【华创交运】深高速：战略性入股深圳水规院，持续布局环保转型，维持“推荐”评级

1. 公司公告：参与增资深圳水规院，持有15%。

1）公司公告：拟以人民币10.315元/注册资本的价格认购深圳市水务规划设计院有限公司的新增注册资本人民币600万元，总投资金额人民币6189万元，占增资后注册资本的15%。

增资项目完成后，注册资本将由人民币2000万元增加至人民币4000万元。最终所投资的股权比例尚需各方谈判协商，但最高不得高于30%，即实际投资金额不超过人民币1.24亿元。

		认购注册资本 （万元）	金额（万元）	增资后占比
战略投资者	A	600	6189	15%
B	400	4126	10%
C	200	2063	5%
管理层及核心骨干		800	8252	20%
小计		2000	20630
增资后		4000	41260

此次增资，水规院将引进A、B、C三类战略投资者最多各一家，并配套实施管理层和核心骨干持股。其中A、B、C三类认购的新增注册资本分别为人民币600、400和200万元；管理层和核心骨干认购800万元。深高速为A类战投。

2）构成关联交易，但未到必须提交股东大会审议标准。

深圳市投资控股有限公司持有水规院100%股权，同时持有深圳国际超过40%股份（深圳国际间接持有深高速50.9%股份），因此，水规院为关联方，本次投资构成关联交易，但未达到须提交股东大会审议的标准。

3）深圳水规院为行业领先的水务综合性勘察设计机构：

创建于1985年，是中国最早开展水务一体化设计的综合性勘测设计机构，拥有水利行业、市政给排水、工程勘察综合、测绘等7项甲级资质，全国勘察设计500强和水利类勘察设计行业50强企业。

其业务包括：生态修复、生态湿地在内的水生态；河湖综合整治、市政排水等在内的水环境；防洪排涝，泵站水闸在内的水安全；供水工程、水库调蓄在内的水资源；假山瀑布，景观小品在内的水景观等。

项目	内容
水生态	生态修复、生态湿地
水环境	河湖综合整治、市政排水等
水安全	防洪排涝，泵站水闸
水资源	供水工程、水库调蓄
水景观	假山瀑布，景观小品

2014-2015年水规院实现收入分别为2.9及2.8亿元，净利润2056及2072千万，2016年1-4月实现收入7333万元，净利润268万元。

4）价格较为合适。

假设水规院常态盈利0.2亿元，其增资后价值为4.13亿元，相当于21倍PE，目前A股环保类公司平均PE为40倍。公司参与价格较为合适。

2.战略性布局，环保转型持续推进

1）公司战略明确：在整固与提升收费公路主业的同时，将积极探索以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向的投资机会。

2）战略性投资水规院，实现多重收益。

a）直接扩大公司环保业务，获得合理的投资回报；

b）依托水规院的技术能力及行业资源，为公司拓展水环境治理领域打下基础，产生协同效应；

c）参股后，公司有机会向水规院委派董事一名，为公司积累环保行业管理经验、培养环保领域的人才提供机遇。

3）环保转型持续推进

此前，2016年底公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目，标志公司环保领域业务拓展取得阶段性进展。截至报告日，该项目已签约。项目的落地体现公司对新涉足领域的稳健思路，也为后续项目持续落地奠定基础。

参股水规院可视为环保转型的持续推进。

3.深圳国资发力2017，公司或持续受益。

深圳国资会议明确2017年为“城市质量提升年”和市属国资国企“资源整合年”。

1）要求着力增强要素资源的市场化配置能力，打造相关行业领域的大型专业化平台公司。

2）加大体制机制创新力度，完善企业的薪酬分配机制，鼓励开展多元复合激励方式。

我们认为深高速转型环保作为第二主业或国资认可，未来在深圳国资国企资源整合以及提升城市质量背景下，有望承接更多环保项目，以成为该领域的专业化平台公司。

同时，公司探索多元激励方式，也或将进一步激发经营绩效。

4.投资建议：双主业推进，维持“推荐”评级。

预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元，对应PE分别为14.4、13.0X及11.5X；

收费公路业务保持稳定，环保项目落地标志双主业转型推进，多元化业务贡献未来业绩增长，看好深圳国资改革的持续推进，以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制，维持“推荐”评级。

5.风险提示：

宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。