【华创交运】外运发展年报点评：电商物流快速增长，人民币贬值拖累中外运敦豪业绩贡献

1. 电商物流快速增长，人民币贬值拖累中外运敦豪业绩贡献。

财务数据：2016年，实现营业收入49.50亿元，同比增长13.71%；归属净利9.95亿元，同比下降1.49%；基本每股收益为1.0991元。

分红情况：10派5元，分红比例45.5%，股息率2.83%。

业务量数据：国际航空货运代理业务实现代理总量42.18万吨，同比增长0.79%；其中出口货量17.94万吨，同比增长3.22%；进口货量24.24万吨，同比下滑0.94%。

1）电商物流收入快速增长，但成本上升更快。

分业务看，货运代理收入36.27亿元，同比增长11.6%，电商物流收入6.18亿元，同比增长40.85%，专业物流收入同比增长1.12%至6.01亿元。货运代理业务比重由75%下降至73%，电商物流业务收入占比由10%提升至12%。电商物流增速较快主要由于出口电商，尤其菜鸟业务自2015年下半年以来业务量不断上升。

但从成本端看，电商物流成本同比增长49.16%，毛利率下滑5.3个百分点，导致公司物流业务整体毛利率下滑1.68个百分点至7.08%。（货运代理、电商物流、专业物流毛利率分别为7.02%、5.64%及8.89%）

2）人民币贬值拖累中外运敦豪业绩贡献。

报告期内公司实现投资收益10.94亿元（2015年为9.97亿元），投资收益超过了营业利润（10.57亿元）

其中：本年度因出售东方航空公司股票，产生投资收益3.06亿。

此外，公司对联营和合营企业的投资收益仅为7.71亿元，去年同期为8.85亿，下降了1.14亿，主要因公司持股50%的中外运敦煌受人民币贬值影响导致的净利下滑（2016年人民币兑欧元贬值3.67%，中外运敦豪网络费为欧元结算）

中外运敦豪2016年实现收入106亿，同比增长4%，但净利为16.1亿元，去年同期为17.8亿元，下滑1.7亿（9.9%）；

2. 货代加强“总对总”，电商重出口，专业物流开拓市场。

1）货代业务，公司推进集约化和网络化建设，加强“总对总”战略，我们分析认为这将使得公司未来在价格上更具优势，在客户开发维护上更统一。

2）电商物流，重视出口。公司进口主要与网易考拉合作，出口主要与菜鸟等合作。公司将大力发展出口业务，稳步推进进口业务，积极开拓亚马逊等新客户，并针对客户需求提供跨境电商一站式服务的物流+系统的整体解决方案。

3）专业物流，拓展新客户。提供解决方案为抓手，向价值链整合转型，积极开拓医药、半导体、航空航天等行业。

3. 投资建议：关注招商局与中外运整合后的协同，推荐评级。

1）预计公司2017-19年实现归母净利润10.54、11.98、12.89亿，对应EPS分别为1.16、1.32、1.42元，对应PE分别为15、13、12倍；

2）中外运划转给招商局后，公司是招商局旗下唯一物流上市公司，未来有望与招商局旗下物流业务形成协同。

3）截至报告期末，公司在手现金33亿，亦有能力做业务拓展，

给予“推荐”评级。

4.风险提示：

跨境商务件的竞争更加激烈使得中外运敦煌盈利能力下降，国际贸易大幅下行，跨境物流业务拓展不及预期。