资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局 | 民生策略

文：民生策略团队

联系人：牟一凌/梅锴

【本期看点】1、市场整体交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于历史相对高位。2、全A的23/24年净利润预测分别被下调/上调。3、两融活跃度继续小幅上升，整体处于2022年以来中枢以上水平，主动偏股基金仓位小幅回落，代理变量显示：基民整体开始净赎回基金。4、上周市场整体的买入共识度继续回升，在电新、机械、化工等板块相对较高。5、无论是北上配置型资金的回流幅度、还是趋势力量（北上交易盘、两融）的活跃度均在继续上升，这意味着市场短期可能仍处于“顺风”之中，未来仍需关注趋势力量是否持续占据主导。值得一提的是，随着市场反弹，基民/机构均可能开始赎回基金，基金负债端的压力同样值得关注。

Summary

摘要

1 宏观流动性

上周(20230109-20230113)美元指数重新回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落，通胀预期继续回落。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内，银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)开始走阔。

2 交易热度与波动

市场整体交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于历史相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、房地产、电新等板块的波动率处于历史相对高位。

3 机构调研

电子、家电、计算机、食品饮料、农业、医药等板块调研热度居前，银行、商贸零售、家电、建筑、计算机、石油石化等板块调研热度上升较快。

4 分析师预测

全A的23/24年净利润预测分别被下调/上调。行业上，电新、纺服、有色、电力、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、上证50均被下调。风格上，大盘/中盘成长、小盘价值23/24年净利润预测均被上调，大盘价值均被下调，小盘成长23/24年净利润预测分别被上调/下调，中盘价值23/24年净利润预测分别被下调/上调。

5 北上配置盘和交易盘均持续大幅净流入

上周(20230109-20230113)北上配置盘净买入182.43亿元，北上交易盘净买入240.49亿元。日度上，配置盘和交易盘均持续净流入。行业上，两者共识在于净买入金融、食品饮料、电新、有色、电子、传媒、家电等板块，同时净卖出煤炭等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/中盘/小盘价值，而在中盘/小盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台25.34亿元、19.92亿元，净卖出美的集团1.51亿元。分行业看，北上配置盘在有色、传媒、商贸零售、轻工、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

6 两融活跃度继续小幅上升，整体处于2022年以来中枢以上水平

上周(20230109-20230113)两融净卖出60.86亿元，主要净买入军工、交运、汽车、传媒、建筑、电力及公用事业、电新等板块，主要净卖出食品饮料、医药、有色、农林牧渔、银行、计算机等板块。汽车、非银、交运、传媒、计算机、通信、军工等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长板块。

7 主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体开始净赎回基金

基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20230109-20230113)主动偏股主要加仓军工、计算机、电新、电子、化工、房地产等板块，主要减仓食品饮料、医药、有色、汽车、非银、煤炭等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性下降。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升。上周个人持有为主的ETF中，与科技、军工、消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、金融地产、新能源、建筑建材、传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、军工等板块，同时净卖出医药、传媒等板块，而在消费、周期、金融地产、新能源、建筑建材、电力等板块存在分歧。此外，上周机构持有为主的ETF仍被净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回升，在电新、机械、化工等板块的共识度相对较高，在电子、钢铁、计算机、商贸零售、房地产、通信、轻工、军工、建筑、电力、交运、农林牧渔等板块次之。值得关注的是，无论是北上配置型资金的回流幅度、还是趋势力量（北上交易盘、两融）的活跃度均在继续上升，这意味着市场短期可能仍处于“顺风”之中，未来仍需关注趋势力量是否持续占据主导。值得一提的是，随着市场反弹，基民/机构均可能开始赎回基金，基金负债端的压力同样值得关注。

风险提示：测算误差。

报告正文

1、美元指数重新回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差(10Y-1Y)开始走阔

1.1 美元指数重新回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落

1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔

2、市场整体交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；煤炭、军工、非银、医药等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、房地产、电新等板块的波动率处于历史相对高位

3、电子、家电、计算机、食品饮料、农林牧渔、医药等板块调研热度居前，银行、商贸零售、家电、建筑、计算机、石油石化等板块的调研热度环比上升较快

4、分析师分别下调/上调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电新、纺服、有色、电力及公用事业、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块23/24年的净利润预测均有所上调

4.1 全A的23/24年净利润预测上调组合占比分别上升/下降；而23/24年净利润预测下调组合占比分别下降/上升；分析师分别下调/上调了全A的23/24年净利润预测

4.2 行业上，电新、纺服、有色、电力及公用事业、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块的23/24年净利润预测均有所上调

4.3 创业板指、中证500的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调

4.4 风格上，大盘/中盘成长、小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘价值的23/24年净利润预测均被下调，小盘成长的23/24年净利润预测分别被上调/下调，中盘价值的23/24年净利润预测分别被下调/上调

5、北上配置盘和交易盘均持续大幅净流入

5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、食品饮料、电新、有色、电子、传媒、家电等板块，同时净卖出煤炭等行业

5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在中盘/小盘成长板块存在分歧

5.3 北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团

5.4 北上配置盘在有色、传媒、商贸零售、轻工、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的

6、两融活跃度继续小幅上升，整体处于2022年以来中枢以上水平

6.1 两融主要净买入军工、交运、汽车、传媒、建筑、电力及公用事业、电新等板块，主要净卖出食品饮料、医药、有色、农林牧渔、银行、计算机等板块

6.2 汽车、非银、交运、传媒、计算机、通信、军工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除汽车板块外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平

6.3 两融净买入中盘成长板块，净卖出其他各类风格板块（大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值）

7、主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体开始净赎回基金

7.1 主动股基仓位小幅回落，主要加仓军工、计算机、电新、电子、化工、房地产等板块，主要减仓食品饮料、医药、有色、汽车、非银、煤炭等板块

7.2 主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、小盘价值板块的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘价值板块的相关性下降

7.3 新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升，平均发行天数分别上升/下降

7.4 个人投资者整体开始净赎回基金，主要买入与科技、军工、消费、周期等板块相关的基金，卖出与医药、金融地产、新能源、建筑建材、传媒、电力等板块相关的基金

8、风险提示

测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。

▼点击图片即刻抵达民生策略牟一凌专栏▼

民生策略团队成员介绍

牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。7年策略研究经验，目前担任首席策略分析师，院长助理。执业证书编号 S0100521120002

王况炜，西南财经大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100522040002

方智勇，复旦大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责预期收益率。执业证书编号 S0100522040003

梅  锴，西南财经大学金融学硕士，2年策略研究经验，主要负责投资者与市场结构。执业证书编号 S0100522070001

吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100121120023

沈心怡，约翰霍普金斯大学金融硕士，主要负责行业跟踪与专题研究。执业证书编号 S0100122010010

纪博文，法国ESSEC高等商学院管理学硕士，主要负责专题研究。执业证书编号 S0100122080001

胡  悦，新加坡国立大学金融工程硕士，主要负责商品及海外基本面。执业证书编号 S0100122080044

研究报告信息

证券研究报告：资金跟踪系列之五十六：依然“顺风”局

对外发布时间：2023年1月16日

报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001

投资者适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。