“困兽”新三板

投资门槛高挡住投资者

自从高层有了想在新三板挂牌的想法后，济南时代智囊网络技术有限公司（简称“时代智囊”）的财务总监丁凯就开始四处搜罗市场信息，而让他忧虑的是，相比去年此时的一片唱多，如今的新三板市场上充斥了太多的“负能量”。

丁凯供职的时代智囊位于济南高新区，主要从事基础教育软硬件研发销售，是济南最大的辅助教学软件供应商之一，今年8月，公司拿到了多家机构的4300万元A轮融资，董事会里一下多了上市的声音。

“老板过去想上A股，但公司业绩还达不到，投资机构进来以后建议先挂新三板，高层的想法也有了变化。”丁凯告诉记者，这两个月里高新区举办的各种新三板讲座、论坛他几乎都要去听。

济南高新区是山东新三板挂牌企业最密集的地区，全区挂牌企业已达56家，占全省总量的1成多，众多VC/PE、券商、财务顾问、律所，甚至广告公司都在此寻觅新三板商机。

“虽然A股市盈率远高于新三板，但排队预期至少要两年，很多机构投资者不愿等。”招商证券一位负责人告诉记者，目前新三板平均市盈率约在25倍上下，是中小板的一半，创业板的1/3。

投资者上市变现的需求可以理解，而作为企业创始人却希望公司能够尽可能做大做强，但当前的新三板情况，已很难满足挂牌企业创始人的初衷。

“挂牌一年了，感觉和不挂没啥两样，甚至有时候感觉还不如不挂。”山东某化工类新三板挂牌企业董秘杨振明（化名）告诉记者，公司挂牌以来没有多少交易，但变成公众公司后，不但要定期支付会计事务所、律所等机构费用，还要接受舆论监督。

据了解，目前个人投资者参与新三板交易的门槛高达500万元，一般投资者很难进场。“门槛太高没人进来玩，但企业越来越多，市场情况是供给太足，但需求远远不够。”

流动性弱“僵尸股”涌现

据股转系统最新披露信息，截至11月21日，全国新三板挂牌企业共计9685家，距离1万家仅差315家，年内破万几无悬念。而2014年末和2015年末，挂牌企业总数还分别只有1572家和5129家。

与挂牌企业放量增长形成鲜明对比的，是新三板指数的持续走低。2015年4月以来，“三板做市”指数从2673.17高点一泻而下，至11月19日已跌至1091.26，下降59.18%。而三板成指也从去年12月的1484.5，跌至目前的997.14。

就山东情况来说，截至11月21日，全省挂牌企业总数已达554家，2015年年底时才只有235家，不到一年里翻了一倍多。但前三季度，这些企业中只有不到半数实现成交，年平均换手率高于5%的仅有30家，市场流动性堪忧。

按照挂牌3个月后长期无交易和换手率的认定标准测算，我省新三板企业中至少有138家企业算得上“僵尸股”，占挂牌企业总数的25.32%，其中多家企业位于创新层。

“这个算法还是比较宽松的，要我说得有很多僵尸股，像我们家虽然有交易，但也不是天天有，更何况我们还属于创新层。”杨振明坦言，而民生证券研究院执行院长也表达了相似的观点，认为市场中一大半都是“僵尸”。

“去年股市好的时候，大家还很看好新三板，但今年以来市场悲观情绪占据了上风，大家觉得新三板这块逐渐被边缘化了。”管清友在近日于济南举办的一场论坛中告诉记者。

大股东占款凶猛

除流动性积弱外，挂牌企业违规问题也在今年下半年以来接连爆发，绝大多数的问题出自挂牌企业大股东违规占资，下半年以来，来自监管层的关注函、问询函、警示函、处罚函等如雪花般飞向挂牌企业。

据山东省证监局今年11月通报，在对50余家资金占用风险较高的公司做重点核查后，有两家被立案稽查，6家违规公司及2家公司的控股股东、实际控制人被采取行政监管措施，4家公司和2家券商被给予监管关注函。

记者统计，目前已有12家山东挂牌企业收到监管层函件，分别是飞达股份、同创股份、海益宝、奥盖克、东方誉源、首信材料、众信易诚、鼎盛泰、泡宝网、海天科技、路斯股份、ST 瑞泽，而鑫秋农业和新绿股份的问题更为严重，已被证监会立案。

以新绿股份为例，该公司去年12月刚挂牌交易，大股东陈星就将所持股份悉数质押，用于为父亲陈思开设的3家公司提供担保，“公司存在多笔与关联方的大额资金往来不入账或虚假入账，且存在虚假采购、虚增销售收入等问题。”中监管层措辞严厉。

而在新绿股份出事之前，位于德州夏津的鑫秋农业，在经历董秘揭发董事长财务造假、主办券商不认可年报、董事长遭董事会罢免、监管层进驻核查等事后，公司运转几近瘫痪。

鑫秋农业10月31日发布半年报，披露公司实现营收767.55万元，同比下降91.14%，净利润从1030.75万元下降到-2488.84万元。即使如此，主办券商还是不依不饶，立刻发布了不认可这份半年报的公告。

机构投资者也因此吃了苦头。去年4月，10家机构曾以4元/股参与鑫秋农业定增，如今公司股价已跌至2元以下，新绿股份上市之初股价曾一度超过10元，目前已跌至3元以下，8家机构投资者被深度套牢。

“控股股东利用其控股权，通过资产重组、应收账款、其他应收款等方式，将上市公司的募集资金或利润向自己或关联企业转移，加之公司治理结构存在缺陷，挂牌公司很容易成为大股东的"提款机"。”挖贝新三板研究院资深分析师毛云杰告诉记者。

挂牌企业陆续“出逃”

种种异常之下，部分已挂牌和拟挂牌企业的心态也发生了变化。

“去年挂牌企业老板还感觉良好，但今年就很少有那种精气神了，因为挂牌企业参差不齐的情况越来越明显，体量最多能相差上百倍，即使分层后也没能改善这种现状。”一位不愿具名的创新层鲁股高管表示。

在管清友看来，越来越多的企业正在否定新三板，转而再走IPO的路子。“我跟很多企业家交流时，发现他们很心痛，看到一些大公司在新三板上，市值反而要远低于在中小板上市的小公司，心里绕不过去。”管清友说。

据了解，2014年A股IPO堰塞湖尚处于高位时，长期在A股排队的纷纷转战新三板，不过随着今年证监会频繁核发IPO批文，市场出现逆转。截至11月22日，全国已有268家挂牌企业公告正在实施IPO转板事项。

就我省情况而言，记者统计，目前正在接受上市辅导的挂牌鲁企有美瑞新材、景津环保、蓝孚高能、领信股份、山大地纬、天罡股份、润丰股份，完成辅导披露招股说明书的有世纪天鸿、海容冷链，昌盛日电近日也主动终止挂牌转战A股。

“股转系统一直在想办法完善交易机制，比如正考虑引入机构做市，出台退市机制，都是为了提高市场的流动性，如果明年春天政策能够到位，市场或许会转好。”

有投资机构人士向记者表示，若明年市场流动性再不见好转，恐怕将触动更多企业转战A股。

不过在丁凯看来，虽然新三板目前存在不少问题，但从企业角度来看挂牌还是有一些利好。“公司业务在快速扩展，挂牌不只会提高企业知名度，而且变成公众公司后各项财务公开，无论客户还是投资人心里都会更有底，也会让公司治理更加规范。”

编辑 张冠超