顶级 VC 合伙人谈熊市投资策略｜7UpDAO 海归公会

下一个牛市什么时候来临？身处熊市，如何制定投资策略？市面上基金更关注哪些赛道和方向？NFT、DeFi、新公链会有什么新叙事展望？

9 月 19 日，7UpDAO 海归公会邀请了众多顶级 VC 合伙人，进行了一次“半公开”的闭门会议，高手过招，分外精彩。

本期主持

26x14：7UpDAO 联合创始人

本期嘉宾

Evelyn Hoh：Bybit 战役投资总监；Jon：SevenX Ventures 创始合伙人；KK：Hash Global 创始合伙人；0x992：Smrti Lab 创始合伙人；Daniel：Tiger Global；JX：Old Fashion Research 创始合伙人；KJ：OnePiece Labs 合伙人

宏观市场与牛市预测

26x14（主持人）：这是 Web3 创业者都在关注的问题，往往影响创业者对于运营节奏上的控制把握，包括融资节奏、花钱节奏等。

0x992：现在的环境非常像 18 年 6 月份的时候，下一个周期的演变还需要花很多时间等待。下一个利好的时间点，可能是2025 年。2024 年比特币减半，成本增加一倍，这会是一个新的催化剂的产生。但每次比特币减半的 12 个月里，都是一个非常动荡的周期，所以 2025 年可能是下一个周期的开始。

Daniel：首先这不是任何财务上的建议，只是纯粹一些观点。观点最后大概率都是用来被打脸的。考虑下一个牛市来临的时间点，可以长线和短线都共同关注。过去十几年大的加息周期的宏观环境不再利好，在这样的前提下可以将眼光放在短线未来的 3 个月或 6 个月。比如倒回去看 Merge，它其实也会有一些明确的利好信息，短期市场还是存在一些机会的。

Evelyn：从投资的观点来说，我们更关注于各个公司的产品与商业模式，虽然有短期的市场波动，但如果用户能感受到产品的长远价值，我们仍认为是值得投资的。个人认为，目前熊市还没到底部，因为在宏观环境中仍有很多我们未解决的问题。但如果问 btc 底部价格在哪儿，我个人很难预测。

下一波牛市不在未来的 6-12 个月，因为很多目前需要解决的问题都不可能在短期内解决，因此很难在近期看到另一波牛市。

JX：从一级投资的角度来看，有以下几个维度。

第一，一级市场的体量和估值比起牛市有大幅下降，但一级项目的数据从个人角度来看，并没有随着行情的冷淡下滑。第二，投资的金额降低，投资机构掏钱的速度慢了或者动力那么之前那么足了。第三，行业热度不低。各种币圈会议还是热火朝天的。现在的会议数量在高位，价格在低位。真正熊市可能是双低位，因此目前还不是底部。

从投资角度来看，我们更关注在不同市场变动下的叙事逻辑变化；对 founder 的建议则是，可以至少准备 18 个月的资金（包括人员成本削减开支、接一些外包或者现金流业务等）。在面临不同的市场变化时有更多的选择可选。

KJ：2024 年美国大选将会带来整体经济上行，无论对传统二级市场还是整个加密市场来说都是上行的机会。同时几年过去，对于技术发展来说也是一个革新的时期。

对于行业热度来说，现在还不是真正的寒冬。之前牛市聊一次会议就开始谈合作，而现在，大家融资节奏稍微放慢一些，基本会聊上 2-3 次，将整个通路想清楚才会去投资。但现在的节奏才是正常的节奏。

Jon：行业的基本面发生了很大的变化。11、17、18、19年的熊市，当时很多项目都融不到资。但今天，在宏观市场悲观的情况下，一级市场的活跃度还是很高的。

我们内部在看投资指标时，会从宏观中观微观三个维度来看。宏观是看美元周期。比特币或者区块链行业更像是科技行业。美元周期对科技行业影响很大。中观是看行业的基本面。行业的基本面发展到什么阶段？基础设施是否完善，以太坊扩容等问题的发展情况。微观的是看项目的基本面，这个项目在熊市中是否能跑得出来。

我觉得在这个周期中，这是一个相对低谷的阶段，但是还没有到达最低点，比如个人认为以太坊还有更低的点。所以如果有足够的耐心和足够多定投的资金，一个月或者三个月的定投是一个更好的策略。但也可以等待更大的机会，比如以太坊跌到 1000 以下的，或者甚至跌到 700 以下，这种大的机会值得加仓了或者重仓。

KK：个人觉得，到明年下半年底，市场会不错，以及市场不会跌破前低。另外补充我同事的一个观点，也是我赞同的：如果以太坊某个时间点开始重拾升势的话，可能会升得比以前更猛。原因是现在没矿工去抛了，反应会更激烈一点。

熊市投资策略、潜力赛道

JX：长期来说，我更看好应用层的价值。应用层项目数量比底层项目数量会更多，投资机构为了追求确定性，会去投一些底层项目。但未来应用层是最多用户进入的窗口，应用层项目的估值倍数是更高的。从互联网发展历程上来看，互联网也是从底层一直发展到应用层。现在市值较大的项目其实都是应用层的，像 Apple 和 Google，虽然它也有底层技术，但是它最核心的产品还是应用产品。从这个逻辑来看，未来我们会集中在超级 App 这样的概念去投资。之前交易货币行业也证明了这个概念，只不过它是中心化的，例如交易所。交易所是一个典型应用，它的价值在整个生态中不输于底层。不管下一波牛市什么时候，下一波牛市一定伴随着应用层的创新，一个是趋势的创新，一个是资产发行的创新。

所以在看项目时，我们并不想被 GameFi 或者 DeFi 这样的概念限制，而是希望能看到应用的本质，它创造了怎样新的资产发行方式，它创造怎样的用户价值，或者说用户可以得到什么新的体验。从技术角度来看，Layer 的增加无可厚非。但从商业角度来看，我个人认为每增加一层 Layer，它就会减少一些流动性。我更希望，技术驱动还是往流动性更好的方向进行驱动。

0x992：我个人对 JX 说的“新的 Layer1 的叙事竞争还没有结束”很赞同。我个人更喜欢投团队，因为我觉得很难去预测 6-12 个月会兴起的下个 narrative 是什么。

KJ：在投资挑选上，团队有足够多的 Web2 经验，对市场和产品有足够的了解，这样的条件也是可以投资的。最近我们遇到一些非常优秀的优秀团队来开拓美国市场，这样的团队可能需要的就是学会如何融入本地市场，例如讲故事的方式、融资的方式、做事的方式，以及能不能和美国其它的 VC 进行对接，能不能有着符合美国人的管理方式。现在我看到很多优秀的团队进入美国市场觉得困难，主要是因为卡在本地化这个环节（没找到合适的 native 合伙人）。

任何关于大规模应用的项目，我们都是比较感兴趣的。现在想布局GameFi 和 SocialFi 两个领域，看看在 2024 年会不会有一个大爆发。在看这两个领域时，我更多是从 Web3Game 和 Web3Social 这两个角度来看，希望能看到 Web3 这个领域中有意思的游戏和社交，同时还能加上区块链自有的金融属性。

在游戏领域，刚开始我们希望能找到一个 Web3 世界里“愤怒的小鸟”这样的游戏，它是一个可以让更多的人开始使用钱包，体会到区块链世界中小小乐趣的游戏。它可能是“愤怒小鸟”+“愤怒小猪”。用户发现他们可以在这两个游戏中无缝切换，资产可以转换，甚至转换成现金。这样的小游戏可以吸引更多的人进入 Web3 世界。

在社交领域，我们希望能将我们在 Web2 投资的 influencer 资源和 Web3 资源做一些整合，能够更好带动发展。我个人还是坚信 2024 年是大规模应用的时期，在配合政府监管的前提下，可能会有越来越多 Web2 的人使用披着 Web2 App 外皮的区块链软件。

Evelyn：我们投资的赛道有两个，一个是让未来十亿多用户进入 Web3 的项目，另一个赛道考虑的角度是会选择可以和 Bybit 生态合作的项目。现在很多交易所投了和钱包有关的项目。我们更关注的是，希望能找到一些能帮助新用户更容易使用钱包的项目。

Daniel：我们现在还是对整个生态比较看好。现在整个生态中会有一些新的东西迭代出来，会有很多可以期待的东西。在 Web3 领域的话，我们还是更多想投第一轮。

Jon：行业目前更大机会，在早期投资和熊市周期里的二级投资。尽管行业非常早期，但现在与 18 年熊市相比，有壁垒的东西越来越多了。关于二级投资策略，我们会优先考虑在某个赛道已经有壁垒的项目或产品。关于一级投资策略，Web3 应用存在很多非计算层公链以外的需求，我们不会投计算层几十亿美金的公链，但我们会关注非计算层（像存储网络、安全协议、数据等）的产品，应用层的话我们关注游戏（20% 金额）、社交（15% 金额）、DeFi（10% 金额） 三个赛道。

我们对“去中心化”有 5 层定义：资产、商业逻辑、数据、收入模型、治理。如果按照以上定义去做一个 Web3 游戏，我觉得还是比较困难的。但我认为现在 Web3 游戏发行还没有一个特别完整的逻辑，所以更多的就是赌团队了，我们更倾向投资那些在 Web2 里成功做过几款爆款游戏的团队，如果他们去做发行我们也会去投，因为他们有可能是最接近市场的创业者了。关于游戏，我们看重偏 UGC、竞技类、MMO 三大类游戏。

KK：近期会特别关注这两个领域：第一，Web3 数据，能帮助应用方更快获取与分析数据，也是应用方的刚需；第二，NFT 与消费者经济的结合，近两年会有很多有意思的落地，因此我们也会重点关注。

NFT、DeFi、新公链的展望

0x992：最近去了 Aptos 办公室后的一些感受，如果单纯从工程能力和实现角度来讲，Aptos 团队属于正规军。它是资金主导的链，不像早期的 ETH 做的社区非常分散化。Aptos 有一定技术成熟度，但是否有生态成熟度仍需要等上线后观察。

每条公链就像一个单独的国家，我不觉得 Aptos 的发展会威胁到 Solana，这两生态的目标用户也有区别。

KJ：接下来大家会看到更多不同类型公链的发展，等到熊转牛，都有概率爆发起来。无论投资人还是创业者，都可以多去深挖，不要只着眼于眼前比较火的公链。

One NFT to One Business. NFT 等于会员卡，可以使用很多不同 feature，我认为这是未来趋势发展方向。

Evelyn：最近越来越多国际化消费品牌希望推出自己的 NFT，作为交易所应该尝试找新方法去和这些品牌搭建合作关系。NFT 说到头，其实就是一张“有收藏价值的会员卡”，在像 LV 等国际品牌中会显得更有价值。

关于 Sbt 与 DeFi 的结合，我认为 Sbt 可以给我们做身份认证，这不仅是验证个人身份，还需要满足资金跨链这些环节，有一定待改进的空间。

Jon：大的主线，还是扩容。比如像 Aptos，我理解他们希望解决的问题还是在扩容这个层面。关于应用层，广告协议可能是未来存在的一个方向，这是一个非常大的商业模式。

KK：我们很看好 NFT 延伸的发展，它本身将很多领域交织在一起。除了游戏以外，有可能跟消费者经济挂钩，不一定是创作者经济，更大可能是 NFT 的应用。

问答互动环节

1. 

问：如何定义 3A 级别的区块链游戏？最近有没有一些新项目分享？

答：一款 3A 区块链游戏，肯定符合两个条件，第一，它是 3A 游戏，第二，必须有部分数据放在链上或承载了 Block chain 的一些功能。最近的一些项目让我挺头疼的就是大杂烩，Video / NFT / DAO 等各个环节都做得挺好但是找不到差异化。所以这导致我前面提到的，我个人更期待一些简单的小游戏，而不是一个长远的游戏项目。

2. 

问：如何衡量 GameFi、SocialFi 吸引 Web2 用户核心指标？在大环境不好的情况下，VC 看项目时更在意什么指标？

答：第一，是消费带来的商业模式，这是一个项目得以生存的核心能力。另外，还得去看它用区块链解决了什么问题。

我认为区块链的基础设施，把商业模式无限放大了，因为 permission 降低了，其实是降低了竞争的门槛，但是实际上又提高了竞争的门槛。如果在你的单一市场里面能够形成很强的壁垒的话，它是一个非常大的垄断。

投资，实际就是投垄断。

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