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来源：证 券 时 报、结 构 化 金 融 、蒙 格 斯 报 告
城投和地产相关的融资业务，是中国这十几年以来，金融行业的两大主要业务。这两类业务具有和一般的金融常识不太符合的风险收益特征，即较低的风险和较高的收益，为金融市场提供了套利机遇。如今，地产融资现在基本已经被严格控制起来了。关于地产的新闻，要么是爆雷，要么还是爆雷。城投近年来也出现爆雷事件，但是都是局部的零星的个案，只是星星之火，还未形成燎原之势。然而，未来的形势可能会发生变化，城投出现大量违约或许不是一个耸人听闻的事情。中国的资本市场发生的股灾、地产市场发生的行业大面积爆雷、互联网金融网贷行业的团灭，都表明了一种特征，就是一个行业：当前很多行业都是粗放式的发展，属于一放就乱的状态，一旦政策觉得这种乱局对于整体经济产生不良影响，出手整治，整个行业便进入一收就死的状态。机构封堵地方隐性债务！
多位机构业务人士向记者透露，多家银行保险机构正加紧安装端口，与财政部融资平台公司债务及中长期支出事项监测平台（以下简称“监测平台”）联调测试。今后，银行保险机构向地方政府相关客户提供融资前应查询上述监测平台，对于不涉及地方政府隐性债务的客户，不再新增地方政府隐性债务；对于承担地方政府隐性债务的客户，银行保险机构不得新提供流动资金贷款或流动资金贷款性质的融资。尽管上述监测平台账户尚未向机构开放，但是诸多机构已按照高标准操作执行。有机构人士反映，目前市场上出现不少因融资方存在隐性债务被暂停放款项目——即便募集资金已到达机构账户。而如果担保人涉及隐性债务，相关项目也存在叫停风险。一位投资者向本报记者表示，其准备投资的一个质地优良国企的项目贷款经长时间等待发行窗口后，认购款打到了信托专户，但放款当天信托公司核查发现该融资人已有隐性债务，紧急叫停对该平台的放款，最终导致该项目未能成立。另有信托公司内部人士透露，“我司一个重点项目因为担保方涉及隐债，即使是投向为经营性项目，仍未获放行。因为按照最新的监管指示，对确因经营需要且符合项目融资要求的，必须由地方平台报本级人民政府书面审核确认，这是机构提供融资的前提条件。”有机构人士反映，北京辖区信托公司有多只地方政府平台项目因担保人涉及隐性债务被叫停。该人士还表示，“目前各地区各机构对管控地方政府隐性债务新规的执行尺度不尽相同，但整体氛围已与此前大相径庭。”一位股份制商业银行审批部门人士也向本报记者透露，“目前我们还在解读消化最新的监管政策，但近期我行确实有地方平台项目因隐性债务被叫停。”值得一提的是，城投平台融资的一些特殊路径，也在新的监管环境之下遭到“封堵”。有信托公司合规部门负责人表示，在此之前市场上存在一些投资单个城投平台公司债的信托产品，而根据最新监管要求，不得通过理财、信托、保险、融资租赁等方式违规向融资平台公司提供融资或绕道置换不符合条件的隐性债务。“近期这类项目的申报已经下降很多。”隐性债务的核心问题就是“谁来埋单”，在这个问题上中央与地方政府各有各的考虑。中央政府的态度是不救助，“谁家的孩子谁抱”，坚决打消地方政府认为中央政府会买单的“幻觉”。国发[2021]5号文介绍了地方隐性债务风险化解的两种思路：一是坚决遏制新增隐性债务，将严禁新增隐性债务作为红线、高压线，对违法违规举债行为，发现一起、查处一起、问责一起；二是指导督促地方建立市场化、法治化的债务违约处置机制，积极稳妥化解存量隐性债务。4月13日，《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》明确要求“把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。”无论中央政府如何强调“城投平台公司可以破产”，目前市场化法治化的风险处置机制依然无法落地，原因在于对于地方政府来说，建立市场化法制化违约机制只有坏处没有好处，因此没人愿意做破产重组的先行者。但城投平台经营性收入几乎为零，按照10%的综合融资成本估算，城投债规模大约每7年就会翻一番，只能靠不断借新债支撑下去，直到规模过大被迫重组。因此，随着资质差的城投平台增多，其尾部风险也将不断累积！
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