文：民生策略团队
联系人：牟一凌/梅锴
【本期看点】1、市场整体交易热度有所回落，医药、消费者服务等板块交易热度和波动率均处于历史相对高位。2、分析师同时上调了全A今年/明年的净利润预测。3、两融活跃度明显回落，主动偏股基金仓位重新小幅回升，代理变量显示：基民整体继续净申购基金。4、上周市场整体的买入共识度有所回升，在计算机、传媒、商贸零售、房地产、家电、建材、农林牧渔、建筑等板块的买入共识度相对较高；5、市场震荡调整背后，趋势力量（两融、北上交易盘）有所“退潮”(买入规模回落或转为净流出、两者的买入共识度下降)，而以北上配置盘为代表的长线资金则仍在净流出，这意味着市场短期可能仍将面临交易层面的扰动。
上周(20221212-20221216)美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别回落/回升，通胀预期继续回落。海外而言，离岸美元流动性边际略收紧(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。国内而言，银行间资金面有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。
市场整体交易热度有所回落，医药、商贸零售、消费者服务、房地产、纺服等板块的交易热度处于相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、农林牧渔、医药、家电、电新等板块的波动率处于历史相对高位。
电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热度居前，军工、农林牧渔、通信、钢铁、食品饮料等板块调研热度环比上升较快。分析师同时上调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，石油石化、军工、电新、传媒、消费者服务、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调。指数上，上证50、沪深300、创业板指今年/明年净利润预测均被上调，中证500则均被下调。风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长则均被下调，小盘成长、中盘价值、小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。
5 北上配置盘仍小幅净流出，北上交易盘则继续买入，但幅度边际收窄
上周(20221212-20221216)北上配置盘净卖出0.64亿元，交易盘净买入68.92亿元。分日度来看，北上配置盘和北上交易盘均先净流出后持续净买入。行业上，两者共识在于净买入医药、银行、家电、食品饮料、计算机、房地产、传媒、商贸零售等板块，同时净卖出化工、电子、有色、石油石化、军工、电力及公用事业等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值板块，而在其他风格板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别美的集团、宁德时代、贵州茅台8.61亿元、3.27亿元、0.76亿元。分行业看，配置盘在医药、电新、交运、房地产、煤炭等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
6 两融活跃度明显回落，整体处于年内中枢以上的水平
上周(20221212-20221216)两融净卖出0.34亿元，主要净买入医药、石油石化、建筑、电力及公用事业、煤炭、建材等板块，主要净卖出交运、汽车、有色、军工、化工、房地产、电新等板块。食品饮料、建材、石油石化、银行、医药等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出大盘成长/价值板块，净买入其他各类板块。7 主动偏股基金仓位重新小幅回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金
基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、化工、有色、机械、军工、计算机等板块，主要减仓食品饮料、医药、消费者服务、交运、电子、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘成长板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模大幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产、新能源、电力、军工、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、金融地产、新能源、电力、军工、周期等板块，同时净卖出消费、医药等板块。综合来看，上周市场整体的买入共识度有所回升，在计算机、传媒、商贸零售、房地产、家电、建材、农林牧渔、建筑等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，市场震荡调整背后，趋势力量（两融、北上交易盘）有所“退潮”(买入规模回落或转为净流出、两者的买入共识度下降)，而以北上配置盘为代表的长线资金则仍在净流出，这意味着市场短期可能仍将面临交易层面的扰动。
1、美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面整体有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄
1.1 美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落
1.2 离岸美元流动性边际略收紧；国内银行间资金面整体有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄
2、市场整体交易热度有所回落，医药、商贸零售、消费者服务、房地产、纺服等板块的交易热度处于相对高位；银行、军工等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、农林牧渔、医药、家电、电新等板块的波动率处于历史相对高位
3、电子、有色、农林牧渔、食品饮料、计算机、医药等板块调研热度居前，军工、农林牧渔、通信、钢铁、食品饮料等板块的调研热度环比上升较快
4、分析师同时上调了全A今年/明年的净利润预测。结构上，石油石化、军工、电新、传媒、消费者服务、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调4.1 全A 今年/明年净利润预测上调组合占比分别下降/上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比分别上升/下降；分析师同时上调了全A 今年/明年的净利润预测
4.2 行业上， 石油石化、军工、电新、传媒、消费者服务、食品饮料等板块今明两年的净利润预测均有所上调
4.3 上证50、沪深300、创业板指今年/明年净利润预测均被上调，中证500 今年/明年净利润预测均被下调
4.4 风格上，中盘成长、大盘价值板块今年/明年净利润预测均被上调，大盘成长板块今年/明年净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值、小盘价值板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调
5、北上配置盘仍小幅净流出，交易盘则继续买入，但幅度边际收窄
5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入医药、银行、家电、食品饮料、计算机、房地产、传媒、商贸零售等板块，同时净卖出化工、电子、有色、石油石化、军工、电力及公用事业等行业
5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值板块，而在其他各类风格板块（中盘/小盘成长板块、大盘/小盘价值）存在分歧
5.3 北上配置盘净买入美的集团、宁德时代、贵州茅台
5.4 北上配置盘在医药、电新、交运、房地产、煤炭等板块主要挖掘500 亿元市值以下的标的
6、两融活跃度明显回落，整体处于年内中枢以上的水平
6.1 两融主要净买入医药、石油石化、建筑、电力及公用事业、煤炭、建材等板块，主要净卖出交运、汽车、有色、军工、化工、房地产、电新等板块
6.2 食品饮料、建材、石油石化、银行、医药等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平
6.3 两融净卖出大盘成长/价值板块，净买入其他各类板块(中盘/小盘价值/成长）
7、主动偏股基金仓位重新小幅回升，基民整体继续净申购基金
7.1 主动股基仓位重新小幅回升，主要加仓电新、化工、有色、机械、军工、计算机等板块，主要减仓食品饮料、医药、消费者服务、交运、电子、农林牧渔等板块
7.2 主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块的相关性上升，与大盘/中盘成长板块的相关性下降
7.3 新成立权益基金规模大幅回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均上升
7.4 个人投资者整体继续净申购基金，主要买入与科技、金融地产、新能源、电力、军工、周期等板块相关的基金，卖出与医药、消费等板块相关的基金
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。7年策略研究经验，目前担任首席策略分析师，院长助理。执业证书编号 S0100521120002王况炜，西南财经大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100522040002
方智勇，复旦大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责预期收益率。执业证书编号 S0100522040003梅 锴，西南财经大学金融学硕士，2年策略研究经验，主要负责投资者与市场结构。执业证书编号 S0100522070001吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100121120023沈心怡，约翰霍普金斯大学金融硕士，主要负责行业跟踪与专题研究。执业证书编号 S0100122010010纪博文，法国ESSEC高等商学院管理学硕士，主要负责专题研究。执业证书编号 S0100122080001胡 悦，新加坡国立大学金融工程硕士，主要负责商品及海外基本面。执业证书编号 S0100122080044证券研究报告：资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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