收益的来源

取得目标回报的方法不同，导致思维方式不同

投资公司股票的总回报来源于以下三个方面：基本面增长、估值变化、分红。投资期限短的情况下，估值变化更重要，投资期限长的情况下，估值变化则不那么重要。这是我们的第一个结论。

但是，那又怎样？之后又是怎样？这第二层次的影响会对投资的过程和思考带来巨大影响。

最重要的是，我们先要思考什么样的回报是我们最希望得到的，这也会必然影响我们持有资产的期限。假如，我们的回报目标是每年15%。我们打算如何取得这15%的回报是至关重要的问题。我们可以期望这15%的回报主要来自于公司基本面的长期增长。或者，我们也可以通过在一定期限里估值的重复变化来获得这15%的回报。也可能，我们的15%回报来源于这两者的结合。想要什么样来源的回报，完全取决与我们。

但作为投资者，我们必须首先认识这一点，才能决定通过什么样的方法来做研究。

如果我们寻找统计意义上便宜（比如低市盈率市净率）的公司股票的话，通常是基于均值回归的理念，那么我们的回报大多数情况下主要来源于估值的变化。估值变化地越快，对于我们来说就越好。所以，短时间的持仓对于这个策略实际上是最优结果。

我们不需要考虑未来10年里这个公司的情况会变得怎样，因为不会因为这个原因，对收益有很大帮助。我们需要思考的是：

1.估值为什么这么低？

2.公司股票的“合理”市盈率是多少？

3.为什么市场讨厌这家公司？

4.多少倍估值的时候，我们会卖出？

5.公司基本面在未来一到三年会有什么样的变化？

我们可以花几天或者几个星期的时间，来得出这些问题的结论。通常是通过阅读年报、分析师报告等内容。我们会在估值低的时候买股票，在估值高的时候卖出。

如果我们目标是长期由于基本面的成长而获得年化15%的回报，我们必然会从资产所有者的角度来思考，并且想了解公司的各个方面。我们会花较少的时间来了解投资者对公司股票的看法，或者下几个季度的表现。

我们非常想了解公司的历史，管理团队，公司如何发展成今天的样子，公司在以往的周期里表现如何，公司过去是否遇到过困境，长期来看公司成功的关键因素，与竞争者相比公司与众不同的策略，公司是否提升或减少了市场份额，以及为什么？

我们会想和客户、分销商、供应商沟通，了解他们如何看待这家公司和公司的管理层。需要思考和挖掘的东西是很多的。我们可能不会考虑何时卖出公司，因为我们希望在好的时候和差的时候都陪伴公司、管理层。从某种意义上来说，它就像是婚姻。

当然，上面所有的点都需要和价值投资的最基本的概念相结合——能力圈。能否建立核心能力圈有两个关键因素。

第一，极少有公司和行业是可以预测的。互联网的发展让这个情况变得更糟，让传统行业遭受了更频繁和剧烈的变化。

第二，即使对于专业投资者来说，建立核心能力圈也需要数年。所以，投资的满足感被极大地延迟。

因为建立能力圈面临极大的挑战，许多价值投资者选择妥协，从而选择估值变化策略。通过估值变化来获得绝大多数的收益是可行的。事实上，这可能也是大多数投资者的最佳选择。

然而，如果我们目标是达到更高境界的价值投资，并且真正欣赏巴菲特和芒格的智慧，我们会愿意花更多时间，思考我们现在的研究过程是否和目标相匹配。

作者介绍：

专注于中国市场的全球投资者，受训于美国知名价值投资基金，致力于不断寻找普世智慧，投资理念上深受巴菲特、芒格、霍华德-马克斯、Chuck Akre、李录、张磊和彼得-林奇的影响。