【华创交运】三大航年报点评：油价及汇兑拖累四季度业绩，看好2017年供需持续改善
综述：
2016年三大航分别实现归属净利：
国航68.14亿，同比增长0.59%；南航50.55亿，同比增长29.88%，东航45.08亿，同比减少0.73%。
2016年Q4人民币快速贬值以及油价上行导致四季度单季度三大航均为亏损。
国航、南航、东航分别单季度亏损4.13、13.86及22.99亿元。
其中：
人民币单季度贬值3.88%，预计影响汇兑损失分别为国航14.6、南航11.76及东航14.6亿元，
油价单季度同比上涨14%，预计影响成本分别为国航30.8、南航33.3、东航27.4亿元。
中国国航年报点评：看好2017年供需持续改善，旺季弹性释放，维持“推荐”评级
1.公司公告2016年年报。
财务数据：实现营业收入1139.64亿元，同比增长4.62%，归属净利68.14亿元，同比增长0.59。EPS0.55元。
燃油成本同比减少20.61 亿元，汇兑损失42.34 亿元（减少9.22亿元）。
经营数据：ASK同比增速8.56%，其中国内5.42%，国际16.04%，RPK同比增速9.58%，其中国内6.54%，国际16.56%，客座率80.68%，同比提升0.75个百分点，国内82.84%，国际77.76%。
收益水平看：每收入客公里收益0.5399元，同比下降4.43%，其中国内0.5858元，同比下跌0.56%，国际航线0.4369元，同比下降11.23%。
分红情况：每10股派1.0771元，分红比例22.96%，股息率1.29%。
2.分区域看，除欧洲及地区航线收入下降外，均实现增长。
国内客运收入同比增长5.9%至678亿元，占比66.75%；国际航线收入同比增长3.47%至285.85亿元，占比28.1%，地区航线同比下降3.34%至51.97亿元，占比5.11%。
国际航线中：欧洲航线同比下降11.28%，北美航线同比增长2.29%，日韩航线同比增长14.24%，亚太及其他地区同比增长14.47%。欧洲航线收入占比由2015年的8.34%下降至7.07%。
3.油价、汇率及投资收益导致四季度单季亏损。
分季度看，2016年Q1-Q4公司分别实现归属净利24.35、10.22、37.69及-4.13亿元，同比增速分别为45%、-55%、62%及-184%，收入端增速分别为4.4%、4.9%、2.2%、7.4%。
四季度单季亏损原因主要为：
A）人民币快速贬值：16Q4人民币贬值3.88%，预计汇兑损失14.6亿元，2015年同期为贬值2.08%。
B）油价快速上涨：16Q4布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本30.8亿元左右。
C）投资收益大幅下降：Q4确认投资收益为亏损4.31亿元，15年同期为盈利5.12亿元。全年实现投资收益0.88亿元，其中对合营及联营企业投资收益0.22 亿元，同比减少15.98 亿元，主要因确认国泰航空投资收益为-6.58 亿元，同比减少16.67 亿元。
汇率影响减弱，油价影响需要关注。
汇率影响减弱：
公司美元负债由2015年底的764.68亿元人民币下降至521.70亿元，占比由73.48%下降至49.12%。人民币兑美元汇率变动1%，影响净利润3.76 亿元。
油价影响需要关注：
平均航油价格波动10%，影响公司成本约21.98 亿元。
4.2017年1-2月航空数据靓丽，持续看好2017年供需改善。
公司层面：
1）数据靓丽：1-2月国航RPK同比增长7.3%，其中国内8.7%、国际6.9%；ASK同比增长4.4%，其中国内6.5%、国际3.1%，需求增速高于供给增速2.9个百分点（为连续6个月需求高于供给增速），客座率83.1%，同比提升3.5个百分点。
2）联营汉莎：4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作。我们预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚。
3）非公开发行完成，有助于公司优化结构：
7.79元/股募资112亿，有助于公司进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力；补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力；有助于公司打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。
行业层面：
1）2017供需结构好于2016年，国际航线更趋平衡，看好三季度旺季弹性。争夺中美、中欧航权告一段落，油价高企后对长航线投放的制约，均使得2017年国际线更为均衡，预计国际航线收益水平跌幅将大幅收窄至个位数。起于6月的暑运或因供需结构的好转体现票价弹性。
2）催化剂：
催化剂一：混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点，东航、南航先后引入战略投资者，国航亦有“混改”空间。
催化剂二：价格市场化持续推进将直接增厚利润。
催化剂三：构建空中互联网平台，创新商业模式。
5.投资建议：维持推荐评级。
预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元，以非公开发行后股本145.25亿股计算，对应EPS分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE13.9、11.1及9.3倍。
看好2017年供需结构持续改善+改革预期，我们尤其看好三季度暑运旺季弹性，维持“推荐”评级。
风险点：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。
南方航空年报点评：油价上升及人民币贬值拖累四季度单季业绩，看未来牵手美航，“混改启动”，维持“推荐”评级
1.公司发布2016年年报
财务数据：实现营业收入1147.92亿，同比增长2.95%，实现归母净利润50.55亿，同比增长29.88%，EPS 0.51元。国内收入同比增长1.66%至822.6亿元，国际收入同比增长8.6%至280.96亿元，国际航线收入占比25%。
分红数据：每10股派1.0元，共计分红9.82亿，分红比例19.43%，股息率1.39%；
经营数据：2016年RPK同比增长8.71%，其中国内4.48%，国际22.73%；ASK同比增长8.65%，其中国内4.39%，国际22.80%；客座率总体80.5%，同比持平，其中国内80.7%，同比增长0.12%，国际80.5，同比持平。
收益水平：每客公里收益情况，总体0.50元，同比-5.66%，国内0.53元，同比-3.64%，国际0.40元，同比-11.11%，港澳台0.72元，同比1.41%；
油价及汇率影响：2016年布伦特原油均价为45.13美元/桶，同比下降15.80%，航油成本237.99亿元，下降9.42%；人民币贬值6.83%，汇兑损失32.66亿，同比减少24.36亿元。
2. 燃油成本上升及人民币贬值导致四季度单季度亏损13.86亿。
分季度看，2016年Q1-Q4公司分别实现归属净利26.83、4.28、33.09及-13.86亿元，同比增速分别为40.99%、-72.89%、179.48%及-74.56%，收入端增速分别为0.99%、1.76%、1.76%、7.61%，四季度亏损原因为：
A）人民币快速贬值：16Q4人民币贬值3.88%，预计汇兑损失11.76亿元，2015年同期为贬值2.08%。
B）油价快速上涨：16Q4布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本33.3亿元左右。
汇率影响减弱，油价影响需要关注
汇率影响减弱：
公司人民币负债占比由2015年的31%上升至51%，对应美元负债降至428.77亿元人民币。人民币兑美元汇率变动1%，影响净利润3.03 亿元，15年为4.42亿
油价影响需要关注：平均航油价格波动10%，影响公司成本约23.8 亿元。
3.运力增速放缓，供需结构好转
2017年1-2月南航RPK同比增长12.9%，其中国内12.5%、国际16.0%；ASK同比增长8.2%，其中国内7.4%、国际12.5%。客座率83.1%，同比提升3.4个百分点。而2016年南航国际线运力投放增长22.79%，今年前两月相比去年运力投放有10个点下降。
4. 盈利预测与估值：“混改”启动，维持“推荐”评级
1）“混改”启动，美国航空将以5.74港元/股认购公司新发H股股票，共计15.53亿港元，H股发行完成后，美国航空持股占本公司H股股本的约8.83%及全部股本的约2.68%。
发行完成后，有助于公司优化资本结构，提高净资产规模，同时有助于提升公司治理、经营能力和国际化水平，增强在全球航空市场的竞争力和影响力。
2）预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.69元，0.76元，对应PE分别为13.6倍、11.8倍、10.8倍，维持“推荐”评级。
5.风险提示：
人民币大幅贬值，油价大幅提升
东方航空年报点评：民航“混改”先行者，维持“推荐”评级
1.公司发布2016年年报。
财务数据：实现营业收入人民币985.60亿元，同比增长5.03%，归属于母公司股东的净利润为人民币45.08亿元，同比减少0.73%，EPS 0.3266元，同比减少8.00%。国内航线客运收入同比增长4.48%至539.52亿元，国际航线收入同比增长10.96%至262.22亿元，占比31.5%。
分红数据：每10股派现0.49元，共计分红7.09亿，分红比例32.10%，股息率0.81%
经营数据：2016年RPK同比增长14.5%，其中国内、国际、地区分别增长8.2%，29.6%和3.8%；ASK同比增长13.5%，其中国内、国际、地区分别增长7.0%、28.8%和1.9%；客座率总体81.23%，增加0.73百分点，其中国内、国际和地区分别为82.16%、79.83%和77.45%，分别增加0.93、0.49和1.41百分点。
收益水平：每客公里收益情况，总体0.515元，同比-7.37%，国内0.532元，同比-3.10%，国际0.469元，同比-14.88%，地区0.712元，同比-5.44%；
油价及汇率：航油成本196.26亿元，下降3.38%，汇兑损失35.43亿，同比减少28.96%。
2. 汇兑贬值叠加油价走高，四季度单季大幅亏损
分季度看，2016年Q1-Q4公司分别实现归属净利28.31、7.02、37.31及-22.99亿元，同比增速分别为61%、-67%、90%及-195%，收入端增速分别为5.1%、4.0%、5.2%、5.8%，主要原因有：
a）人民币快速贬值：16Q4人民币贬值3.88%，预计汇兑损失14.6亿元，2015年同期为贬值2.08%。
b）油价快速上涨：16Q4布伦特油价同比上涨14%，预计同比增加成本27.4亿元左右。
汇率影响减弱，油价影响需要关注
汇率影响减弱：
公司美元负债528.66亿人民币，占比由73.28%降至44.89%。人民币兑美元汇率变动1%，影响公司净利润3.77亿。
油价影响需要关注：平均航油价格波动10%，影响公司成本约19.62亿元
3.2016年发力国际航线，2017年运力投放放缓，供需结构好转
2016年，东航在欧洲、北美及澳洲市场的客运运力同比增速分别约为26.8%、63.8%和43.1%；国际线运力投放增长28.8%，导致国际客公里收益水平同比下降14.88%。
2017年1-2月，公司RPK同比增长10.6%，其中国内10.4%、国际11.9%；ASK同比增长7.5%，其中国内6.2%、国际10.7%，比去年运力投放有17个点下降。随着国际航线运力增速放缓，供需结构将显著好转。
4.民航“混改”先行者，双品牌运营持续探索
1）东航集团列入第一批试点混合所有制改革，通过引进达美航空、携程（各持有3.22%股权）等外部投资者，谋求业务协同，从而达到完善治理、提升效率的目的。
与达美航空联姻：共同打造中美市场更具竞争力的航线网络。双方通过代码共享、时刻协调、销售合作、常旅客计划、人员交流等领域开展深入战略合作，优化客户体验，提升双方在全球的竞争力，带动业绩增长。
与携程联姻：响应以及更好地贯彻“互联网+”，通过新经济与传统民航的深度合作，整合各自资源，打通产业链，提供更具吸引力的综合商旅服务产品。
2）公司旗下中联航转型低成本航空，已完成现有客机机队全经济舱布局改造，并继续开展全经济舱客机引进，有效提升单机的旅客运输能力。直销收入占比约66%。2016年实现营业收入42.35亿元，同比增长7.24%，净利润4.68亿元，同比增长77.95%，客座率同比提升6.3个百分点。
5.盈利预测与估值：
预计2017-2019年EPS分别为0.48、0.55及0.61元，对应当前PE14.6、12.8及11.5倍。
看好航空行业2017年供需结构改善，国际航线回归均衡，暑运旺季弹性释放，集团作为民航混改试点，有望进一步提升效率，提升竞争力。维持“推荐”评级。
6.风险提示：
原油价格大幅上涨，人民币汇率大幅贬值