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本期专题
环境与资源：环保信息的市场价值
导读
在前人关于环保信息与企业市值研究的基础上，这篇最近发表的文章深入探讨了正面环保信息具体通过何种途径影响企业的股价。
编者按 | 本篇推文由普渡大学工程教育系博士后王彦冰撰写
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原文信息：
Wang, Yanbing, Michael S. Delgado, Neha Khanna, and Vicki Bogan. "Good News for Environmental Self-Regulation? Finding the Right Link." Journal of Environmental Economics and Management, 2019, 94: 217-235.
对于上市企业而言，环境方面负面新闻一经披露（例如排污超标，污染事故），就可能对于企业股价造成影响。这反映了公共信息对于企业环境监管的潜在作用。其基本逻辑是，股市会对于企业负面环境信息做出消极响应（negative response，即企业股价下跌），从而激励企业改善其环境绩效（environmental performance）和环境声誉（environmental reputation）以避免企业价值受到负面环境信息的影响。从政策制定的角度来看，由于股价效应间接促使企业自行监管（self-regulate）其对自然环境的影响，这一机制一定程度上可视为是对强制环境监管（例如环保法规）的补充。
相对于负面环境新闻对企业股价的负面影响，关于企业环境行为的正面报道与企业股价的关系尚不明确。从投资者的角度来看，一方面，企业优秀的环境绩效可能反应了企业出色的生产和管理效率；另一方面，企业环保行为所产生的成本投入也可能有悖于最大化股东财富的核心目标。前者会促使投资者积极响应，从而推升股价；后者则会造成消极响应，进而拉低股价。正面环境新闻还可能仅仅是企业的“洗绿”(greenwash) 公关，并不一定代表企业真正改善了环境绩效。
作者探讨了正面环境信息披露在哪些情况下能够促进企业自行监管其环境影响，从而对强制环境监管形成补充。文章的主要贡献是根据新闻报道的内容从信息新旧程度（newness of information）、预期财务收益（expected net financial benefits）、环境改善的确定性（certainty of environmental improvement）这三方面对环境信息进行分类，并估计每一类信息的股价效应，从而建立了用于推断不同正面环境信息对于环境监管作用的分析框架。
信息新旧程度和预期财务收益决定了环境信息的股价效应。依据有效市场假说 （Efficient Market Hypothesis），企业股价包括了市场中所有和企业财务绩效相关的信息，市场中的新信息会即时反映在股价中。因此，包含更多新信息的新闻报道会引起更大的股价变动，代表更高预期财务收益的环境行为会引起更大幅度的正向股价变动。在另一个维度上，环境改善的确定性反映了环境信息对于促进企业自主环境监管的有效性。这一维度不会直接影响企业股价，但和环境信息披露的政策影响是最相关的。按照这三个维度，作者将正面环境信息分成了环境措施、环境公告、环境认可、环境报告四类，并分别估计股价效应。
文章采用事件研究法 (event study) 估计环境信息的股价效应。该方法的基本思路是通过估计每个企业在事件窗口（event window，通常设定为事件发生前后的若干天）的预期股票收益，并和企业在事件窗口的实际收益率对比来计算异常收益（abnormal return）。将多个企业在事件期间的异常收益加总平均得到事件的股价效应。
文章发现，在四类正面环境信息中，只有环境公告产生了正的股价效应，而此类信息的环境改善不确定性相对最大。另外，投资者对于环境信息的反应与企业的财务绩效而非环境绩效更为相关。作者认为，正面环境信息虽有可能促进企业自行环境监管，但前提是企业自主履行在环境公告中承诺的计划。由于目前并不存在确保企业履行计划的机制，正面环境信息的作用仍然有限。
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