为什么今年新华人寿居然能够跑赢平安30个百分点？暨新华人寿半年报点评
截止到8月26日收盘价，平安股价76.8元，今年以来收益率-8.5%，跑输大盘17.7个百分点。新华人寿股价58.5元，今年收益率22.0%，跑赢大盘12.8个百分点，跑赢平安30个百分点。 在此之前，新华人寿收益率已经连续4年跑输平安！
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究竟是什么驱动了2020年
新华保险股价大幅度上涨
如果按照传统的逻辑看PEV来看，新华似乎并不比平安便宜多少。
即使从ROE、剩余边际、新业务价值率等等这些盈利效率、未来利润贴现和新业务质量指标等进行考量，平安也都要高出新华一大截。
那为什么二者今年的股价走出了截然不同的走势呢？
我们发现二者在另外一个指标上差异巨大，那就是保费收入，尤其是新单保费。
截止到2季度末，新华人寿保费968.79亿元，同比增长30.9%；平安寿险保费3011亿元，同比下降4.6%，尤其是个人业务新单保费719亿元，同比下降15.7%。
我们为新华的保费收入增长来源做了思维导图，如下所示。
从渠道上来看，长期险首年保费个险渠道和银保渠道同时爆发。
个险保费103.29亿元，同比增长14.0%，个险渠道的增长主要得益于规模人力的提升。
银保渠道保费195.07亿元，同比增长635%。
从产品结构来看，分红型保险扛大旗。
分红型保费400.54亿元，同比增长55.9%。
健康保险保费320.21亿元，同比增长14.4%。
传统型保险保费235.81亿元，同比增长23.5%。
事实上，这波行情跟无风险利率下降市场风险偏好上升有很大关系。在市场风险偏好上升的环境中，平安这类股票是比较吃亏的，市场更偏向科技类和收入增长大幅跑赢行业的股票。
而新华人寿今年最优异的表现就是收入端。
在疫情影响拜访销售场景的不利条件下，新华人寿仍然能够做到这些，确实是不容易的，也该得到来自资本市场的鼓励。
我们相信，这是来自市场的对新团队是否认可的最直接答案。
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关于愿景
参见 如何从寿险公司利润表中读懂寿险业盈利模式：寿险业牌照收益率排行榜（“13精”数据库第75周更新公告）。单一寿险公司的估值要好过集团和单一财险公司估值。
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关于经营
1、规模方面
2020年上半年，新华长短险业务齐头并进，推动原保险保费收入实现968.79亿元，同比增长30.9%。
其中，长期险首年保费298.62亿元，同比增长155.0% ;长期险首年期交保费134.60亿元，同比增长15.1%;
续期保费626.95亿元，同比增长7.4%; 短期险保费43.22亿元，同比增长11.3%。
2、关于品质
新华的内含价值持续提升。截至2020年6月底，公司内含价值达到2,247.57亿元，较上年末增长9.6%;
业务结构均衡发展。2020年上半年，公司立足客户多样化需，持续推动长期险首年业务的均衡发展，长期险首年保费占总保费比例为30.8%，保费贡献2019年同期提升15.0个百分点;
续期保费占总保费的比例为64.7%，为总保费的快速增长夯实基础。传统型保险和健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的45.1%，分红型保险长期险首年保费占比54.9%。
业务品质保持稳定。2020年上半年，个人寿险业务13个月继续率为91.0%，同比提升0.9个百分点;25个月继续率为84.6%，同比下滑1.9个百分点。退保情况改善，2020年1-6月退保率为0.7%，同比降低0.3个百分点，退保金同比减少20.3%。
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关于盈利
从盈利状况来看，新华保险产生的归属母公司股东的净利润82.18亿元，同比下降22.1%。净资产收益率9.13%，同比减少了5.46个百分点。
如何理解业务规模大幅度上升，而净利润却下降的现象呢？
从利润报表来看，2020年上半年度净利润下降的最主要因素是提取保险责任准备金大幅度提升，2020年提取值为555.95亿元，而去年同期226.18亿元。
新华人寿对提取保险责任准备金增幅较大原因的解释是，保费收入增加及退保和赔付支出减少。
我们猜测可能跟银保渠道长期险首年趸交保费较高有关。我们进一步查看了新华的准备金明细。
从金额上看，分红型保险增长较多。从比率上看，健康保险和传统型保险增长较快。
考虑到准备金对当期利润造成的波动，我们进一步从近三年“净利润+剩余边际”的走势来看，2020年上半年度为2312亿元，同比增加5.6%。两者之和可以理解为“已释放”和“未来释放”利润之和。
从趋势来看，新华保险利润指标也在平稳增长。
但值得注意的是，近三年半年度新业务价值规模却在持续萎缩。这将会对公司成长带来一定不利影响。2020年上半年新业务价值52.21亿元，同比下降11.4%。
这也是为什么我们看到保费收入增长30%多，但是“净利润+剩余边际”只增长5.6%的原因之一。
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关于投资
2020年上半年度投资资产规模达到9003亿元，同比增长7.3%；年化总投资收益率为5.1%，年化净投资收益率为4.6%。
综上，新华半年业绩表现整体上还是不错的。
比较好的指标是：
保费同比增速30.9%，个险和银保渠道同时爆发。
规模人力达到52.6万，同比增长36.5%；
银保渠道长期险首年保费195亿，同比增长635.3%。
内含价值同比增加17.4%，与去年底相比增加9.6%；
13个月继续率达到91%；退保率下降0.3个百分点，达到0.7%。
投资收益率5.1%，虽然不是特别突出，但贵在稳定。
所有寄希望持续的高投资收益率的险企，我们认为都是特别危险的，保险公司行业红利不是投资收益率，而是杠杆。正因为有杠杆，“稳”才比“高”更值钱。
不太好的指标：
新业务价值规模一直在萎缩；
新业务价值率（首年保费口径下）为27.0%，同比下降11个百分点；新业务价值率（标准保费口径下）为15.3%，同比下降22.6个百分点。
当然，这些不太好的指标在好的指标面前，也算瑕不掩瑜，毕竟新冠疫情的影响对寿险业的影响摆在那呢！
我们在年初点评平安的报告中提到了我们最担心的平安的指标是新单。可见 “13精”点评平安业绩报告：几个“好”的指标与“坏”的指标 （“13精”数据库第59周更新公告）。
新冠疫情对那些依赖拜访场景的销售影响是非常巨大的，新华人寿能够在这样的背景下实现30.9%的保费增长，实属不易。
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在看的你，一点很“好看”！