该听谁的？刘士余说A股“春天不远”，易纲让我们“为最坏情况做准备”

10月14日，传来两则重磅新闻。一则是刘士余和十五位私募及散户代表见面，听取股民意见，说“春天已经不远了”。另一则是央行行长易纲在国际研讨会上的发言，他说“我们同时也在为最坏的情况做好准备”。

和刘士余的“春天不远”相比，易纲的讲话含金量惊人。为什么这么说呢？我们先简单解读一下刘士余的讲话，再全文刊登易纲的发言并加重点和解读。

刘士余：春天已经不远了

刘士余这句话应该怎么解读？

乐观派解读：领导都说春天已经不远了，说明市场已经很快要反转啦，噢耶！

悲观派解读：领导说春天已经不远了，意味着现在还不是春天，而且春天不远了，意味着春天还没有到，而紧邻春天的是寒冬，领导的意思是凛冬将至，呜呜呜！

阴谋论解读：重要的不是领导说春天来不来，是前面一句话：“他在现场表示，部分意见可以吸收到政策中去。”从善如流的速度如此之快，有可能这里面说到的意见和政策的调整早就有了预案，现在藉由股民座谈会的方式引出来，以民意来推行，可以为后续如果政策不如预期提前埋下伏笔。所以，接下来可能会有带争议性质的政策出台。

实务派解读：在刘士余主席的位置上，这是他唯一能够表达的观点。他不能唱空，也不能公开唱多，只能以长期乐观，短线尚不明朗的观点来发表看法，所以这句话没有解读价值。

百科全书派解读：2019年是无春年。

在我们看来，股市自有其规律，证监会负责的是监管，不负责市场的运作。与其关注刘主席讲话的解读，不如研究哪些企业是真正优秀的，足以穿越牛熊，值得和投资者一起成长的。

易纲的发言及问答

现在看易纲在2018年G30国际银行业研讨会的发言及答问。以下内容来自中国人民银行网站。

我今天的发言涉及两个问题，一是中国经济，二是贸易摩擦。关于中国经济，当前中国经济增长稳定，预计今年能够实现6.5%的目标，也可能略高。价格水平处于良性区间，目前CPI为2%，PPI为4%，预计全年CPI略高于2%，PPI在3-4%之间。企业利润增加，税收和工资收入也处于不错的水平。国内消费成为增长的主要驱动力。从国际收支来看，对外盈余在持续缩小。中国经常账户长期保持盈余，在2007年达到峰值，占GDP的10%，此后逐年下降。今年上半年，经常账户出现赤字，全年可能小幅盈余，预计不足GDP的1%。以上表明，中国经济增长已主要由国内需求推动，消费和服务业成为主要驱动因素，对外盈余不断缩小。

解读：GDP可完成目标，但是上游的通胀已经发生。

货币政策方面，当前货币政策保持稳健中性，既未放松，也未收紧。货币政策工具箱中有足够的政策工具可以运用。今年，我国10年期国债收益率已有所下降，从年初的4%左右降至目前的3.6%，同时7天逆回购利率也有所下降。今年人民银行已经4次下调了存款准备金率，有人担心我们是否在放松银根。我的回答是：中国的货币政策保持稳健中性。如果你看广义货币Ｍ2，其目前增速在百分之八点几的水平，广义货币增速与名义GDP增速基本相当。社会融资规模增速约为10%，也处于合理水平。综合上述因素，可以得出中国货币政策维持稳健中性的结论。

关于贸易摩擦。我认为贸易摩擦给经济带来的下行风险巨大。过去几天IMF发布了相关模型，预测了贸易摩擦对主要经济体和全球的负面影响。我同意IMF的结论，人民银行的模型也得出了相似的结论。我认为贸易摩擦将造成很多问题，导致负面预期和不确定性，使市场产生紧张情绪，这是市场不喜欢的。

解读：这好像呼应了刘士余的“提振信心”的说法，正是因为下行风险巨大，所以要提振信心。

关于贸易摩擦对中国的影响。中国的出口产品中，外资企业的出口占比较大，约占45%。民营企业出口占比也很高，几乎达到45%。国企出口的占比仅为10%。上述结构也可以推断出贸易摩擦和征收关税对中国经济的结构性影响。

解读：由于民营和外资企业的出口创汇作用非常重要，所以必须继续重视，不能再这么打压了。

中美之间的贸易差额还需关注其他因素。一是美国对华服务贸易的盈余。过去几十年，美国对华服务贸易出口增速很快，年均增速达20%，目前美国对华服务贸易盈余高达400亿美元左右。中国对美国还存在教育逆差，很多中国学生赴美留学并向美国支付高额学费和生活费，这笔流入美国的资金是非常巨大的。第二个没有被包括在中美贸易统计中的因素是美国企业在华的销售额。这些美资企业在中国生产、销售的数额也相当大。据统计，美资企业2015年在华销售额约为2200亿美元，包括了货物和服务。想象一下通用电气公司（GE）、通用汽车公司（GM）和苹果公司（Apple），就会明白为什么这部分数据如此巨大。三是人们一直在讨论中国应加强知识产权保护。去年中国向全球支付的知识产权费用大概为290亿美元，其中很大一个比例付给了美国。

下一步，为解决中国经济中存在的结构性问题，我们将加快国内改革和对外开放，加强知识产权保护，并考虑以“竞争中性”原则对待国有企业。我们将大力促进服务部门的对外开放，包括金融业对外开放。谢谢！

解读：美国的要求，我们正在逐渐满足，但也不可能都满足。

提问1：您谈到应对贸易摩擦风险中，未来有一定的政策调整空间。您认为在什么情况下，降息的条件才算成熟？我们目前看到的是存款准备金率的下调。中国怎么才能避免资金流入房地产等我们不希望流入的领域？

易纲：我们在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等。考虑到美联储正在加息，中国的利率水平是合适的。我们的上述工具足以应对不确定性。

解读：我们的利率不会跟随美联储升高。所以我之前始终没有提我国会提高利率，去杠杆已经结束。既然利率不会上升，那么股市和楼市的一大利空已经解除。现在很多人担心股市楼市，就是担心利率有上行的趋势。当然，我国的利率水平很可能也不会下降，否则和降准配合，等于大放水。而我们说了货币政策是“稳健中性”，既然已经多次降准，并且以后还会降准，那么利率也不会降低。因此，利率很可能保持不变，或者在极小范围内变化。

提问2：您称中国希望能就贸易摩擦达成协议或找到解决方案。您对此有多大的信心？

易纲：我们非常真诚地希望能找到建设性的解决方案。建设性的解决方案要胜过贸易战，贸易战将导致双输。前面我已经谈到了贸易战对主要贸易伙伴、全世界供应链的负面影响。在过去几天里，我与十几个国家的代表讨论了这些问题。他们都认为贸易战将产生不利影响，所以我们必须承认贸易摩擦的巨大负面效应。各方应该共同合作，一起找到建设性的解决方案。

解读：也就是说，中美之间的解决方案必须“大而化之”，很难有具体方案出台，至少短期内如此。因此，中美贸易纠纷还将继续一段时间，局面还将有所恶化。

提问3：我来自星展银行。我的问题是提给易纲行长的，是对前面问题的进一步提问。过去几年，中国切实推进去杠杆，这点在社会融资规模增速放缓上体现尤为明显。然而，随着存款准备金率下调，金融体系中又产生了新的流动性。您怎样确保新增流动性是用于生产目的，而不是去杠杆进程的倒退？

易纲：对于去杠杆的问题，如果你看一下中国数据，你会发现去年和今年中国整体杠杆率已经平稳，不再快速上升。这是我们取得的一项成绩。近期，我们下调存款准备金率或推出其它工具，基本目的是向金融体系提供足够的流动性。M2和社会融资规模等其它指标适度增长。因此，简单回答你的问题，我们向金融体系注入的流动性是适当的，杠杆水平将继续保持稳定，请注意我这里指的是稳定的杠杆率。

解读：已经开始注水，适当提高M2、社会融资规模等指标。这再次确认了对股市、楼市的利好。但是由于物价已经明显上涨，因此还将继续上涨。所以我之前好几篇文章说，目前的通胀只是起步阶段。

提问4：（提问者为G30成员，前墨西哥总统Ernesto Zedillo）易纲行长，您提到，您倾向于通过谈判解决贸易问题。但我认为中国还应借鉴加拿大和墨西哥的做法，就是不怕谈不拢。在美墨加谈判的11个月里，墨西哥和加拿大明确表示，如果三方最终达成的协议只是美国想要的，那么他们宁愿不要NAFTA。最终，墨西哥和加拿大在每个重要问题上基本都取得了成功。我认为无法达成协议的确不如谈成协议好，但也不是灾难。考虑到中美经济关系，在中美贸易谈判方面，中国谈判的筹码是美国私营部门的切实利益。因此，我希望中国在谈判中可以更大胆一些。

易纲：对于谈判策略，我认为我们将遵循我们的原则。我们认为以规则为基础的多边体系是成功的。全球化、比较优势、自由贸易都是有效的。我们将继续遵循这一原则。我们同时也在为最坏的情况做好准备。然而，即便我们做好了这一准备，我们仍真诚地希望找到一种建设性的解决方案。这不仅是为我们考虑，而且是为我们的邻国、供应链及全球利益考虑。

提问5：我是花旗集团的David Lubin。我的问题也是提给易纲行长的，关于中国的经常账户盈余。您认为中国的经常账户有多大可能是出现结构性赤字？对此，您怎么看待，您会对这种变化因有助于促进人民币国际化而持欢迎态度，还是会担忧其会形成对外部融资的依赖，进而影响中国的政策独立性？

易纲：我认为经常账户基本平衡是好事。我们并不刻意寻求经常账户盈余。我认为，当前阶段中国的跨境资本流动处于正常状态。人民币国际化进程最近有所进展是因为MSCI指数、富时罗素指数等纳入中国债券和股票后，人们开始配置人民币资产。关于人民币国际化，我认为这应当是一个市场驱动的进程。我们不会出台特殊的政策来推动人民币国际化。我更希望看到的是市场主体在一个公平竞争的环境下，自由选择他们最想持有的货币。（完）

全文解读：

1、央行的利率将保持稳定，顶多在极小空间内上浮或下浮。

2、这消除了楼市和股市的一个重大利空。但是之前，尤其是股市大跌，这个利空占不小原因。现在既然这个利空已经不存在……

3、中美贸易，乃至更广泛的关系，未来一段时间仍将日益严峻。

4、既然利率不动，通过降准放水，目前的存准率还是较高，还有相当大的降准空间，那么人民币还将继续贬值。无非是急贬还是慢贬而已。这个问题过去我也多次写文章谈过，我希望是急贬到位，但国家很可能是慢贬，尤其是特朗普说我们“操纵汇率”，不让我们快贬。

5、折腾了一两年，最后还是放水。实际上，今年以来的基建形势不错，还将继续大搞。汽车销量在7、8、9三个月连续下滑，也让高层认识到必须稳定经济。

6、大搞基建，最终促进的还是一二线房地产，这在国内外已经多次证明。所以郁亮一方面喊着要过紧日子，另一方面，现金充沛的万科在第三季度500亿元拿地，规模远超过碧桂园、恒大、融创。万科想在这段时间先于竞争对手回款，更好地活着，而且有更多资金，以后低价吃掉那些撑不住的房地产企业，从而低价获得土地。看来，万科是一边说一边做。因此一二线房价下降是暂时的，战略上看，粮价和房价都将继续大涨。

7、一切都在我之前的预料之中。我只是没有想到：贸易纠纷会来得如此迅猛（肯定会来），之前的去杠杆会这么狠，对于股市、楼市、民企的打压会这么狠。虽然我在2016年秋冬就说过P2P不能碰，但也没想到，国家能置之前的大力提倡的金融创新口号于不顾，容忍P2P如此大规模地爆仓。

事实再次证明，我始终是一个偏乐观的人。

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