【华创交运】上海机场年报点评：吞吐量较快增长，收入品质提升，给予“推荐”评级

1.公司公告2016年年报。

财务数据：2016年，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长10.60%；归属净利28.06亿元，同比增长10.83%，EPS1.46元。

分红：每10股派息4.4元（含税），分红比例30.22%，股息率1.55%。

经营数据：2016年浦东机场共实现飞机起降47.99万架次，同比增长6.84%；旅客吞吐量6,600.24万人次,同比增长9.82%；货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.04%。

2.民航需求带动吞吐量增长。

1）国际增速快于国内。2016年，飞机起降架次国际增速10.3%，国内5.91%，国际占比37.8%；旅客吞吐量国际增速14.72%，国内增速7.71%，国际占比40.9%。

2）旅客吞吐量快于起降架次。旅客吞吐量全年增速9.82%，快于起降架次的6.84%，反映两个因素：航空公司客座率的提升以及宽体机占比的提升。

3.收入品质提升，投资收益大幅增加。

1）非航业务增速超过航空性业务。

公司实现收入同比增速10.6%，其中航空性业务增长9.9%至35.12亿元，非航业务增长11.3%至34.40亿元，两者占比分别为50.5%及49.5%。2015年航空性与非航业务增速分别为12.1%及6.6%。

非航业务的增速来自于商业租赁业务（占比61%）的提升，系由旅客量的增长以及T1改造完成后公司优化商业零售品牌管理、场地所致。

2）国际业务贡献更快增速。

飞机起降相关收入同比增速7.8%，高于起降架次6.8%的增速，反映国际航线起降贡献更多收入（国际航线收费标准高于国内）。

3）投资收益大幅增长。

实现投资收益7.3亿元，同比增长19.9%。其中航空油料公司（公司持股比例为 40%）确认收益3.66亿元，同比增长34%，此外自贸基金确认收益2.38亿元，同比增长1.34亿元。

4.人工及运行成本增长较快。

1)人工成本同比增长11.1%至14.93亿元，占成本39%，报告期内公司员工人数同比增长10%至6415人，人均薪酬增长1.1%。

2）运行成本同比增长16.8%至12.73亿元，占成本比重33.4%，主要因委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加所致。

5.投资建议：给予推荐评级。

1）预计2017-19年EPS分别为1.65、1.86及2.08元，对应PE17.2、15.3、13.7倍。

2）2016年国际旅客吞吐量占比已超4成，公司非航业务占比接近50%，看好作为枢纽机场，国际业务（尤其国际中转业务）的持续增长以及非航业务的商业开发，给予“推荐”评级。

6.风险提示：

1）时刻增长有压力。2017年民航局规定，航班正常考核要求是对连续2个月航班正常率低于75%的机场停止受理加班、包机和新开航线申请，同时把航班正常性作为考虑增加机场高峰时刻容量的参考依据。2016年浦东机场航班放行正常率为66.40%，2017年1月该指标尚未达标，可能会在一定程度上限制浦东机场业务量的增长。

2）经济大幅下滑导致航空需求下降。

3）浦东国际机场三期项目（总投资预计201亿元），预计2019年底竣工，转固后会带来折旧压力。