金鼎资本何富昌丨对抗马太效应，资本助力企业开辟第二增长曲线

「导读」家居行业进入产业融合加速期，巨头之间加强合作，瓜分规模红利，如何获取复合能力，把握产业升级的机会？金鼎资本作为资深上市公司财务顾问，从成功的企业合并案例中，总结出一套方法论。

家页专访金鼎资本创始合伙人何富昌，共同寻找企业第二增长曲线。

                                                                                                     文｜宗书慧

2018年，帝王洁具与欧神诺高达20亿元的产业并购一度引发行业热议，在此后的三年间，顶固集创与凯迪仕、兔宝宝与裕丰汉唐，以及前不久恒林股份与厨博士……在这些大手笔的家居产业并购案中，我们总能看到金鼎资本的身影。

公开信息里，很少出现金鼎资本的相关内容，最广为人知的一起事件，是今年7月上市公司兔宝宝宣布与其共同设立家居产业基金二期的公告。

一家始终低调的投资机构在这些并购案中扮演着怎样的角色？这些看似不同行业，但逻辑相似的产业并购发生的原因是什么？

带着这些问题，家页与金鼎资本创始合伙人何富昌进行了一次深度对话，解读“新物种创造者”对家居产业未来趋势的判断。

“投资人要比大多数人更早看到未来，判断趋势。家居是一个有足够空间，值得深度研究十年、二十年，甚至更长时间的领域。”

作为一家研究驱动的产业投资机构，金鼎从2015年开始深耕家居行业，在何富昌看来，除了超过4万亿的庞大市场空间外，家居行业最值得深度服务的原因在于，它进入到了发展的拐点，诞生了新的机会。

过去的30年间，中国城市化进程快速推进，人们的生活水平得到了极大提高，居住环境也有明显改善，消费者对于生活空间和家居产品的需求，从刚需提升到了重视体验和美感。

需求端的变化带来了产业端的调整，中国的家居产业从无到有，从0到4万亿，靠的是以量取胜。

在已经悄悄来临的存量时代，企业增长模型有了显著变化。

◎选择困境催生品牌

家居产品最显著的两个特征：消费低频、客单价高。

作为消费最低频的日用品，大部分消费者购买家居产品的频率超过5年，因此对于家居品牌的认知非常有限；高单价的属性意味着试错成本高，消费决策会更加谨慎，需要更多维度的标准作支撑。

低频、高单价造成的选择障碍使得家居产品天然需要品牌，在设计大同小异、品质无从判断、价格相去千里的产品面前，品牌就成为了一个新的选择维度，在保障品质的同时，也让消费者有了比价的标准。

◎便捷体验刺激产业融合

新生代的消费人群不仅对家居产品本身有了更高的要求，千禧一代和Z世代的消费者变得更“懒”，他们对于购物体验有了更便捷的要求。

装修服务周期长、决策多、产品复杂，新生代消费者更倾向于选择一站式的解决方案和服务。同时，这代人又有了更高的审美和个性化需求。

一站式服务伴随着消费升级的需求快速增长，未来企业将从单一品类运营朝着全品类服务方向演进。

用简单的方法解决复杂的问题，整装、定制、装配式装修等服务形式，都将在新的消费需求驱动下快速发展。

消费需求的变化带来了产业整合的浪潮，家居行业一直以来的“大行业、小企业、弱品牌”模式不再适用于新的时代。

开启存量战的家居行业，无法摆脱马太效应的定律。能力结构单一、资金流转不顺畅、运营能力不强的企业注定会被淘汰出局。

作为房地产的上游行业，家居行业的发展路径与房地产市场非常相似，当时代红利见底，就会呈现头部企业多元发展、做大做强、瓜分掉大部分市场的业态。

2016年开始，家居行业大量公司登陆资本市场，这些企业在城市化红利期快速成长，有了清晰的盈利模式和较大的规模，上市后又募集了大量资金，为进一步扩张奠定了基础。

但这些上市公司也缺乏业务延展性，它们大部分是单一市场的冠军，要为客户提供一站式的服务或提供多品类产品，需要多元化的能力。

上市公司想要点亮自身能力树，并购是最快的路径。

◎头部企业能力延展

整体解决方案的消费需求带来了巨大的行业并购机会，头部企业想要延展能力、提供全品类的服务，需要时间探索模式、研发产品、开拓市场。

白热化的竞争格局里，速度决定成败。

拥有雄厚资金和产业资源的上市公司，有机会利用自己的资本优势，吸纳已经具备相关业务能力的企业进行投资并购。

以金鼎主导的兔宝宝收购裕丰汉唐为例，兔宝宝此举补齐了全屋定制能力，使大家居战略得以落地，同时让工程定制服务有了着力点。裕丰汉唐则通过上市公司获得了充足的资金支持，能够用更快的速度进行业务扩张，迅速冲破增长瓶颈。

◎腰部企业合力出击

产业转型升级阶段，最难的就是腰部企业，它们一定程度上都存在着业务扩张慢、运营成本高、抢占市场难的问题。当新的行业机会出现，没有足够的资金支撑它们快速扩张、抢占市场。

单一市场上的腰部企业间，往往能够通过能力嫁接，收获超预期的成果。帝王与欧神诺合并是1+1＞2的典型案例。

帝王洁具2016上市，当年收入5亿，主要产品为卫浴产品。欧神诺主营陶瓷产品，此前也是一家新三板企业，企业运营管理以及渠道能力突出，但是想要进一步抢占市场空间，缺乏资金支持。

两家合并之后，在上市公司的助力下，帝欧快速占领精装工程市场，2019年营收达55亿，合并后近三年年化增长率超过50%，成为工程领域瓷砖龙头企业。

“投资的价值远不止于资金，更重要的是通过产业赋能，助力企业实现跨越式增长。”

何富昌对于投资的独道见解，来自于十多年来对产业的深耕与研究，在进入家居领域以前，金鼎的产业投资逻辑已经在通讯、旅游等产业得到了验证，并且主导了很多成功的投资并购项目。

作为一家研究驱动的产业股权投资机构，金鼎团队率先捕捉到家居行业的并购机会，不做单纯的逐利者，更多地在产业升级过程中，扮演着“造浪者”的角色。

在为上市公司做资产管理的过程中，何富昌敏锐地发现了家居企业的增长困境，将以资本为纽带、通过并购完成能力嫁接的产业投资逻辑引入家居领域，探索出一条帮助企业开辟第二增长曲线，实现跨越式增长的路径。

金鼎的产业投资服务逻辑，弥补了产业端资本战略和投资人才缺乏的短板，依托专业优势，通过为上市公司做投资战略规划，在新的行业机会中，寻找优质并购、投资对象，助其实现市值增长。

金鼎家居事业团队持续对细分行业进行细致调研和判断，把握渠道变化与住宅工业化趋势带来的确定性增长机会。

金鼎资本作为产业资本服务机构，进入家居行业5年，服务了客户兔宝宝、蒙娜丽莎、科顺股份、帝欧家居、恒林股份、永艺股份、圣都装饰等上市公司及未上市龙头企业，并与兔宝宝成立了家居专项产业基金，担任多家上市公司财务顾问，赋能产业链上下游企业。

“未来的投资一定是以赋能为前提的，产业投资的逻辑更符合家居产业特性，这个行业存在着巨大的投资并购机会，能力嫁接会使企业爆发出强大的势能，进而推动行业升级。”