其从根本上改变小企业信用评估的方式，并开拓了小企业获得融资的渠道，在一定程度上改变了小企业常常难以获得银行贷款的现状。依托于公司的OnDeck Score技术，公司可快速识别企业商户的信用记录。公司主要通过评价经营业绩实现帮助出借人预测投资项目发展趋势。公司最快可实现当天申请当天放款。

2.众筹平台

众筹是指通过互联网平台连接起发起人与投资人，在一定时间内完成项目发起者预先设定的募资金额目标的互联网金融模式。目前众筹主要有4 种发展模式：股权众筹、债权众筹、奖励众筹和公益众筹。截至2016年12月底，在各类型正常运营的众筹平台中，奖励众筹平台最多，达222家；其次为非公开股权融资平台，达117家；混合众筹平台（含两种众筹类型及以上）为70家；公益众筹平台仍然为小众类型，仅有18家。

众筹平台出规模小，资源上无法与巨头平台竞争，导致经营难以为继，从而倒闭、转型及其他（跑路、提现困难以及众筹板块下架等）的平台数量直线上升，平台自融现象严重，普遍自律性较差。由于众筹行业涉及领域众多，缺乏法律规范，监管政策不明确，业务运作不规范等，风险也随之加剧，现有的众筹模式前途未卜。但是创新是众筹行业的制胜筹码，在固有的思维模式中突破，是众筹行业不竭的运营源泉。

3. 网络征信

互联网金融下的征信机构是作为央行征信系统补充的互联网金融同业数据库模式，主要包括上海资信的网络金融征信系统(NFCS)、安融惠众的小额信贷行业信用信息共享服务平台(MSP) 、国政通的互联网金融信用服务平台等机构。可以提供互联网金融征信产品的机构已不仅仅限于传统的专业征信中心或征信公司，在强大的市场需求刺激下，一批专门针对 P2P 网贷、网络微贷的互联网金融专业征信机构或“准征信机构”开始出现并迅速发展。阿里小贷模式就是利用阿里大数据的优势，通过分析淘宝网上的大量信息，利用支付宝，给每个人发贷款。这种做法和银行的做法完全不同，是一种自动放贷机制。淘宝商户所有的行为构成了本身风险的定价，然后阿里小贷根据风险定价，给它授信额度，可以随时贷款、随时还息。最终形成一个动态的风险定价过程。

征信是现代金融体系的基础设施，更是互联网金融下一站风口，征信市场空间巨大，如果没有征信就无法深入挖据金融资产的价值。2015年1月，人民银行印发人民银行印发《关于做好个人征信业务准备工作的通知》，允许8家公司开展第一批个人征信试点业务。首批获得试点资格的8家公司，即包括互联网公司，也包括金融机构及民营公司。《通知》中明确准备时间为6个月，然而两年已过，个人征信牌照仍未正式颁布。因此，个人征信牌照发放进度决定了征信平台的发展速度。特别是目前我国征信市场相对不够成熟的情况下，相对于美国对成年人口的80%渗透率，我国征信中心的渗透率25%不到，存多许多市场空白，发展潜力巨大。根据我国小微企业贷款数据测算，我国征信市场至少是个千亿级别的蓝海。

4. 互联网支付

互联网支付的主体可以分为两类：一类是以银联电子支付（银联商务、银联在线）、快钱、汇付天下等为首的金融型支付企业，侧重于满足行业需求和开拓行业应用；另一类是以支付宝、财付通、易宝支付、通联支付、拉卡拉、百度钱包、百付宝等为首的互联网型支付企业，侧重于捆绑大型电子商务网站，以在线支付为主，迅速做大做强。从市场结构看，互联网支付前三大厂商支付宝、财付通、银商几乎占据了市场将近80%的规模，市场结构相对集中。

互联网支付厂商的收益主要来源于:①交易佣金.费率与银行卡收单业务水平类似;②备付金利息收入.客户使用支付账户消费转账时，会在服务商在银行开立的备付金账户中产生沉淀资金，其利息收入归支付机构所有。但支付机构并不能对备付金账户中的资金随意处置，通常是活期或一年以内存款。

互联网支付已呈双寡头的局面。支付宝依托电商平台、微信依靠社交平台发展壮大，在线上支付处于垄断地位。同时互联网支付逐渐向移动支付转移，基于手机端的移动支付成为各方争夺的焦点；支付宝和微信占据90%市场份额，其它第三支付公司生存空间渺小。未来，随着央行对于第三方支付牌照的限制有增大趋势，小型平台的看点或只剩牌照价值、或可能成为尚未拥有支付牌照游戏巨头等公司的收购标的。

5.网络第三方代销

网络第三方销售是借助互联网作为理财产品或保险代销渠道的重要业务，网络平台在其中发挥了原有银行等传统金融机构在公募基金、保险等销售中的第三方中介通道作用。在这种代销模式中参与方较传统方式更为广泛，第三方专业中介平台将发挥重要的作用，而且互联网渠道的数据积累可以正向反馈给销售方，进而对产品的设计、保险的商业模式都产生重要影响。

本文执笔人为元亨祥经济研究院助理研究员王晓姝，转载请注明出处。 元亨祥经济研究院和民生证券研究院共同发起创立“PPP百人论坛”，它是一个以PPP为主要立足点的学术交流、项目对接平台，同时，提供专业的PPP政策解答和PPP项目运作咨询服务。欢迎业内人士加入PPP百人论坛微信群，联系人：杨芹芹（微信：18301917193）。 

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