第二十八讲 金融衍生品:天使还是魔鬼？

文 | 富者 （转载请注明出处）

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今天给大家讲一类“高大上”的产品，叫做“金融衍生品”，直接说“金融衍生品”你可能会比较陌生，但是如果我告诉你期货，期权，股指期货这些都是金融衍生品，你也许早就听过了。近年来随着我国金融市场的逐步开放，金融衍生品市场也开始升温，有越来越多的银行理财经理鼓励客户开通衍生品账户，学习更多的交易知识，从而来获得超额收益。但是今天这堂课我不是来教你如何使用金融衍生品的，而是告诉你如果你不是专业从事衍生品工作的，而只是利用业余时间来做投资，更看重的是长期的稳健回报，我建议你最好不要碰衍生品。

听到这里你可能觉得很诧异，投资难道不是应该抓住一切可以使资产增值的机会么？我当然明白面对机会很多人很难不心动，但问题就是衍生品虽然表面上看起来是机会而实质上衍生品交易中蕴含着很大的风险，作为一个普通投资者有很多的劣势，赔钱的概率远大于挣钱。其实持有这种观点的人不止我一个，股神巴菲特对金融衍生品同样是深恶痛绝的态度，他说：“金融衍生品对于交易双方以及整个经济系统来说，就像是定时炸弹。它就是大规模金融杀伤性武器，有潜在的致命性危险”。“股神”之所以会说这样的话，这和衍生品的三个本质特点有关，而这三个特点使得它不是时间的朋友，而是时间的敌人。

第一，  衍生品的本质是零和游戏，交易双方一方挣了钱则另一方就会赔钱。

第二，  衍生品都有时间期限。衍生品合约中都会规定时间期限，合约到期后如果不执行，合约会自动作废，投资金也会跟着损失。

第三，  衍生品都有杠杆，放大了波动。有时即使是看对了趋势，也可能死在趋势实现之前的波动里。

为了说明以上特点，我用期权为你举例说明。所谓期权，就是约定在未来某个时间用某个价格，你有权按照一定的价格买入或者卖出证券，买入的话叫做看涨期权，卖出的话叫做看跌期权。设定的日期叫做到期日，设定的价格叫做行权价格。为了获得这个权力你需要付出一定的费用，这个费用就是期权费。举个例子你就明白了，在2020年3月中旬的时候茅台的价格大概是1000元，如果你认为未来茅台的股价会超过1000，那么你就可以某个市场价买入茅台股票的看涨期权，假定这个市场价是100元，这个看涨期权约定的是一年后的某一天以1000元行权。这个1000元就是行权价格，这个一年后的日期就是到期日（当然，如果你觉得茅台在未来会跌，你也可以买入看跌期权，道理是一样的，在这里我们以看涨期权为例）到了到期日，如果茅台的股价涨了，比如说涨到1300元，那么此时你可以使用当时买的权力，用1000元的价格买到约定数量的股票，这叫做行权。然后转手以1300的价格卖出去，这时候你就可以获得每股200元的利润。当然还有一种可能就是茅台没有涨反倒是跌了，得到了1000元以下，那么这个时候你可以选择不行使权力，但是会亏掉当时购买期权的成本，也就是期权费。

通过期权的例子我们可以发现期权的三个特征：

特征一：零和游戏。

在上面的例子中，如果茅台股价涨了，那么你行使权力挣的钱其实就是卖给你期权的人亏的钱。如果茅台的股价不涨反跌，这个时候你放弃行权亏损的期权费就是卖给你期权的人挣的钱，因此很容易看出买卖期权是一个零和游戏。而我们知道，零和游戏是没有剩余价值的，更不可能随着时间的变长而增长。这样一来参与期权交易的人都是试图在掏别人兜里的钱，结果无非就两种，赢或者输，伤和气是在所难免的。看清了这一点，我们现在来做一个灵魂的拷问：既然是你死我活的游戏，凭什么你每次都能赢而别人就会输？如果你认真的想明白这个问题，就能发现在残酷的零和博弈中，没人能保证赢，更不可能总是赢。这就是为什么我不建议普通人做衍生品的原因。而作为对比，投资又是什么？投资的本质是赚企业业绩增长的钱，只要投资的企业业绩一直在增长，那么长期来看股价就会上涨，这个时候你要做的就是和时间做朋友，而不是天天想着如何击败对手，赚别人兜里的钱。

特征二;时间期限。

期权总会有一个到期日，一旦到期不行使这个权力那么他就作废了，而前期投入的期权费也将打水漂。为什么我要说这一点呢？因为这其中有个时间差的问题，很多时候即使你判断对了未来的趋势，但是涨落的准确时间点却不一定。例如在茅台的例子中，茅台股价的趋势可能是一直上涨的，但是在期权行权的日子里可能受到市场短期波动的影响而回调，这种情况在股市中屡见不鲜。这样看来就算你判断对了趋势，但是由于波动的影响，不仅赚不到钱还有可能会赔很多钱。所以期权的时间期限，就像是对你加了一个时间约束，让你不能舒舒服服的享受趋势的红利躺着赚钱。

特征三：杠杆效用。

在期权交易中，你付出的成本是期权费，得到的是以约定好的价格买卖证券的权力。例如刚刚茅台的例子中，你付出的期权费是100元，如果股价涨到1300元那么你获得了200元的利润，那么此时的回报率为200%，而如果是直接买卖股票你需要用1000元的本金才能赚到这300，回报率只有30%。所以期权的实质是让你用100元的本金撬动了1000元的资产，相当于加了10倍的杠杆。正是因为如此，这个“四两拨千斤”的杠杆功能让许多投资者都心动不已。但是，杠杆其实是把双刃剑，它能放大你的收益同时也能放大你的风险。同样是上面的例子，如果茅台的价钱不涨反跌，情况就完全不一样了，如果茅台股价低于1000你即使不行权同样还是要损失100元，那么此时你的亏损就是100%。而相比较买股票而言，你可以继续持有等待反弹，虽然短期账面会出现亏损，但是只要你没有流动性需求，问题就不大。

为了强调这个杠杆风险，我在给你举一个例子，就是期货。金融市场上你可以买卖股指期货，例如代表大盘的沪深300指数和代表中小盘的中证500指数就有相应的期货。先来说说什么是股指期货：简单的讲就是以指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定期限，可以按事先确定的股票指数的高低，进行标的指数的买卖。举例来讲，目前沪深300指数是3800点（2020.5.29），如果你觉得未来还会涨，那么你可以买一个指数基金，但是指数基金没有杠杆，你觉得不够刺激。你可以买一个沪深300指数期货，与直接够买指数基金不同的是，买股指期货你不用全款，只需要交10%的保证金，这就相当于你只有100块钱，但是可以做1000元的生意，杠杆是10倍。这样一来如果指数涨10%你就能赚100%，看起来很美，是不是？可问题是，一旦加了杠杆，收益放大的同时你的风险也同步放大了。换个角度看如果指数下跌10%，你的本金就会赔光，不光如此，你还会倒欠期货公司钱，这岂不是赔了夫人又折兵。

对于杠杆，许多投资人对此都极度厌恶。中国有个很成功的企业家，资深投资人，也是第三个和巴菲特吃过午餐的中国人，他叫段永平。这位成功的投资人曾说过：如果你会投资，你不需要加杠杆，如果你不会投资，你不应该加杠杆。细嚼这话其中的用意是在告诉人们，对于会投资的人来讲，随着时间的增长你会慢慢变富，没必要用杠杆冒险。如果你不会投资，那么杠杆只会让你损失更大。

我们再举一个例子，巴菲特的搭档查理芒格，就更加直白，直言不讳地说：“令聪明人破产的三个方法是：酒（liquor)、女人 (ladies)和杠杆（leverage)'”。巧合的是，这三个单词的英文单词首字母都是“L”，因此让聪明人破产的是“3L”。当然芒格也说，其中酒（Liquor)和女人（Ladies)只是因为以L打头，是为了“凑数”的，真正危险的只有一个，那就是杠杆（leverage).由此可见，这位老人对杠杆真的是深恶痛绝。

好了总结一下今天课程的要点：

（1）    虽然我国金融市场上已经陆续开通了多种金融衍生工具，例如股指期货，国债期货等，但是我不建议业余投资者参与。

（2）    由于金融衍生品的三个固有本质：零和游戏，时间期限，杠杠风险。使得它不是时间的朋友而是时间的敌人。

（3）    国内外有许多德高望重的投资人都对衍生品深恶痛绝。