供需持续改善，三季度旺季可期——航空业2月数据点评

事件：航空公司公布2月运营数据。

1.1-2月合并数据看，三大航供需持续改善。

1）1-2月合并数据看，南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）4.7、5.2和3.5个百分点，按单月算，已连续6个月需求增速超过供给增速；

国内航线分别为5.2、2.2和4.2个百分点，国际航线分别为3.5、3.8和1.2个百分点。

2）客座率同比显著提升。1-2月南航、国航和东航客座率分别为83.1 %、82.6%和82.1%，同比增加3.4、2.2和2.3个百分点。 

2.三大航控制国际航线运力投放。

1-2月数据：南航RPK同比增长12.9%，其中国内12.5%、国际16.0%；ASK同比增长8.2%，其中国内7.4%、国际12.5%。

国航RPK同比增长7.3%，其中国内8.7%、国际6.9%；ASK同比增长4.4%，其中国内6.5%、国际3.1%。

东航RPK同比增长10.6%，其中国内10.4%、国际11.9%；ASK同比增长7.5%，其中国内6.2%、国际10.7%。

2016年全年南航、国航、东航国际航线ASK分别为22.79%、15.8%及28.8%。

相比较而言，今年前两个月的投放比去年全年均有超过10个百分点的下降。

三大航明显控制运力，其原因之一为2016年1-9月航空公司争夺中欧中美航权投放运力所致，原因之二或因油价上升制约了长航线的投放。

综合之下，国际航线的运力放缓符合我们此前的判断：即2017年供需结构会好于2016年，尤其国际航线会更加均衡。

3.民营航空各不相同：海航国际线投放翻倍，春秋放缓，吉祥负增长。

1）1-2月，对于国际航线，民营航空选择各不相同。基数原因，海航国际航线运力增速高达109.7%，国际航线运力占比为21%（2016年1月国际航线占比为15.7%），而2016年全年占比已达21.2%；

吉祥航空则选择了国际航线投入负增长（-7.8%）；

春秋国际航线增速放缓至8.5%，而国内航线增速29.8%。

2）1-2月海南航空RPK同比增长46.6%，其中国内38.5%、国际99.4%；ASK同比增长49.3%，其中国内38.9%、国际109.7%。客座率87.5%；

春秋航空RPK同比增长21.4%，其中国内30.3%、国际9.2%；ASK同比增长20.6%，其中国内29.8%、国际8.5%；客座率93.6%；

吉祥航空RPK同比增长22.1%，其中国内31%、国际-6.8%；ASK同比增长19.6%，其中国内28.5%、国际-7.8%；客座率87.8%。

4.维持观点：2017年供需结构好于2016年，三季度旺季可期！

1）行业层面:

展望2017，供需结构好于2016年，尤其国际航线更趋平衡。争夺中美、中欧航权告一段落，过度竞争后的运力回撤，均使得2017年国际线更为均衡，预计国际航线票价跌幅大幅收窄至个位数。

汇率影响逐步减弱，燃油成本上升成为风险点。航空公司通过削减美元负债来降低汇率波动对财务的影响；2017年Q1布伦特原油均价较2016年Q1同比涨幅超过50%，成为一季报成本端的风险点。

催化剂一：混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点，东航集团作为第一批试点，其引进互联网+以及海外行业领先者的模式或推广。

催化剂二：价格市场化持续推进将直接增厚利润。根据民航局规划，在2020年将完全放开，预计2017年亦会在2016年基础上进一步放开市场化调节航线。最大看点在京沪线能否放开，目前京杭执行市场价已达2000元（经济舱全价票），京沪仅1240元。

催化剂三：构建空中互联网平台，创新商业模式。关注2017年空中互联网的规模化商业应用，有助于构建空中平台，帮助航空公司打造机票即流量入口的闭环经济模型。

2）盈利预测及估值：

2016年，预计国航EPS0.61元，PE13.5倍，（若考虑增发摊薄，则为0.52元，PE15.8倍），PE12.3倍；东航EPS0.42，PE17.3倍；南航EPS0.59，PE13.4倍。

2017年国航、东航、南航EPS分别为0.64（摊薄后）、0.48及0.62元，对应PE12.9、15.2及12.8倍。

3）维持三大航“推荐”评级，建议重点关注中国国航！

看好2017年供需结构持续改善+改革预期，我们尤其看好三季度暑运旺季弹性，维持推荐评级。

我们认为混合所有制改革短期将提振行业估值水平，长期通过协同将改善公司治理及业绩。未来可以关注在催化剂包括客运价格进一步市场化、混合所有制改革有新的突破等。

国航：海外网络最完善，国际航线向上最受益。

其一巴黎暴恐等事件淡化欧线旅游影响，

其二4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作，预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚，

其三全行业在国际航线投入增速放缓，有助于票价企稳，国航海外航线占比最高，将最为受益。

5、风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑。