被输血340亿，王健林该松口气吗？表演才刚刚开始

上个月月底，孙宏斌带着融创大半个管理团队出现在了万达总部，在万达那个标志性的会议室里，他与王健林隔着一个长条桌相座而视侃侃而谈，这是他与王健林在去年7月签约之后的首次公开会面。彼此会见时万达与融创迟迟没能交割剩下的最后五个文旅项目，现在也没有。

有媒体向双方询问这五个项目是否还会交割，万达与融创都没回应，板上定钉的事一下子忽然变得蹊跷起来。你要知道，若剩余五个项目交割完毕，根据协议万达还能向融创再收144亿的资金。

孙宏斌去拜访王健林还不到一个月，融创就又随着腾讯、苏宁、京东来了一次340亿输血万达的行动，如此融创剩下的一百多亿对万达似乎显得不太重要。

患有资金饥渴症的万达能被这三百多亿治好吗？

此前万达一直说自己的账面资金有2000亿，仔细分析你会发现这只是一个文字游戏。

因为借的钱只要不进入运营层面，都会归集到账面资金中。执惠依据经审数据梳理万达商业、文化两大集团截止去年三季度的各类长短借款、应付债券的总额就接近3000亿，当然尚不计算万达其他业务板块。

其实若在平时这也不算啥，凭本事撸到的钱债主总不能撕破脸。但此时非彼时，债主背后尚有更大的债主，而且你利息总得付啊。

执惠综合万达商业的经审数据做了一次不完全测算，去年前三季度万达商业实际偿付利息支出的现金应在90亿左右，而去年这一数据仅在60-70亿之间，单单利息一块去年万达就实际多付20多亿现金。

各方来袭四面漏风，万达“这病”能靠340亿治好吗？

难得还在后面，据网上传出的协议内容显示，万达商业此次与腾讯、苏宁、京东、融创还签有对赌。这个对赌协议中一个要求是万达商业的租金净收益不低于人民币190亿元，否则投资方有权要求现金补偿。

分两点分析：

一、万达商业租赁毛利并不乐观。执惠获得的数据显示，万达商业最近数年的租赁和商管业务的毛利率却呈现持续下降趋势，从2014年最高的83.65%降到去年一季度的78.49%。自2014年到2016年毛利率均呈现下降趋势，分别为84%、82%、79%、78%（小数点后四舍五入）。

万达租赁商管业务毛利的逐渐下降背后则是万达广场近年来数量上的快速扩张，这种大规模的扩张模式被王健林形容为护城河模式，“我们要加快万达广场全国布局，尽快多签多建项目，更早将万达广场发展到1000店规模，这就是万达的护城河计划。”

快速扩张尽管导致万达的租金总收入实现快速增长，但毛利率却连年下降。这也是为什么腾讯等四家在协议中明确限定了租金净收益条件而非租金总收入规模。

万达应该如何应对毛利率连年下降之困？万达能否用规模化、体系化的运营方法来运营未来多达1000家的万达广场？

你要知道的一个事实是万达广场目前只有200多家，过去数年连续铺设200多家万达广场已让万达商业的租赁商管业务毛利连年下降，如果按照王健林计划到2020年再开业800家，体量三年内翻四倍的计划，万达的管理又如何跟得上？

王健林在刚刚结束的万达年会上那一番豪言壮语确实起到了镇定内外军心的作用，但是回到办公室的王健林真需要收一收，起码真实的数据、现实的案例表明，万达要做好1000家万达广场真得很难。

二、互联网巨头嘴里的新零售只是获取线下流量的借口。此次入股，腾讯将投资100亿元，持股比例为4.12%，苏宁和融创中国分别投资95亿元，持股比例3.91%，京东投资50亿元，持股比例2.06%，共计占万达商业股份比例约14%。按照这一比例计算，万达商业目前的估值为2430亿元。

毫不夸张的说，四家中腾讯与苏宁的的确确占到了万达的便宜。面对缺钱的万达，万达商业估值高低已非万达最优考虑项。仅仅借助万达广场线下每年几十亿人次的亲子、情侣、商务、青年女性的精准线下客流，腾讯绝对可以树立起一座间隔支付宝的支付长城和最为准确的消费大数据堡垒。

 苏宁亦是如此。王健林在去年底的苏宁战略发布会上曾透露，2018年开始万达将和苏宁进行深度合作，更多的门店的合作而且万达还将为苏宁定制商业中心，围绕苏宁做吃喝玩乐等配套。苏宁掌门人张近东亦在近期宣布了一个大战略：“计划未来三年将苏宁互联网门店拓展到2万家左右、面积达到2000多万平方，其中，2018年新开店数量将达到5000家。”

其实万达早已受够靠金融机构周转资金过日子的苦楚，这其中的政策管控风险在去年一年的时间里已让王健林感同身受，将万达真正核心资产打包上市才是化解风险的不二法门——股东们的钱不用还。

万达为此真得走出了关键一步：

“引入新战略投资者后，万达商业将更名为万达商管集团，1至2年内消化房地产业务，万达商管今后不再进行房地产开发，成为纯粹的商业管理运营企业，各方将推动万达商管集团尽快上市。”

回到本文的开头，融创与万达剩余的5个文旅项目迟迟未交割，融创一百多亿资金也迟迟没有进入万达的户头。按照此前的双方协议，患上资金饥渴症的万达强制交给融创剩余项目有理有据。双方为何延时爽约？

道理很简单，万达此前投入剩下5个文旅项目的资金都远远超过这144亿，换句话说，此前交付项目换取融创294亿的资金是万达的救命钱，而剩下这144亿，若伸手拿了就是毒药。

END

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