资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易 | 民生策略

文：民生策略团队

联系人：牟一凌/梅锴

【本期看点】1、市场交易热度小幅回升，房地产、消费者服务、医药、商贸零售等板块的交易热度与波动率均处于历史相对高位。2、分析师继续下调了全A今明两年净利润预测，但幅度明显放缓。3、两融活跃度再度回升，主动股基仓位重新小幅回升，代理变量显示：基民整体继续净申购基金。4、上周市场整体的买入共识度再度回升，在钢铁、机械、医药等板块的买入共识度相对较高，在金融地产、家电、建材、建筑、交运、军工、计算机、电子等板块次之；5、当前北上配置盘和交易盘连续四周持续回流，外资预期已经明显修复，且在配置上更加侧重于新能源与部分消费领域，这与趋势力量的买入共识方向重叠。对于未来而言，仍需关注趋势力量占据主导下的交易扰动。

Summary

摘要

1 宏观流动性

上周(20221128-20221202)美元指数先回升后明显回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期继续回升。海外方面，离岸美元流动性边际有所宽松(3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。国内而言，银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。

2 交易热度与波动

市场交易热度小幅回升，房地产、消费者服务、医药、商贸零售等板块的交易热度与波动率均处于历史相对高位。

3 机构调研

电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药、机械等板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降。

4 分析师预测

分析师继续下调了全A今明两年净利润预测，但幅度明显放缓。行业上，建筑、汽车、农林牧渔、家电、银行等板块今明两年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300则均被下调，中证500今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长、小盘价值板块则均被下调，中盘成长、小盘成长、中盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。

5 北上配置盘和交易盘连续四周持续回流

上周(20221128-20221202)北上配置盘净买入144.96亿元，交易盘净买入102.17亿元。分日度来看，配置盘持续净买入，交易盘则仅在周一和周五净流出。行业上，两者共识在于净买入电新、食品饮料、非银、家电、汽车、医药、电子、消费者服务等板块，净卖出煤炭、电力等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、小盘价值板块，而在其他风格存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、美的集团、贵州茅台13.43亿元、3.81亿元、0.08亿元。分行业看，配置盘在计算机、机械、煤炭、军工等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

6 两融活跃度再度回升，整体处于年内相对高位

上周(20221128-20221202)两融净卖出6.75亿元，主要净买入通信、机械、电力、食品饮料、汽车、房地产、银行等板块，主要净卖出计算机、非银、有色、电子、化工、石油石化、建材等板块。银行、食品饮料、钢铁、商贸零售、农林牧渔、汽车、房地产、石油石化、电新等板块融资买入占比上升。风格上，两融净买入大盘/中盘价值板块。

7 主动偏股基金仓位重新小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金

基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、医药、机械、军工、银行、有色、电力等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、汽车、农林牧渔、传媒等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长/价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，与科技、新能源、军工、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材、消费、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、军工、医药等板块，同时净卖出消费等板块，而在新能源、金融地产、建筑建材、周期等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度再度回升，在钢铁、机械、医药等板块的买入共识度相对较高，在金融地产、家电、建材、建筑、交运、军工、计算机、电子等板块次之。值得关注的是，当前无论偏稳定的北上配置盘、还是北上交易盘均已经连续4周净回流，外资预期已经明显修复，且在配置上（相较于市场整体）更加侧重于新能源与部分消费（食品饮料、消费者服务）领域，这与趋势力量的买入共识方向重叠。对于未来而言，仍需关注趋势力量占据主导下的交易扰动。

风险提示：测算误差。

报告正文

1、美元指数先回升后明显回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄

1.1 美元指数先回升后明显回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回升

1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄

2、市场整体交易热度小幅回升，房地产、消费者服务、医药、商贸零售、银行、建筑等板块的交易热度处于相对高位；消费者服务、食品饮料、商贸零售、纺服、农林牧渔、传媒、轻工等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、医药、电力、电新、房地产等板块的波动率处于历史相对高位

3、电子、有色、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机、医药、机械等板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降

4、分析师继续同时下调了全A今年/明年的净利润预测，但幅度明显放缓。结构上，建筑、汽车、农林牧渔、家电、银行等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.1 全A 今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；分析师继续同时下调了全A 今年/明年的净利润预测，但幅度明显放缓

4.2 行业上，建筑、汽车、农林牧渔、家电、银行等板块今明两年的净利润预测均有所上调

4.3 创业板指今年/明年净利润预测均被上调，上证50、沪深300 今年/明年净利润预测均被下调，中证500 今年/明年净利润预测分别被下调/上调

4.4 风格上，大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长、小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘成长、小盘成长、中盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调

5、北上配置盘和交易盘连续四周持续回流

5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、食品饮料、非银、家电、汽车、医药、电子、消费者服务等板块，同时净卖出煤炭、电力及公用事业等行业

5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、小盘价值板块，而在中盘/小盘成长板块、大盘/中盘价值板块存在分歧

5.3 北上配置盘净买入宁德时代、美的集团、贵州茅台

5.4 北上配置盘在计算机、机械、煤炭、军工等板块主要挖掘500 亿元市值以下的标的

6、两融活跃度再度回升，整体处于年内相对高位

6.1 两融主要净买入通信、机械、电力及公用事业、食品饮料、汽车、房地产、银行等板块，主要净卖出计算机、非银、有色、电子、化工、石油石化、建材等板块

6.2 银行、食品饮料、钢铁、商贸零售、农林牧渔、汽车、房地产、石油石化、电新等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平

6.3 两融净买入大盘/中盘价值板块，净卖出大盘/中盘/小盘成长、小盘价值板块

7、主动偏股基金仓位重新小幅回升，基民整体继续净申购基金

7.1 主动股基仓位重新小幅回升，主要加仓电子、医药、机械、军工、银行、有色、电力等板块，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、汽车、农林牧渔、传媒等板块

7.2 主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长/价值板块的相关性下降

7.3 新成立权益基金规模小幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别下降/上升

7.4 个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、新能源、军工、医药等板块相关的基金，卖出与金融地产、建筑建材、消费、周期等板块相关的基金

8、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

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民生策略团队成员介绍

牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。7年策略研究经验，目前担任首席策略分析师，院长助理。执业证书编号 S0100521120002

王况炜，西南财经大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100522040002

方智勇，复旦大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责预期收益率。执业证书编号 S0100522040003

梅  锴，西南财经大学金融学硕士，2年策略研究经验，主要负责投资者与市场结构。执业证书编号 S0100522070001

吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100121120023

沈心怡，约翰霍普金斯大学金融硕士，主要负责行业跟踪与专题研究。执业证书编号 S0100122010010

纪博文，法国ESSEC高等商学院管理学硕士，主要负责专题研究。执业证书编号 S0100122080001

胡  悦，新加坡国立大学金融工程硕士，主要负责商品及海外基本面。执业证书编号 S0100122080044

研究报告信息

证券研究报告：资金跟踪系列之五十：预期修复与“边际”交易

对外发布时间：2022年12月5日

报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001

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