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【华泰策略戴康团队】金钢石与次新股缘何剧烈分化?—信号与噪声系列之九:第3周A股策略周报

2017-01-15 华泰证券上海西藏南路证券营业部

文   戴康/曾岩






导读




“金钢石”组合与次新股指的剧烈分化符合“脱虚入实”的特征。最新金融数据超预期,符合中国企业接近偿债周期尾声的特征。我们认为17年A股的主要配置逻辑既不是围绕PE,也不是围绕PEG,而是要买低市净率重资产行业面临ROE拐点后的PB修复,投资者对A股盈利能力可持续修复和再通胀引发的利率上行与股市同向这两点仍存认知差,我们坚定看好盈利慢牛。行业配置上ROE拐点持续回升叠加低PB板块是首选,我们持续坚定推荐 “金刚石”组合(银行/钢铁/石化),同时建议关注化工/有色/机械,“新动能补短板”主题(混改、油气改革、农业供给侧改革与土地流转、债转股)。




摘要




我们提出的买“入实”卖“脱虚”正在被市场认可

2017年以来我们一直推荐的“金钢石组合”(银行/钢铁/石化)位居板块表现前四,而次新股指数领跌,剧烈分化符合“脱虚入实”的特征。我们曾在1月2日报告《买“入实”卖“脱虚”》中提出“我们认为盈利能力可持续修复主导A股盈利慢牛但分化延续,“脱虚”会使得套利型股票受到抛售,而“入实”会使得业绩改善型股票得到青睐。”当前市场担心A股IPO发行节奏过快所产生的负面影响,事实上,16年11月-17年1月IPO节奏未显著变化,如果考虑到规模更大的定增融资会有所削减,A股供求关系并未发生大的变化。对于市场关注度较高的乐视获得融资,我们将其视为股市风险偏好的扰动而非核心驱动力变化。


金融数据超预期符合中国企业接近偿债周期特征

中国2016年12月金融数据大超市场预期,企业中长期信贷出现大幅扩张,m1和m2剪刀差继续收敛,完全符合我们在年度策略报告中提出的“中国企业接近偿债周期尾声”的特征。我们在1月4日报告《流动性拐点压制A股估值吗?》中指出“工业企业库存累计同比是非金融机构中长期贷款占比的领先指标,大致领先三个季度,补库周期带动非金融企业部门信贷扩张。”与此相关的是,中游制造业行业继续向好,16年12月挖掘机销量继续维持高速增长,工程机械行业的需求回暖从点扩散到面。进一步验证我们领先提出的上游涨价对中游盈利更多地是传导而非挤压的判断。


混改破局促国改“N”字形助力盈利慢牛

近日中石油、兵器工业集团等相继推出混改方案,混改也将成密集召开的地方两会关键词。我们认为,混改破局将促进国企改革预期“N”字形修复,国企改革主题成为跨年主线。国改仍存双重认知差:一是供给侧改革背景下的国资瘦身健体提质增效,助力A股“盈利慢牛”;二是混改加速,锐意破垄,重振国改预期。两主线挖掘国改标的:1)央企改革,关注“6+1”试点旗下确定性标的(中国联通)和七大垄断领域,如军工改革(四创电子、航天晨光)、油气改革(泰山石油)、铁路混改(铁龙物流)。2)地方国改(隧道股份、华建集团、广东鸿图)等。


2017年A股最大的Beta价值在重资产行业PB修复

我们认为2017年A股的主要配置逻辑既不是围绕PE,也不是围绕PEG,而是要买低市净率重资产行业面临ROE拐点后的PB修复。第一,我们看好盈利能力的中长期修复而非仅基于盈利,由于ROE=PB/PE,ROE上行周期PB比PE弹性大;第二,PE、PEG关注的是利润的增长,当前补库周期遇上产能周期拐点仍有认知差,周期性行业的稀缺产能价值面临重估;第三、2008年以来周期性行业ROE下行压制PB,反转后PB修复的弹性和持续性可观。建议重点关注市净率低于其历史均值遇上行业ROE拐点的石化、银行、工程机械。如中国石化、海油工程、建设银行、南京银行、华夏银行、柳工、三一重工、江西铜业、金钼股份等。


行业配置继续推荐“金钢石”组合+主题“新动能补短板”

投资者对A股盈利能力可持续修复和再通胀引发的利率上行与股市同向这两点仍然存在认知差,我们坚定看好盈利慢牛。风格上,我们提出的独特观点“利率上行才是研判风格最核心变量”正在市场上得到越来越多的共鸣。行业配置,ROE拐点持续回升叠加低PB板块是首选。我们持续坚定推荐以银行(南京银行)、钢铁(方大特钢)、石化(中国石化)为代表的“金刚石”组合,同时建议关注化工(万华化学)/有色(驰宏锌锗)/机械(柳工)。主题投资,围绕“新动能补短板”,关注混改(隧道股份)、油气改革(泰山石油)、农业供给侧改革与土地流转(中粮生化/辉隆股份)、债转股(海德股份)。




国内外宏观动态




国内宏观动态

12月份社会融资规模增量1.63万亿元,同比降10%

2016年社会融资规模增量为17.8万亿元,比上年多2.4万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加12.44万亿元,同比多增1.17万亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少5640亿元,同比少减788亿元;委托贷款增加2.19万亿元,同比多增5943亿元;信托贷款增加8593亿元,同比多增8159亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1.95万亿元,同比多减8964亿元;企业债券净融资3万亿元,同比多605亿元;非金融企业境内股票融资1.24万亿元,同比多4826亿元。2016年12月份社会融资规模增量为1.63万亿元,分别比上月和上年同期少2068亿元和1855亿元。


从结构看,2016年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的69.9%,同比低3.3个百分点;对实体经济发放的外币贷款占比-3.2%,同比高1个百分点;委托贷款占比12.3%,同比高1.9个百分点;信托贷款占比4.8%,同比高4.5个百分点;未贴现的银行承兑汇票占比-11%,同比低4.1个百分点;企业债券占比16.8%,同比低2.2个百分点;非金融企业境内股票融资占比7%,同比高2个百分点。



12月份CPI温和上涨,PPI涨幅扩大

12月份,CPI环比上涨0.2%,同比上涨2.1%。2016年全年CPI同比上涨2.0%,涨幅比2015年扩大了0.6个百分点。


从同比看,CPI涨幅比上月回落0.2个百分点,主要是由于对比基数相对较高的影响。食品价格同比上涨2.4%,涨幅比上月回落1.6个百分点;非食品价格同比上涨2.0%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中,鲜菜价格涨幅由上月的15.8%回落至2.6%,对CPI的影响减少了0.30个百分点,是同比涨幅回落的主要原因。


12月份,PPI环比上涨1.6%,同比上涨5.5%。2016年全年PPI同比下降1.4%,降幅比2015年收窄了3.8个百分点。


从同比看,12月份PPI上涨5.5%,涨幅比上月扩大2.2个百分点。分行业看,黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比分别上涨35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和16.6%,涨幅比上月分别扩大12.8、5.4、13.5、4.5和7.6个百分点,合计影响PPI同比上涨约4.2个百分点,占总涨幅的76%左右。



上周货币环境


上周(2016年12月7日至2017年1月13日)央行通过公开市场操作投放5,300亿元,回笼4,300亿元,净回收1,000亿元。1月6日银行间隔夜拆借利率为2.1583%,较前一周下降2.8个基点,7天银行间回购利率为2.3853%,较前一周下降3.5个基点。






国际宏观动态

特朗普举行胜选后首场新闻发布会,财政刺激落空打击市场预期

13日中午, 美国总统当选人特朗普举行了自其胜选以来的首场记者会。特朗普讲话不涉及基础设施建设支出、减税等市场期待的刺激经济的话题,美元多头对财政刺激政策失望,美元吸引力大降,导致美元对主要货币普跌,美元指数跌破101点位至美联储12月14日加息前的水平。因其攻击制药、航空、军工、汽车制造等领域,相关个股均显著下跌,拖累美股大盘,美股主要股指由涨转跌。

此外,在新闻发布会上特朗普重提“边境税”,对在海外生产并将产品销往美国的本土制造商征收高额边境税,这可能迫使更多美国企业选择“美国生产”。





欧央行12月份会议纪要公开,扩大QE阻力重重

根据1月12日公布的欧洲央行12月会议纪要显示,12月7日至8日的会议讨论了扩大月度购债规模,欧洲央行管理委员会给出了两个选项:一是延长至12月,每月购债600亿欧元,二是延长至9月,每月购债800亿欧元。尽管第二种方案最终获得通过,但有少数委员公开反对扩大QE,这暴露了欧洲央行内部存在分歧。

2017年,德国、法国、意大利、荷兰等欧洲国家都将迎来大选。随着疑欧论崛起,民族主义情绪高涨,欧元区政治家们纷纷抨击欧洲央行,以拉拢选票。德拉吉曾承诺,在动荡的大选年,欧洲央行将保持政策稳健,然而在当前形势下,无论下一步往哪个方向走都将面临重重阻力。




原油库存增加沙特超预期减产,共同支撑国际油价上涨  

周三,美国能源署(EIA)数据显示上周EIA原油库存增加409.7万桶,预期为增加150万桶,此前一周为减少705.1万桶。数据公布后油价回升,布伦特原油期货上浮2.96%至1.61美元,刷新日高至55.26美元。WTI原油短线反弹0.9美元,涨幅回升至1.9%,报51.79美元/桶。


沙特石油部长法力赫周四表示,该国的石油减产幅度已超过此前承诺,并且对OPEC和非OPEC国家的减产协议抱有信心,称由于OPEC和非OPEC的国家达成的减产协议,相信原油市场恢复平衡的速度将加快。受此消息影响,北京时间19:30左右,布伦特原油涨幅扩大至1.4%,报55.88美元一桶。WTI油价涨1.21%,至每桶52.88美元。





一周数据回顾




市场观察

国内股市表现

上周五(2017年1月13日)上证综指收盘价为3112.76,上证50收盘价为2308.06,沪深300收盘价为3319.91,中小板指收盘价为6324.51,创业扳指收盘价为1899.94。上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板指普遍下跌。其中,上证50下跌0.04%,沪深300下跌0.83%,上证综指下跌1.32%,中小板指下跌3.00%,创业板指下跌3.31%。

分行业看,各行业指数普遍下跌。其中,涨跌幅居前的三个行业分别是银行、非银金融、钢铁,银行上涨0.43%,非银金融上涨0.22%,钢铁下跌0.07%。



国内股市资金面

上上周(2017年1月2日至1月6日)证券交易结算资金、融资融券担保资金、股票期权保证金期末额分别为13341亿元、1459亿元、48.49亿元,银证转账变动净额分别为-187亿元、53亿元、0.94亿元。上周(2017年1月9日到1月13日)沪股通买入金额为81.88亿元,卖出金额为77.05亿元,净流入额为4.83亿元。上周(截止至2017年1月12日)融资余额为9235.51亿元,相比上上周末增加了-58.19亿元。产业资本呈减持状态,增持31.26亿元,减持52.16亿元,净增持-20.9亿元;增持公告111,减持公告151,二者之差-40个。上周新成立偏股型基金份额为41.13亿份,偏股型基金份额净增加59.44亿份,经估算,相当于偏股型基金资金流入59.93亿元。沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的资金净流入为-14.33亿元。


2017年1月,沪股通买入金额为135.59亿元,卖出金额为183.39亿元,净流入额为-47.8亿元。融资余额增加-120.79亿元,产业资本增持61.33亿元,减持106.78亿元,净增持-45.45亿,偏股型基金份额净增加68.04亿份,经估算,相当于偏股型基金资金流入63.64亿元。1月以来,沪股通+融资+产业资本+偏股型基金合计资金净流入-54.8亿元。








华泰策略团队成员介绍

戴康 CFA(首席策略)

中国人民大学经济学硕士,六年A股策略研究经验,先后负责过行业比较、大势研判、主题投资三个方向。作为团队最核心成员荣获2015年度新财富最佳分析师策略研究第一名。2014年度新财富最佳分析师策略研究第二名。


曾岩(行业比较/专题研究)

厦门大学投资学硕士,五年A股策略研究经验,先后就职于方正证券、中泰(原齐鲁)证券,负责过大势研判、行业比较等方向。对自上而下行业配置有较深理解。现负责行业比较研究。

张馨元(行业比较)

上海社会科学院产业经济学硕士。三年A股策略研究经验,对改革政策、产业发展趋势有长期积累和深入理解,专注行业比较研究。

李弘扬(主题策略)

北京大学汇丰商学院管理学硕士,香港大学金融学硕士,浙江大学工学学士。对资本市场、商业模式、产业创新有独到理解。专注主题投资研究。

藕文(专题研究)

英国帝国理工大学风险管理与金融工程硕士,英国卡迪夫大学经济学、银行与金融学士。专注提供多方位多角度的专题研究。

华泰策略戴康团队,致力于构建大势研判、行业比较、主题策略、专题研究四位一体的研究力量,诚邀优秀伙伴加盟中...

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