资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续 | 民生策略

文：民生策略团队

联系人：牟一凌/梅锴

【本期看点】1、市场交易热度小幅回落，医药、建筑的交易热度处于相对高位。2、分析师继续下调了全A今明两年净利润预测。行业上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年净利润预测均有所上调。3、两融活跃度重新回落，但仍处于年内中枢以上水平，主动偏股基金仓位继续小幅回落，代理变量显示：基民整体继续净申购基金。4、上周市场整体的买入共识度明显回落，趋势交易者的买入共识度相较于市场而言回落较慢，即在市场整体交易热度下降、分歧逐步上升的背后，“趋势力量”仍在占据主导，这意味着后续可能仍会面临来自交易型资金的扰动；5、北上资金（配置盘与交易盘）正在逐步从核心赛道切往资源以及部分与经济相关的板块。

Summary

摘要

1 宏观流动性

上周(20221121-20221125)美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期开始回升。海外方面，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。国内方面，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔。

2 交易热度与波动

市场交易热度小幅回落，医药、建筑的交易热度处于相对高位；建筑、消费者服务、银行、医药、传媒、计算机等板块波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力、医药、消费者服务等板块波动率处于相对高位。

3 机构调研

电子、有色、农林牧渔、医药、机械、食品饮料、银行、家电等板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降。

4 分析师预测

分析师继续下调了全A今明两年净利润预测。行业上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年净利润预测均有所上调。指数上，中证500、创业板指、沪深300今明两年净利润预测均被下调，上证50今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，各类风格板块今明两年净利润预测均被下调。

5 北上配置盘和交易盘均继续回流，共同净买入资源以及部分与经济相关的板块

上周(20221121-20221125)北上配置盘净买入13.49亿元，交易盘净买入68.08亿元。分日度来看，北上配置盘/交易盘均先净卖出，后持续回流。行业上，两者共识在于净买入金融、电力及公用事业、家电、钢铁、建材、有色、石油石化、煤炭等板块，同时净卖出医药、电新、电子、轻工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘成长板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入美的集团1.75亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台2.03亿元、0.28亿元。分行业看，配置盘在电新、传媒、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

6 两融活跃度重新回落，但仍处于年内中枢以上水平

上周(20221121-20221125)两融净卖出5.64亿元，主要净买入医药、建筑、通信、机械、传媒、消费者服务、电子、建材等板块，主要净卖出有色、金融地产、食品饮料、煤炭、石油石化、电力等板块。建筑、传媒、家电、通信、汽车、银行等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）。

7 主动偏股基金仓位继续小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金

基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、传媒、家电等板块，主要减仓金融地产、化工、有色、建材、煤炭、建筑、石油石化等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，与科技、新能源、周期、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、消费、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、医药、传媒等板块，同时净卖出电力、建筑建材等板块，而在新能源、周期、金融地产、消费等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度明显回落，各类投资者在消费者服务、传媒等板块的买入共识度相对较高，在家电板块的买入共识度次之。值得关注的是，一方面，趋势交易者（两融、北上交易盘）的买入共识度相较于市场而言回落较慢，即在市场整体交易热度下降、分歧逐步上升的背后，“趋势力量”仍在占据主导，这意味着后续可能仍会面临来自交易型资金的扰动；另一方面，北上资金（配置盘与交易盘）正在逐步从核心赛道切往资源以及部分与经济相关的板块。

风险提示：测算误差。

报告正文

1、美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔

1.1 美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升

1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔

2、市场整体交易热度小幅回落，医药、建筑等板块的交易热度处于相对高位；建筑、消费者服务、银行、医药、传媒、计算机等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、医药、消费者服务、房地产等板块的波动率处于历史相对高位

3、电子、有色、农林牧渔、医药、机械、食品饮料、银行、家电等板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降

4、分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.1 全A今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测

4.2 行业上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.3 中证500、创业板指、沪深300今年/明年净利润预测均被下调，上证50今年/明年净利润预测分别被下调/上调

4.4 风格上，各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）今年/明年净利润预测均被下调

5、北上配置盘和交易盘均继续回流，共同净买入资源以及部分与经济相关的板块

5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、电力及公用事业、家电、钢铁、建材、有色、石油石化、煤炭等板块，同时净卖出医药、电新、电子、轻工等行业

5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘成长板块存在分歧

5.3 北上配置盘净买入美的集团，净卖出宁德时代、贵州茅台

5.4 北上配置盘在电新、传媒、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的

6、两融活跃度重新回落，但仍处于年内中枢以上水平

6.1 两融主要净买入医药、建筑、通信、机械、传媒、消费者服务、电子、建材等板块，主要净卖出有色、金融地产、食品饮料、煤炭、石油石化、电力等板块

6.2 建筑、传媒、家电、通信、汽车、银行等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平

6.3 两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）

7、主动偏股基金仓位继续小幅回落，基民整体继续净申购基金

7.1 主动股基仓位小幅回落，主要加仓医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、传媒、家电等板块，主要减仓金融地产、化工、有色、建材、煤炭、建筑、石油石化等板块

7.2 主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘价值板块的相关性下降

7.3 新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降

7.4 个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、新能源、周期、医药等板块相关的基金，卖出与建筑建材、消费、电力等板块相关的基金

8、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

▼点击图片即刻抵达民生策略牟一凌专栏▼

民生策略团队成员介绍

牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。7年策略研究经验，目前担任首席策略分析师，院长助理。执业证书编号 S0100521120002

王况炜，西南财经大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100522040002

方智勇，复旦大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责预期收益率。执业证书编号 S0100522040003

梅  锴，西南财经大学金融学硕士，2年策略研究经验，主要负责投资者与市场结构。执业证书编号 S0100522070001

吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100121120023

沈心怡，约翰霍普金斯大学金融硕士，主要负责行业跟踪与专题研究。执业证书编号 S0100122010010

纪博文，法国ESSEC高等商学院管理学硕士，主要负责专题研究。执业证书编号 S0100122080001

胡  悦，新加坡国立大学金融工程硕士，主要负责商品及海外基本面。执业证书编号 S0100122080044

研究报告信息

证券研究报告：资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续

对外发布时间：2022年11月28日

报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001

投资者适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。