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文 | 曹倩
编辑丨陈姿羊
把“身价”提高一倍，拼多多（PDD.US）只花了3个月不到。4月14日美股盘后，拼多多市值才刚超过500亿美元；如今，拼多多已两次站上千亿美元市值高位。年初至今，拼多多股价累计上涨118.93%。本周，拼多多股价更是连续两天刷新历史高位。周一美股收盘，拼多多股价报77.67美元，市值达到930.20亿美元，首次突破900亿美元市值。周二，拼多多盘中涨幅一度扩大至7.79%，股价续创历史新高达83.96美元，市值首次站上千亿美元，并在下一个交易日盘中市值再度突破千亿美元，股价高见83.89美元。这意味着，拼多多成为继阿里巴巴、腾讯、美团之后，第四家触及千亿美元市值的中国互联网公司。截至发稿，拼多多周四美股收报82.42美元，跌0.46%，市值为987.08亿美元。一路暴涨的拼多多，公司质地究竟如何，它还有更大的上升空间吗？36氪访谈了大学研究所教授、私募基金投资人等四位来自不同行业的人士，他们给出的答案可简要概括为：拼多多有可能成长为“新淘宝”。但这中间有诸多不确定性，要么做不起来，要么就是万亿生态。目前来看，这一逻辑很难证伪。
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先超百度，后与京东“争第四”
梳理拼多多近半个月股价，其市值呈直线攀升的节点发生在6月11日。当日，拼多多收跌1.77%，市值为856.42亿元。自此之后，拼多多股价便呈现一路向上趋势，直至市值突破千亿美元。
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拼多多、京东近期市值梳理，数据来源：雪球、富途；制图：36氪
与拼多多一同高涨的还有京东。其股价自2019年9月便一路上扬，屡破市值新高。但本周以来，拼多多先后两次涨超京东；在这之前，更多时候，京东市值站在拼多多之上。上市互联网公司中，市值前三基本稳定为阿里、腾讯和美团，第四名则在京东、百度与拼多多三者间流转。拼多多、京东、百度股价梳理，数据来源：雪球；制图：36氪
将时间单位拉长至月可清晰看到，2019年8月是拼多多市值增长的第一个关键节点，市值首次超越百度；同年10月，拼多多市值首次短暂超过京东，随后又跌至京东之下；直至2020年2月，拼多多股价一路高走，市值排位长期保持在百度之上，并且到同年5月再次超越京东。回顾这几个时间节点，拼多多市值首超百度得益于其在2019年8月21日发布的Q2财报，当季其营收远超市场预期，经营亏损及净亏损大幅收窄。此后，拼多多的每一次利好都收到资本市场的积极响应。2019年10月10日晚，拼多多创始人和CEO黄峥在拼多多四周年庆动员会上称，拼多多最新季度的真实支付GMV已经超过了京东，比他预期提前了整整两年。更多利好信息被随后释放：加码百亿补贴；在内部定下11月GMV环比翻三倍的目标；宣布未来3年培育100个年销售额过千万的进口品牌……这些利好不断推高市场预期。直至11月20日，拼多多发布了2019财年第三季度财报。当期，拼多多营收不达市场预期，净亏损也超出市场预期。财报披露后，拼多多盘前股价一度跌超15%。在随后4个月的时间里，拼多多的市值都稳定在420亿美元上下。
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暴涨背后的商业逻辑之辩
3月11日，拼多多发布了2019年Q4及全年财报。这份财报仍逊于市场预期，黄峥在财报电话会议上称，新冠肺炎疫情将对公司业绩产生负面影响。财报发布当日，拼多多美股收盘跌6.42%。
唤醒拼多多股价的动因是拼多多获腾讯增持，以及认购国美零售2亿美元可转债。4月3日，美国证券交易委员会文件显示，腾讯以约5000万美元总价认购拼多多615.574万股A类普通股，认购后腾讯持股29.2%，继续成为第二大股东。不出半个月，拼多多又捧上认购国美可转债的利好消息。联手国美对拼多多而言，不仅补齐了供应链、物流以及售后服务短板，能借此提高客单价、用户复购，实现客群上移的目标，还将业务盘子从线上延伸至线下，实现双渠道布局。同时，经历两个季度业绩低谷，拼多多终于交上了一份不错的成绩单。2020年Q1，拼多多营收远超彭博预期，年活跃买家新增4290万达到6.28亿，与阿里7.26亿仅差不到一亿。尽管亏损高于市场预期，投资人却“不以为意”。财报发布当天，拼多多在中概股齐跌之时逆势上涨14.5%，市值达到822.77亿美元。多位分析人士向36氪表示，拼多多的商业故事简单易懂，公司有更大的成长空间，有可能成长为“新淘宝”，但这中间又有诸多不确定性，“要么做不起来，要么就是万亿生态”。受访人：上海财大电商研究所崔丽丽教授、海豚智库电商战略分析师李成东、私募基金投资人杨起（化名）、券商零售分析师方袁（化名）Q1：拼多多两天之内接连突破900亿、1000亿美金市值，这个结果有预想到吗？李成东：意料中，拼多多日订单量约9000万，淘宝天猫一起大约有9000多万，拼多多订单是超过淘宝的。阿里巴巴市值大约6000亿美金，淘宝应该不止3000亿美金，拼多多这么快超过1000亿完全可以理解。崔丽丽：拼多多过去几年的用户数量、GMV等数据一直不错，对于这一结果我有预期。杨起：有，美股代表新经济的版块本来就涨得好，B站也涨得不错。杨起：拼多多目前处于一个缺乏负面逻辑，同时想象空间又很大的阶段，因此资金非常愿意配置。从逻辑博弈角度来看，拼多多有可能做成新淘宝，想象空间很大，这个逻辑很难证伪，除非看到GMV增速或者品牌化突然停滞，但是可能性不大。现在处于一个中上层用户在拼多多上越买越多——拼多多上品牌和个性化产品越来越多的正向循环。方袁：我猜测和拼多多传闻香港上市会有一定关系（虽然官方否定），但更多还是GMV增速保持良好，恢复情况好于预期，以及腾讯增持+上海市政府资源倾斜+国美打开家电品牌入驻等多重短期政策利好。李成东：我觉得和是否去香港IPO关系不大，主要还是业务增长不错，投资人肯定更清楚情况。 崔丽丽：市值的提升一方面和美国股市大气候有关，另一方面还是应该体现了近期拼多多越来越趋于主流电商平台的表现。我一直觉得拼多多是一个低调、闷头做事的企业，百亿补贴和好物推荐等手段的持续推进，使得拼多多在一二线城市的相对高端客群有了较多突破，在客群数量和质量上都表现不错。Q3：长期来看，拼多多的价值是什么？未来市值能稳定地超过千亿美元吗？崔丽丽：拼多多最开始就是照着“平台生态”去做的，而且是“货找人”的逻辑，这决定了它的商业模式更多是从给B端赋能的角度去切入，比如新品牌计划或是多多农园，实际上是对传统行业、以电商销售为切口的供应链赋能。包括近期开通的火车、机票等业务，领域上是从实体产品向服务拓展。如果在实体产品上能做创新的模式，那么在服务领域一样有这个能力。
从整个行业的规模、竞争情况和增长来看，我看好拼多多在农业、制造业领域的赋能，以及在电商领域持续创新的潜力。方袁：消费是分层的，长期看拼多多股价走势会不错，因为只要规模持续扩张，投资人就愿意为客流买单，用户增长——品牌颗粒度增强——平台盈利能力提升，毛利率70%的生意一般不会亏太惨，目前是战略性亏损。如果是千亿美元市值，拼多多也许不会稳定，要么就做不起来，要么就是万亿生态。杨起：长期来看，如果拼多多上的商家和产品顺利实现向品牌化和个性化过度，这就相当于成功做起来了另一个完整的market place生态，那就远不止千亿美元了。目前市场投票选择提前相信拼多多管理层未来可能达到的成就。![]()
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