【华创交运-中报点评&业绩说明会纪要】东方航空：混改”先行者，维持“推荐”评级（附业绩说明会纪要）
1.公司发布2017半年报。
财务数据：
实现营业收入480.20亿元，同比增长3.64%，归属于母公司股东的净利润为人民币43.47亿元，同比增长34.46%，扣非净利润22.81亿元，同比下滑21.70%，EPS 0.30元。
国内航线客运收入同比增长12.28%至283.76亿元，占客运收入比66.44%，国际航线收入同比增长2.37%至127.16亿元，占比29.78%。
经营数据：
上半年RPK同比增长10.2%，其中国内、国际、地区分别增长10.9%，9.2%和4.6%；
ASK同比增长9.6%，其中国内、国际、地区分别增长8.7%、11.8%和2.1%；
客座率总体81.31%，增加0.44百分点，其中国内、国际和地区分别为83.14%、78.24%和78.97%，分别增加0.67、-1.85和1.88百分点。
每客公里收益情况：总体0.506元，同比-0.98%，国内0.532元，同比1.14%，国际0.441元，同比-5.36%。
机队数据：上半年内共引进飞机23架，退出12架，机队总规模593架（已剔除剥离的中货航9架货机）。
成本端，营业成本426.21亿，同比增长12.95%，其中航油成本121.39亿元，上涨45.15%，主要由于油价上升。职工薪酬、折旧和起降费用同比分别增长2.03%、13.38%、10.98%。
费用方面，销售费用26.61亿，同比下降4%；管理费用13.39亿元，同比增长1.59%；财务费用7.79亿元，同比下降72.13%，主要是本期人民币升值，产生汇兑收益6.74亿，去年同期为损失13.55亿。
2. 转让东航物流投资收益拉动净利润，国内客公里收益水平同比增长。
上半年，公司转让东航物流100%股权产生投资收益17.54 亿元，拉动净利润同比增长34.46%，去除该影响，公司扣非净利润同比下滑21.70%，主要由于燃油成本同比大涨。
1）经营整体符合预期。
供需方面：国内需求较好，国际线压力较大。
整体供需差（需求-供给）0.60%，客座率整体同比增长0.44pts，其中国内航线需求两位数增长10.9%，客座率上行1.67pts；国际航线虽然运力投放增速（11.8%）相比去年全年28.8%增速大幅减少，但由于较高的基数，导致客座率有所下滑（-1.85pts）。
客公里收益方面，国内转正。
虽然总体收益下滑0.98%至0.506元，但国内航线0.532元，同比增长1.14%，国际航线虽下滑5.36%至0.441元，但相比2016年下滑14.88%，跌幅大幅收窄。
2）成本端，上半年油价大幅上涨。2017年上半年布伦特原油均价为52.68美元/桶，同比增长27.84%（去年同期41.21美元/桶），国内进口航空煤油到岸完税价格均价4220元，同比增长41%。
公司披露平均油价同比增长38.16%，增加航油成本人民币33.53 亿元，同时公司加油量同比增长5.06%，增加航油成本人民币4.23 亿元。
敏感性测算：航油价格每波动10%，影响全年成本约24.28亿。
3.显著受益人民币升值，油价影响逐季减弱。
汇率影响：
人民币对美元波动1%，影响净利润约3.22亿元，较2016年底影响的3.77亿元有所降低，公司美元债务占公司带息债务比重由去年年底44.89%降至34.13%。
截至8月29号，人民币对美元累计升值4.7个百分点, 以此测算将实现汇兑净收益15.13亿元。
油价：三季度成本端压力减轻。
2017年布伦特原油均价52.15美元，去年同期均价为42.60美元，同比增长22.42%，Q3目前同比增长7.84%。
国内进口航空煤油到岸完税价格7月为3869元、8月为3879元，同比分别增长3.1%及6.4%，大幅低于上半年均价40%的涨幅，低于6月17.8%的涨幅。
油价同比增速处于相对地位，有利于公司三季度业绩释放。
4. 盈利预测与估值：集团及公司为民航混改先行者，维持“推荐”评级。
1）公司积极引入战略投资者，携手达美入股法荷航，借助合作伙伴及天合联盟开拓国际航线。剥离东航物流给集团后，物流层面引进战略投资者及员工持股计划推进混改。
2）消化2016年高投放压力，国内客公里收益成功转正，背靠上海区位优势显著，看好未来两年行业景气度持续向好，供需结构持续改善，公司未来或实现客座率与客公里收益双升。
3）假设人民币对美元升值3个百分点，预计公司2017-2019年实现盈利预测分别为EPS0.49元、0.49元，0.57元，对应PE分别为14.4倍、14.4倍、12.3倍，在当前汇率水平下，2017年实现EPS0.52元，对应PE13.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汇率风险，油价大幅提升风险。
完整版报告请参见8月30日外发报告《东方航空（600115）：半年报点评：转让东航物流投资收益推动净利润同比增长34%，“混改”先行者，维持“推荐”评级》
东航业绩说明会交流纪要
（以下内容为华创交运团队尽最大努力整理而成，未经与会嘉宾审核）
关于经营：
1、2017年上半年国际线分区域的情况如何？
答：上半年整体国际旅客量增加2.8%，其中欧洲增加33.5%，美洲增加10.9%，澳洲增加26.4%，韩国下降22.5%。
票价水平整体有所下降，但欧洲整体增加4.3%，美洲增加4.5%，澳洲基本持平，略有下降，韩国市场票价也基本稳定。
2、中联航50%的利润增长来源如何？
答：从收入上来讲，非航收入增长了110%，起到了很大作用；
从成本控制上来讲，上半年营业收入增长30%，而成本只增长了16.5%。
两方面叠加实现了50%的利润增长的。
3、公司客座率放缓的原因？
答：国内市场的客座率是比较稳定的，主要是国际航线上有一定放缓。
深层原因是与公司17年收益策略变化有关。15、16年国际航权比较紧张，国际航线运力投放高速发展，为了抢占关键航权，16年国际航线主要抓份额，抓航权资源为主，特别是下半年价格水平相对较低。
而17年航权资源分配完毕，也没有增加新的航线，公司以提升收益品质为主要策略，尽管客座率有些下降，但是票价水平和燃油附加费有一定提升，所以国际航线收益降幅在收窄，国际航线下半年收益品质将提升。
4、公司八月份以来的票价和客座率表现如何？
答：国内客座率略高于去年同期，国际客座率略低于去年同期（比七月份的跌幅收窄）。票价跟去年同期相比稳定下来，尤其是国际票价降幅收窄。
5、请问客座率和收益水平的两舱数据是怎样的？
答：上半年两仓客座率约55%，提高了5.1个百分点；从票价角度看，上半年比去年同比增长7.7%，其中国内增长9.3%，国际增长6.6%，港澳台地区接近增长14%。
关于展望：
7、公司未来对于成本控制有什么规划？
答：航空公司成本相对比较刚性，公司主要在以下几方面进行成本控制：
第一，持续优化机队结构，四大主力机已经占99%，运营成本持续降低；
第二，完善官网和直销渠道的建设，推动提直降代的工作，直销比例已经接近50%，代理费用下降；
第三，控制人工成本，人机比从170-180降到了112；
第四，维修方面持续提升自修能力，维修成本下降7%；
第五，融资渠道和保障性资产、经营性资产的转换，提升了第三方的收益。
未来，公司计划退出767老旧机型，引进新一代的350和787，减少油耗。并推进市场化选人机制，中联航的成本控制模式在全服务会有推广的经验。
另外，由于国家经济去杠杆，资金成本压力大，因此公司将进行非美元的外币债务融资，下半年可能会用日元，新元融资，控制资金成本。
7、公司过去的收益管理策略以及未来两年的计划如何？
答：上半年主要是：
第一，运力内移：增加国内干线运力投放，增加频次，投放宽体机；运力南移，主要出于南部的市场增速和需求好于北部；
第二，调整客源结构，主要抓点对点高收益的客源和两仓的客源，国际航线主要抓国内始发的客源；
第三，公司做了一个智能运价的管理工具，很好的调整运价来更好的匹配市场需求。未来会继续贯彻这样的收益管理策略。
8、公司上半年引进飞机较慢的原因以及下半年的引进安排？
答：上半年公司引进23架，退出12架，净增11架，跟原计划其实相匹配。我们主要计划飞机引进在下半年旺季，下半年计划新进50架，退出6架，净增44架，其中宽体机空客330将引进4架，波音777将引进1架，其他都是窄体机的引进。
9、未来国内国际市场的需求会有怎样的变化？
答：判断接下来国内会好于国际。国内需求一直保持稳定的增长，且商务干线（高端旅客）的出行量有提升。国际的需求会出现供需不匹配的情况，国际运力的投放会大于需求的增长，但局部市场，比如港澳台、日本与东南亚还是会有比较好的增长。北美市场需求较弱，欧洲市场上半年比去年同期需求的量会有比较大的幅度的增长。
10、国际国内运力增长的具体投放计划如何？
答：总体计划运力内移，把宽体机往国内投。具体而言，北美航线运力将基本持平，澳洲航线将会比较大增长，欧洲航线将会控制在15%左右的稳定增长，韩国航线则计划减少40%以上的运力投放，日本港澳台湾还是比较看好，并会适当增投，最后东南亚航线会保持20%左右的增长。
关于北京新机场及其他：
12、北京新机场如何搬迁和分配，航权重叠率是否为传言中的30%？
答：重叠率30%这个数据是来自于民航局国际航权的征求意见稿，还没有完全确定，也没有给出明确的期限。东航和南航都会在航权方面反馈意见给民航局。
搬迁工作将分三步进行：
第一步是中联航整体搬迁；
第二步是二线城市飞北京（因私和旅游为主）的航线的搬迁；
第三步是国内的干线搬迁，这样可以尽量减少收益损失。
公司确定将北京上海双枢纽联动运营；相对于上海来说，北京新机场飞欧洲和美洲的行距比较短，因此将优先考虑开通飞往北美、欧洲的国际航线。
12、高铁分流对公司会带来什么具体影响？
答：宝兰高铁开通之后，华东往西北的市场确实受到了挤压，但对于高铁可能会产生的影响公司会做出判断并提前进行运力的调整优化。