铁路与民航齐飞，把握改革主线，超越期待——交运“混改”标的再思考

1.行业表现：铁路与民航领涨

近期铁路板块领涨行业，今日东方航空则带动民航板块大涨。中央经济工作会议点名“铁路、民航”等领域要在混合所有制改革方面迈出实质性步伐。

我们认为交运行业的投资机会会围绕改革主线展开。

华创交运自10月起推荐改革线索，强推铁路，年度策略明确以“超越期待”为主题，周报再度聚焦“混改”，我们坚定认为改革将超越期待！

2.聚焦“混改”之铁路：如何吸引民间资本？

1）以日本与香港为例，改革红利会带来企业经营利润的提升。

2）我们认为铁路行业需要提高投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战投参与铁路行业混改，而从务实的角度出发，推动市场化定价机制以及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。

3）引申：“互联网+铁路”有无可能？

一方面，“铁老大”在努力贴近市场，旗下有中铁快运，也开通电商专列，今年“双11”还推出了电商黄金周服务品牌，提供高铁快运和干线运输物流服务；但针对终端消费者的物流服务需要全国网络的通力协作，而铁总目前重心还在高铁建设以及运营安全保障。

另一方面，铁路日趋完善的网络、快捷、准时、高性价比的运输班列服务以及高铁建成后释放出的普铁货运能力，都是可以与电商企业互补，此外铁路客货运具备的大数据也有进一步挖掘之处。

阿里巴巴此前也曾与中海合作打造“互联网+航运”平台。

4）大秦铁路：基本面见底回升，“强推”评级。

广深铁路：“铁改”弹性标的，改革或推动三大催化剂（客运提价、土地盘活、资产注入）逐一落地，给予“强推”评级。

3、聚焦“混改”之民航：东航为何是龙头？

1）此前分析过，东方航空通过引入携程与达美航空作为战投（两者各自持有3.22%的股权，分列第四和第五大股东），实际上已经做了混改，并因此成为行业典范，其特征是通过业务协同达到完善治理、提升效率的目的。

与达美航空联姻：共同打造中美市场更具竞争力的航线网络。双方可以通过代码共享、时刻协调、销售合作、常旅客计划、人员交流等领域开展深入战略合作，优化客户体验，提升双方在全球的竞争力，带动业绩增长。

与携程联姻：响应以及更好地贯彻“互联网+”，通过新经济与传统民航的深度合作，整合各自资源，打通产业链，提供更具吸引力的综合商旅服务产品。

2）然而，东航集团仍旧是作为第一批“混改”试点企业，我们分析认为其“混改”或会持续推进。可以分为三个维度：

其一，集团层面：东航集团计划改组为具有航空特色的国有资本投资公司，可以通过引进投资者加强集团在航空产业上下游的布局以及新兴产业的培育能力。

其二，上市公司层面：东航集团目前持有上市公司56.4%的股权，在保证国有资本控制的前提下，可以继续探索降低持股比例，以引进战投。

其三，在其他子公司层面探索：如11月底剥离上市公司的东航物流亦有可能成为探索试点，在产业直达以及航空快递业务上具备一定的优势。

3）作为行业“混改”试点与典范，东航或持续推进改革，并有望全行业推广，重点推荐东航、国航。

其他：国企改革之三条线索

1）混合所有制改革：列入央企改革名单、引入战略投资者。建议关注东方航空、中储股份、山东高速、粤高速A。

2）资产证券化：大集团、小公司、上市公司盈利能力偏弱。推荐申通地铁、宜昌交运。

3）长效激励：拟建立长效激励措施、推行员工持股。建议关注深高速、赣粤高速、上港集团。