喜迎开门红，展望2017，供需将好于2016年——航空业1月数据点评
事件：航空公司公布1月运营数据。
1.春运因素致供需两旺，客座率提升明显，喜迎开门红。
1）1月三大航供需持续好转，叠加春运因素，南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）5.7、4.0和4.2个百分点，连续五个月需求增速超过供给增速；国内航线分别为5.4、2.3和4.3个百分点，国际航线分别为6.3、3.8和3.7个百分点。总体上需求大于供给，三大航线均表现优良。
2）客座率同比显著提升。1月南航、国航和东航客座率分别为82.2 %、81.7%和81.8%，同比增加4.0、2.3和2.9个百分点。
2.三大航运力运量增速同比均大幅提升。
南航RPK同比增长17.8%，其中国内16.2%、国际23.5%；ASK同比增长12.2%，其中国内10.8%、国际17.2%。
国航RPK同比增长11.8%，其中国内13.2%、国际8.2%；ASK同比增长7.8%，其中国内10.9%、国际4.4%。
东航RPK同比增长16.7%，其中国内13.3%、国际23.6%；ASK同比增长12.5%，其中国内9.0%、国际19.9%。
3.民营航空各不相同：海航国际线投放接近翻倍，吉祥国际线负增长。
1）对于国际航线，民营航空选择各不相同。基数原因，海航国际航线运力增速高达91%，国际航线运力占比为21.6%（2016年1月国际航线占比为15.7%），而2016年全年占比已达21.2%。
吉祥航空则选择了国际航线投入负增长，运力占比16%，依旧以巩固国内为主。
2）海南航空RPK同比增长29.4%，其中国内20.3%、国际90.2%；ASK同比增长30.1%，其中国内19.2%、国际91.1%。客座率87.3%。
春秋航空RPK同比增长22.4%，其中国内30.2%、国际11.7%；ASK同比增长20.9%，其中国内29.2%、国际9.9%；客座率92.7%。
吉祥航空RPK同比增长22.5%，其中国内29.5%、国际-2.3%；ASK同比增长19.0%，其中国内25.8%、国际-3.7%；客座率86.2%。
4.维持观点：2017年供需结构好于2016：
1）展望2017，供需结构好于2016年，尤其国际航线更趋平衡。
争夺中美、中欧航权告一段落，过度竞争后的运力回撤，使得2017年国际线更为均衡，预计国际航线票价跌幅大幅收窄至个位数。
2）汇率影响逐步减弱，
2016Q4受美联储加息、美国经济预期向好等因素影响，美元大幅走强，导致全年人民币兑美元汇率下跌6.83%，15年为下跌6.1%；
同期航空公司大幅降低美元负债比例，降低汇率波动对利润的影响。根据2016半年报披露，国航美元负债占比58.69%，较2015年底73.48%的占比大幅减少，2016年底预计降至48%左右；东航美元负债占比降至41.43%；南航美元负债预计也在45%左右。
人民币兑美元每波动1%，影响国航、东航、南航净利润分别为：4.83、3.75及3.07亿元，2015年底则为影响5.29、5.81、4.42亿元。
3）燃油成本上升成为风险点。
2016年布伦特原油均价较15年下降11%，而截至目前，2017年Q1布伦特油价较2016年Q1同比涨幅超过50%，成为成本端的风险点。
4）催化剂一：混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点，东航集团作为第一批试点，其引进互联网+以及海外行业领先者的模式或推广。
催化剂二：价格市场化持续推进将直接增厚利润。根据民航局规划，在2020年将完全放开，预计2017年亦会在2016年基础上进一步放开市场化调节航线。
未来的看点在于京沪等黄金航线能否逐步被纳入市场调节价航线目录。京沪航线远期提价空间在哪里？
目前北京-杭州航线已经实行了市场调节价，经济舱全价票为2000元，而京沪航线（与京杭里程接近）经济舱全价票为1240元，若未来放开京沪航线的价格，有非常可观的提升空间。利好国航、东航。
催化剂三：构建空中互联网平台，创新商业模式。关注2017年空中互联网的规模化商业应用，有助于构建空中平台，帮助航空公司打造机票即流量入口的闭环经济模型。
5、盈利预测及估值：
2016年，预计三大航盈利增速在19%-49%；其中国航EPS0.61，增速18%，PE12.3倍；东航EPS0.42，增速34%，PE16.7倍；南航EPS0.59，增速49%，PE12.6倍。
2017年，主营业务将好于2016年，尽管油价大概率上行，但汇率影响会进一步削弱（从贬值幅度及负债规模两个层面），且市场对油价以及汇率的预期已经基本反映在股价中。
我们认为混合所有制改革短期将提振行业估值水平，长期通过协同将改善公司治理及业绩。
未来可以关注在催化剂包括客运价格进一步市场化、混合所有制改革有新的突破等。
重点推荐国航、东航，以及二季度重点关注春秋航空。
风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑。