文：民生策略团队
联系人：牟一凌/梅锴
【本期看点】1、市场整体交易热度有所回落，各板块的交易热度均处于80%历史分位数以下。2、全A的23/24年净利润预测均被下调。3、两融活跃度继续上升至2022年以来的相对高位，主动偏股基金仓位继续小幅回落，代理变量显示：基民重新开始净申购基金。4、上周市场整体的买入共识度维持高位，交易结构上的“顺风”仍在继续。5、基于我们的测算：一方面，在外资继续大幅买入的同时，主动偏股基金反而有所谨慎；另一方面，近期北上配置盘的买入方向开始有所扩散，净买入电新、电子、机械等板块的幅度在加大，而上述板块均被主动偏股基金减持。这意味着内外资之间可能已经开始出现裂痕，而市场仍将在“分分合合”的反复中寻找新的方向。
上周(20230116-20230120)美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落，通胀预期开始回升。对于海外，离岸美元流动性边际有所收紧(3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。对于国内，银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄。
市场整体交易热度有所回落，各板块的交易热度均处于80%历史分位数以下；消费者服务、汽车、食品饮料等板块波动率处于历史高位。
计算机、电子、机械、银行、食品饮料、家电等板块调研热度居前，非银等板块的调研热度环比上升较快。全A的23/24年净利润预测均被下调。行业上，煤炭、钢铁、机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块23/24年的净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值均被下调。
上周(20230116-20230120)北上配置盘净买入292.99亿元，北上交易盘净买入209.13亿元。日度上，配置盘和交易盘均继续持续净流入。行业上，两者共识在于净买入电新、电子、金融、食品饮料、有色、计算机、机械、化工、医药、消费者服务等板块，同时净卖出房地产等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代21.27亿元、13.04亿元，净卖出美的集团0.74亿元。分行业看，北上配置盘在机械、煤炭、建材、商贸零售、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
6 两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的相对高位
上周(20230116-20230119)两融净卖出67.1亿元，主要净买入食品饮料、汽车、房地产、消费者服务、非银、建材、电力及公用事业等板块，主要净卖出电子、医药、化工、电新、石油石化、交运、军工等板块。消费者服务、建材、煤炭、房地产、家电、农林牧渔等板块的融资买入占比均环比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。7 主动偏股基金仓位继续小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体重新开始净申购基金
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20230116-20230120)主动偏股主要加仓食品饮料、汽车、银行、轻工、房地产、农林牧渔等板块，主要减仓电子、计算机、有色、电新、军工、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升。上周个人持有为主的ETF中，与新能源、传媒、周期、消费、军工、建筑建材、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、科技、医药、高端制造等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、消费、建筑建材、电力等板块，同时净卖出科技、高端制造等板块，而在新能源、周期、军工、金融地产、医药等板块存在分歧。另外，以机构持有为主的ETF中，同样重新被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度维持高位，在食品饮料、汽车等板块相对较高，在商贸零售、轻工、建材、医药、银行、消费者服务、纺服、传媒、家电、电力及公用事业、农林牧渔等板块次之。这意味着交易结构上的“顺风”仍在继续。值得关注的是，基于我们的测算：一方面，在外资继续大幅买入的同时，主动偏股基金反而有所谨慎(仓位仍在下降)；另一方面，近期北上配置盘的买入方向开始有所扩散，净买入电新、电子、机械等板块的幅度在加大，而上述板块均被主动偏股基金减持。这意味着内外资之间可能已经开始出现裂痕，而市场仍将在“分分合合”的反复中寻找新的方向。
1、美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，期限利差(10Y-1Y)开始收窄
1.1 美元指数先上升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始收窄2、市场整体交易热度有所回落，各板块的交易热度均处于80%历史分位数以下；计算机、电子、军工等板块的波动率上升较快；消费者服务、汽车、食品饮料等板块的波动率处于历史相对高位3、计算机、电子、机械、银行、食品饮料、家电等板块调研热度居前，非银等板块的调研热度环比上升较快4、分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，煤炭、钢铁、机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块23/24年的净利润预测均有所上调4.1 全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别下降/上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别上升/下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测4.2 行业上，煤炭、钢铁、机械、家电、金融、商贸零售、建材、计算机等板块的23/24年净利润预测均有所上调4.3 上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被下调/上调4.4 风格上，中盘/小盘成长、中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘成长、大盘/小盘价值的23/24年净利润预测均被下调5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、电子、金融、食品饮料、有色、计算机、机械、化工、医药、消费者服务等板块，同时净卖出房地产等行业
5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值板块）5.3 北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团5.4 北上配置盘在机械、煤炭、建材、商贸零售、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的6、两融活跃度继续上升，整体处于2022年以来的相对高位
6.1 两融主要净买入食品饮料、汽车、房地产、消费者服务、非银、建材、电力及公用事业等板块，主要净卖出电子、医药、化工、电新、石油石化、交运、军工等板块6.2 消费者服务、建材、煤炭、房地产、家电、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除消费者服务板块外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平6.3 两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值）7、主动偏股基金仓位继续小幅回落，基民整体重新开始净申购基金
7.1 主动股基仓位继续小幅回落，主要加仓食品饮料、汽车、银行、轻工、房地产、农林牧渔等板块，主要减仓电子、计算机、有色、电新、军工、机械等板块
7.2 主动偏股基金的净值收益与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/小盘成长的相关性回落7.3 新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升，平均发行天数均上升7.4 个人投资者整体重新开始净申购基金，主要买入与新能源、传媒、周期、消费、军工、建筑建材、电力等板块相关的基金，卖出与金融地产、科技、医药、高端制造等板块相关的基金测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
牟一凌，CFA，中国人民大学汉青研究院硕士。7年策略研究经验，目前担任首席策略分析师，院长助理。执业证书编号 S0100521120002王况炜，西南财经大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100522040002
方智勇，复旦大学金融学硕士，3年策略研究经验，主要负责预期收益率。执业证书编号 S0100522040003梅 锴，西南财经大学金融学硕士，2年策略研究经验，主要负责投资者与市场结构。执业证书编号 S0100522070001吴晓明，中国科学技术大学金融硕士，主要负责基本面动态。执业证书编号 S0100121120023沈心怡，约翰霍普金斯大学金融硕士，主要负责行业跟踪与专题研究。执业证书编号 S0100122010010纪博文，法国ESSEC高等商学院管理学硕士，主要负责专题研究。执业证书编号 S0100122080001胡 悦，新加坡国立大学金融工程硕士，主要负责商品及海外基本面。执业证书编号 S0100122080044证券研究报告：资金跟踪系列之五十七：“顺风”中的裂痕报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
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