【华创交运】交通运输行业三季报综述：维持观点：变化已来，变革将至，行业看民航与铁路，区域看厦门与海南，新方向看供应链与自由港
主要内容：
1.市场表现回顾
2.三季报财务数据综述
3.维持四季度策略观点：变化已来，变革将至，行业看民航与铁路，区域看厦门与海南。
4.重视新方向：现代供应链+自由贸易港
5.附交运行业1-9月经营数据表现
6.航空、机场、快递、航运、高速公路等子行业三季报回顾
1.市场回顾：机场、港口、铁路涨幅列前三。
1-10月，交运指数上涨10.9%，跑输沪深300达10.1个百分点（上涨21%），但位列28个一级行业中的第8位。
分子行业看，机场、港口、铁路分别涨幅49%、31%及22%列前三；物流（-1.4%）与公交（-20.6%）板块下滑。
从个股看，剔除次新股及重组上市标的，涨幅前五分别为上港集团（73%）、上海机场（67%）、珠海港（64%）、白云机场（47%）及顺丰控股（45%）。
单第三季度，交通运输指数上涨2.3%，跑输沪深300指数2.3个百分点（沪深300上涨4.6%）。
分子行业看，涨幅前三分别为铁路9.3%，航运9.0%，及高速公路5.1%。
从个股看，涨幅前五分别为海峡股份（37%）、海南高速（36%）、铁龙物流（33%）、中远海控（29%）、中储股份（21%）。
我们认为从全年来看，行业上涨遵循两条线索：受益经济回暖企业盈利能力提升以及核心资产价值被重估。前者典型如铁路货运、港口吞吐；后者典型如机场商业价值再发现、铁路改革、区域港口一体化等。两者交叉共振受益。
而从三季度表现看，
铁总改革提速带动了铁路板块上行；
中远海控拟收购东方海外复牌叠加集运市场7月提价带动航运上涨；
海南区域主题发酵使得海南个股涨幅领先。
2.财务数据回顾：收入、净利双增
经济回暖带动整体行业收入、净利双增。
统计102家上市公司，前三季度合计收入1.46万亿，同比增速53%，归属净利合计970亿元，同比增速42%。
（其中，新增上市公司4家供应链公司嘉诚国际、原尚股份、东方嘉盛、畅联股份，1家港口股份秦港股份；天海投资并表英迈。）
从前三季度分子行业看
收入增速最快：物流板块（不含快递）
收入规模超7000亿，占板块48%，同比增长133%，但归属净利仅占比7.5%，同比增长25%（因供应链企业属于典型高收入、低毛利的特征。），剔除天海投资并表英迈因素，板块收入同比增速59%。天海、建发、象屿三家供应链企业过千亿收入规模，占整个板块收入比重73%。
利润扭亏：航运板块
航运板块实现扭亏为盈，前三季度实现归属净利82.4亿元，去年同期为亏损57.6亿元。主要受中远海控扭亏带动（归属净利27亿元，去年同期亏损92亿元，海控收入占比64%，利润占比39%）。剔除海控外，板块收入增长1%，利润增速7%。
利润占比最大：航空
实现收入3299亿元，同比增长12.7%，归属净利284亿元，同比增速8.5%。收入占比23%，利润占比29%位列第一。
利润增速最快：铁路
实现收入635亿元，同比增长29%，利润124亿元，同比增速93%，主要为货运表现强劲，大秦铁路净利同比增长118%。
利润增速显著快于收入：机场
实现收入146亿元，同比增长11%，利润47亿元，同比增长21%，利润增速快于收入增速近10个百分点，反映高毛利的非航业务占比在不断提升。
此外，港口板块实现收入增速14%，利润增速22%，公交板块收入增长0.8%,利润增速9.7%，高速公路收入增速18%，利润增速19%。
三季度单季：收入环比微增，利润环比大增。
三季度单季度交运板块收入5191亿元同比增长49%，利润403亿元，同比增速39%，较Q2收入环比增长4%，但利润环比大增34%。（分别增加186及103亿元。）
其中航空板块收入环比提升22%，利润环比大涨191%，分别为227及103亿元，交运板块单季度环比提升的业绩贡献基本均来自于航空。一方面系由航空行业季节性旺季（三季度是暑运旺季）导致，另一方面三季度人民币升值下，航空行业实现较多汇兑收益导致。
航运板块单季度利润环比下滑最大，主要系由二季度中远海控有转让青岛前湾集装箱码头所产生的投资收益。
物流板块利润环比大增60%（或12.49亿元），主要因中储股份处置2家子公司股权产生了投资收益14亿元。
同比角度看，交运板块收入同比增速49%，归属净利同比增长39%。
利润上，航运（316%）、铁路（111%）、物流（63%）、公交（39%）增速超过行业，机场、港口分别增长28%、19%，航空、公路、快递均增长约18%
3.维持四季度策略观点：变化已来、变革将至，行业看铁路与民航，区域看厦门与海南。
【华创交运】变化已来，变革将至，Q4金股推荐大秦铁路、韵达股份、建发股份——交通运输行业四季度投资策略
1）变化已来：
从改革的角度看：铁路改革在提速，民航混改在突破，区域港口一体化亦在推进；
从价值发现的角度看：核心机场的枢纽价值被重估；
从行业自身变化看：航空公司执行了价格优先策略，机场公司非航业务的占比在迅速提升。
从行业龙头的变化看：上海机场兑现了作为枢纽机场，非航业务大幅增长的逻辑；韵达股份增速超越了行业及其他龙头公司。
2）变革将至：
自上而下推动变革，释放潜在制度红利，行业看铁路与民航，区域看厦门与海南。
航空：控总量调结构的思路或带来民航业供给侧改革，“混改”亦或激发企业经营活力，2019年北京二机场投入使用为首都区域的空域调整带来窗口，而长期看客票价格市场化及空中互联网应用都会带来企业盈利新增量。
铁路：市场或低估铁总在组织架构及机制体制上改革的决心与力度；当前具备配置价值、远期变化被低估看大秦铁路，客运提价、“混改”推进看广深，弹性标的看铁龙。
厦门：鼓浪屿申遗，金砖会议举办，市场或低估厦门或海西经济区未来的发展空间以及城市新一轮升级。
海南：我们在2017年年度策略中提到南海明珠，作为海上丝绸之路经济带的桥头堡，海南岛内的基础设施建设及经济发展潜力较内陆地区有很大空间；南海的战略地位也使得海南企业会更迎来更多机遇。明年4月海南建省30周年，或迎来主题催化。
自下而上主动求变，快递与机场，强者恒强。
我们已经可以观察到的龙头卓越表现，包括
快递中的韵达股份（快递行业处于快速成长期，未来保持25-30%的增速，但韵达股份显著跑赢行业及其他龙头公司）；
机场中的上海机场（机场航空性业务稳定发展，非航业务快速增长，兑现了枢纽机场商业价值提升的逻辑，远领先于其他A股机场上市公司）
4.重视新方向：现代供应链与自由贸易港。
大会报告首提“现代供应链”与“自由港”，我们认为会是未来交运板块的投资方向。
1）对于现代供应链：
现代供应链作为新的提法，我们认为具备更长期的与可持续性的投资机会，并且会成为交运中的又一成长性领域。
从行业划分，我们认为应重视工业制造业供应链（中国制造2025的配套）、农业供应链（农业现代化的抓手）、供应链金融及全球供应链企业（培育世界级先进制造业集群的推手）。
其中，尤其工业制造业供应链企业的成长潜力更强，其成长性来自于发展空间=行业市场规模*行业增速*行业外包需求提升*竞争门槛。如果拆分来看：
a）所服务行业的增长，b）原有大客户的放量，c）新增导入客户放量。
从成长性角度，我们尤其建议关注普路通（看好明年开始的快速增长，典型大客户为小米，新增导入客户为海康等），
从估值角度建议关注建发股份，象屿股份（农业供应链），
从行业集中度提升角度建议关注长久物流、瑞茂通，
从创新模式发展上建议关注传化智联
此外，我们观察在三季度新增四家供应链上市公司，未来更有助于形成板块效应。
2）对于自由贸易港：
国际上，自由港代表有新加坡、中国香港等。如果进一步探索建设自由港，无疑将助力上海国际航运中心建设。
综合而言，受益标的为上港集团、华贸物流、畅联股份、上海机场；如果上海之外，再选择试点，我们分析认为海南或成为候选地之一。（海南是我们在2017年投资策略，以及四季度投资策略中均强调的板块）
风险提示：经济大幅下滑，油价大幅上涨，改革不及预期。
附.经营数据回顾：货运延续景气度
交通运输行业：客运量同比下降2.5%，旅客周转量同比增长4.6%。货运量同比增长10.5%，货运周转量同比增长7.5%
港口：全国主要港口货物吞吐量同比增长7.6%，集装箱吞吐量同比增长9.1%。
铁路：铁路客运量同比增长9.1%，旅客周转量同比增长6.7%。货运量同比增长14.6%，货运周转量同比增长16.8%
公路：客运量同比下降5.3%，客运周转量同比下降4.7%，货运量同比增长10.9%，货物周转量同比增长10.3%。
航空：全行业客运量同比增长12.6%，旅客周转量同比增长13%
航运：
干散货：
BDI指数11月3日报收1476，今年以来上涨54%，三季度均值1137，环比上涨33%，同比大涨82%。
CBFI11月3日报收1234点，今年上涨22%，三季度均值1150，环比上涨11.3%，同比上涨21%
集装箱：
SCFI：SCFI指数截至11月3日，报收819点，今年以来下跌14%。2017年前三季度SCFI均值为849.8，同比大幅增长43%，Q3季度SCFI指数均值为828.7，环比下降3.2%。
CCFI：CCFI指数截至11月3日，报收779点，今年以来下跌3.9%，前三季度均值834点，同比增长20%，三季度均值846点，同比增长21%
快递：全国规模以上快递业务收入同比增长27%，业务量同比增长30.2%。
子行业1：航空板块三季报综述：民航版供给侧改革，锦上添花还是巨大变革？
【华创交运】锦上添花还是巨大变革？“民航版供给侧改革”预期缘何推动航空股走强？——兼述航空行业三季报回顾
核心观点：
1.看主营：三季报再度验证此前观点，航空公司的策略变化使得客座率指标已经不能单一来衡量航空公司的业绩。
原因分析：
背景1：航空公司价格策略发生变化。
背景2：票价弹性与客座率弹性相近，但提升票价要易于客座率提升
客座率与票价对利润弹性相差并不大，但比如客座率要提升3个百分点，难度远大于票价升幅。
2.油价与汇率的影响在2018年将趋缓。
3.“民航版供给侧改革”预期引领股价表现强势。
“民航版供给侧改革”预期强化：
民航局发布：2017冬春航季从10月29日正式开始实施，日均航班计划量约14460班，相比2016/2017冬春航季增加约5.7%。
我们查阅民航局从2016/17冬春至此次连续四个季度的发布内容，在同一口径下：分国内与国际看每周航班安排数量，
2017年夏秋航季（17.3.26-17.10.29）：
国内周航班数量增速为9.7%，国内航企国际航线周航班数同比增长10%，国外航企飞国内航班数增速为14%。整体测算约10%。
2017/18冬春航季（17.10.30-18.3.25）：
国内周航班数量增速为7.7%，国内航企国际航线周航班数同比增长1%，国外航企飞国内航班数增速为11.3%。整体测算约8.2%。
环比夏秋季，本次冬春航季国内航班减少了1.8%，整体减少了0.6%。体现了民航局控制总量、调整结构的意图。
民航供给侧改革为何能推动股价上行？
从历史看，2010年航空大周期行情，供需结构大幅改善是助推剂。
2010年三大航平均需求增速超过供给7.7个百分点，2010年行业客座率大幅提升超过5个百分点，首次突破80%，也早就了上一轮的盈利顶峰期。
其原因除了需求受“四万亿”刺激计划拉动外，当年航空公司供给收缩是重要因素。其原因在于2008年金融危机下，全行业甚至产业链均受到严重影响，航空公司与波音、空客均推迟了部分飞机运力交付。
因此在我国航空需求稳定增长的背景下，供给端一旦发生收缩，将带来供需大幅改善。
换而言之，2017年供需结构好于2016年，但还没有使得所有航企在价格优先还是客座率优先上完全达成一致。
一旦2018年开始，供给增速进一步放缓。航空公司甚至不需要“牺牲”客座率来得到票价上行，将会看到票价与客座率双升。
如前所述，票价与客座率提升1个点，对应利润增加7-9个亿不等。一旦供需结构出现大幅改善，则利润弹性具备吸引力。一旦假设双升2个百分点，不考虑其他变量，则是约30-40亿体量的利润增厚。
4）是锦上添花还是巨大变革？
必然带来锦上添花的效果。
华创交运一直以来的观点，是看好明后两年行业景气度持续改善，因我们此前统计6家上市公司引进飞机的座位数增速（2017年同比10.5%，2018-19年降至8%左右），
在需求即便降速至9-10%增长的情况下，行业客座率大概率将持续攀升，并因此带来票价上行，最终实现量价齐升。
而8%左右的增速与冬春航季的测算数据基本一致。“供给侧改革”至少会严格控制航班增速，因此带来锦上添花。
这种情况下，即便考虑客座率或票价单向增长2个百分点（或双向各自增长1个百分点），也会带来近15-20亿元的利润增厚。
巨大变革？等待条件验证
条件1：夏秋换季增速严格控制在5%。冬春航季涵盖主要是淡季，如果未来夏秋航季（涵盖了旺季，旺季才是航空提票价的最佳时点）同样严格执行时刻总量控制，同时如果能够降至增速不超过5%，则提供了客座率与票价双升的先决条件。
条件2：航空公司同时削减运力投放。时刻或说航班数，控制的主要是起降架次，而我们通常衡量航空公司运力指标ASK是 可用座位公里，即执飞座位数*公里数。
在起降架次锁定的情况下，航空公司可以通过更换大机型（增加座位数），以及拉长行距（比如执飞更多的国际航线，国际航线不受此次新规影响）来增加ASK增速。
因此，当我们观察到航空公司出现改变原有飞机引进计划，推迟交付、退租或退出飞机时，则条件成立。（拉长行距是目前的趋势，一方面应对高铁潜在全面提速的冲击，二是国际网络拓展仍在快速增长期）。
上述两个条件得以验证时，航空公司将迎来提升盈利水平最好的时期。
4.投资建议：看好未来两年行业景气度持续向上，“供给侧改革”带来锦上添花，大航推荐国航、南航，小航推荐春秋航空，继续“强推”中国国航。
1）看好未来两年行业景气度持续向上，民航供给侧改革至少是锦上添花。如果坚定执行的同时，航空公司减少运力投放计划，则行业或将面临可类比2010年的行情触发因素。行业客座率将持续攀升，并因此带来票价上行，最终实现量价齐升。
2）估值切换下，具备吸引力。预计国航、南航、东航17年将实现归属净利分别为101、70及70亿元，对应当前PE 14.4、13.3及14.6倍，均低于行业历史中枢15倍PE水平。而我们认为当前三季报业绩兑现+供给侧改革预期下，对于龙头标的的估值应切换至2018年15倍PE水平。（预计国航2018年实现归属净利119.7亿元，同比增长17.6%，维持国航目标价12.4元，“强推”评级。）
3）未来变革：
货运航空混改可期待，我们认为若“互联网+快递+航空货运”可以基于产业链的合作以及优势互补，将传统货运转变为现代物流。
客运价格市场化将进一步放开直至完全市场化，京沪航线一旦放开经济舱全价票上限，将贡献可观增量。
互联网+航空：未来非航业务有多元化变现可能性。
4）看好未来两年行业景气度持续向上，“供给侧改革”带来锦上添花，大航推荐国航、南航，小航推荐春秋航空，继续“强推”中国国航。
国航：行业价格领导者，航线网络时刻价值最高，国货航混改值得期待，国泰航空“拖累”将降低，一旦票价放开，京沪线最大受益者。
南航：机队规模最大， 行业运力增速下降情况下，票价与客座率双升弹性最大。
春秋：2017年业绩见底，2018年开始重拾增长，看好低成本航空龙头执行力及未来发展空间，2019年进入北京二机场是公司发展潜力继续释放的战略机遇。
风险提示：经济大幅下滑，油价大幅上涨，人民币大幅升值，改革不及预期。
子行业2：机场板块三季报综述：强者恒强
1.营收净利稳步增长
2017年前三季度，机场行业全行业营收增长11.17%，相较15,16年同期分别为5.80%和7.48%有较大提升；全行业净利润增长20.66%，15、16年同期分别为21.07%和11.84%，整体业绩较为平稳。
分公司情况：非航业务强者恒强效应明显
分公司来看，机场板块4家企业，上海机场无论经营规模、营收规模、利润规模均为最大，但营收增速达到14.90%，为行业之首，另外三家机场增速普遍低于10%，分别为深圳机场9.43%，白云机场8.47%，厦门空港8.24%。
净利润增速排名为上海机场27.91%，深圳机场22.84%，白云机场11.33%，厦门空港1.23%。
上海机场收入、利润增速均高于兄弟企业，而从主业经营上，四家机场前三季度合计起降架次增速分别为深圳机场6.92%、白云机场6.92%、上海机场3.28%、厦门空港0.72%，上海机场以较低的航空主业增速，却实现了较高的收入、利润增速，最主要的贡献即在非航业务。
我们预计公司非航业务收入延续上半年的快速增长势头，前三季度同比增长约25-30%，并带动公司毛利率提升3个百分点至48%。
收入增速 | 净利增速 | 毛利率 | 毛利率同比（pts） | 净利率 | |
上海机场 | 14.90% | 27.91% | 48.23% | 3.77 | 44.80% |
深圳机场 | 9.43% | 22.84% | 29.90% | 2.48 | 20.69% |
白云机场 | 8.47% | 11.33% | 38.95% | -0.41 | 23.92% |
厦门空港 | 8.24% | 1.23% | 42.39% | -1.20 | 26.85% |
2.机场航空性业务保持稳定增长
民航客运持续较高景气。前三季度中国民航共完成旅客运输量4.09亿人次，同比增长12.50%，货邮运输量509.63万吨，同比增长6.40%。
上市4大机场前三季度合计完成旅客吞吐量1.53亿人次，同比增长7.45%；完成飞机起降架次110.58万架次，同比增长4.87%；货邮吞吐量516.17万吨，同比增长9.91%。
具体各家公司经营情况：
上海机场：由于航班正常率不达标，加班、包机及新开航线受限，前三季度飞机起降架次、旅客吞吐量分别增长3.28%和5.31%，
其中三季度飞机起降架次国际增速7.40%、国内下降1.00%，国际占比39.34%，上半年则为国际增长3.50%、国内4.70%、国际占比38.01%；国际旅客吞吐量增速4.54%，国内2.43%，国际占比42.18%，上半年国际增速3.05%、国内11.37%，国际占比39.96%。
三季度国际起降架次、旅客吞吐量占比明显提升，一方面国际起降收费标准更高，另一方面国际旅客对机场非航商业、免税等业务贡献更大。
非航业务方面，公司持续推进航站楼商业零售品牌管理、场地优化和调整，以及国际航线旅客吞吐量占比提升，带动非航业务收入快速上升。预计公司非航业务收入延续上半年的快速增长势头，预计前三季度同比增长约25-30%，带动公司毛利率提升3个百分点至48%。
投资收益方面，公司三季度实现投资收益3.01亿，同比增长92.1%，环比增长30%，主要为公司投资企业经营效益同比增长。主要为油料公司以及广告公司贡献。
白云机场：受益于时刻增加，飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长6.92%和10.09%。公司大力开辟国际远程航线，航线结构持续优化。此外白云机场在4月实施的机场收费标准调整方案中，等级升至一类I级，收费标准略有下调。公司持续推进T2航站楼商业招标工作，截至目前主要商业租赁面积已基本招商完毕。
10月初公司与中免签订T2航站楼出境免税合作协议，2018奶奶8月31日起月保底销售额3292万元（T2投产至8月31日期间，以实际销售额为准），提成比例35%，经营期8年，合作将给白云机场带来至少12.65亿元的收入。
深圳机场：公司产能相对充裕，前三季度飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长6.92%和7.88%。公司内线占比在上市机场中最高，内航内线收费改革收益程度最大。
厦门空港：由于跑道饱和，前三季度公司起降架次同比增速在上市机场中最低，飞机起降架次、旅客吞吐量分别同比增长0.72%和6.05%。受非航业务带动，公司实现营业收入增长8.24%。
3.枢纽机场免税店重新招标，提成比例大幅提升
今年2月以来，首都机场、白云机场、香港机场免税业务陆续招标，机场免税运营资质进一步放开。而未来的2018-19年，浦东机场T1、T2免税业务协议也将陆续到期，同时浦东机场新建的S1S2卫星厅以及首都二机场也有望开始全新招标。
今年以来各大机场发出的免税店招标事项
机场 | 时间 | 招标项目 |
香港机场 | 2017年2月2日 | 对一号及二号客运大楼禁区范围内的“烟酒产品经营牌照”与“香水与化妆品及时尚配饰经营牌照”的招标截标 |
白云机场 | 2017年2月3日 | 白云机场发布进境免税店招标，包含T1、T2国际到达进境免税店场地。 进境免税店一期阶段T1-300平方米，二期阶段T1+T2合计1100平方米，属于首次招标。 |
首都机场 | 2017年2月24日 | 首都机场正式发布招标公告，T2、T3航站楼中的免税店均参与此次招标。 |
白云机场 | 2017年4月28日 | 白云机场发布招商公告，招商范围为二号航站楼出境免税店，招商面积约为3544㎡，分为两个子包，，店铺数量25间。 |
资料来源：公开资料，公司公告，华创证券
从目前已开标的结果来看，国内主要枢纽机场的免税提成比例较之前大幅提升。
我们认为随着各家枢纽机场国际旅客数量和占比不断提升，未来免税市场空间巨大，将极大带动机场非航业务和整体业绩提升。
投资建议：看好机场长期枢纽价值，推荐上海机场
看好机场板块长期枢纽价值，航空主业受益于整体客流量提升，带动盈利能力不断提升，此外同时受益于非航空性业务广告、商业租赁和免税业务的价值再发现，随着客流量提升、国际旅客占比提升，核心机场具备极大的业绩提升空间。重点推荐上海机场和白云机场。
上海机场：看好核心机场枢纽价值，维持“推荐”评级
1）预计2017-19年EPS分别为1.79、2.07及2.37元，对应PE 24、21及18倍。
2）目前公司国际及地区旅客吞吐量占比已近5成，并呈进一步增长态势，公司非航业务占比超过50%，看好公司作为枢纽机场，国际业务（尤其国际中转业务）的持续增长以及非航业务商业开发、免税招标以及卫星厅未来投产后商业面积的提升，均会为公司带来的业绩提升，强调“推荐”评级。
白云机场：看好新航站楼投产对公司航空性业务、非航性业务质的改变，给予“推荐”评级
1）预计2017-19年EPS分别为0.72、0.75及0.83元，对应PE 20、19及17倍。
2）新航站楼即将投放，一方面带来时刻资源释放，另一方面非航业务也将带来质的提升，随着粤港澳大湾区建设，国际旅客占比不断提升，公司国际枢纽地位不断强化，看好公司长期价值。给予“推荐”评级。
子行业3：快递行业三季报综述：前三季度韵达增速领先、单季看顺丰增速提升明显
1.前三季度行业情况
行业数据：
1-9月，行业业务量累计完成273.9亿件，同比增长29.8%；业务收入累计完成3425亿元，同比增长26.7%。
其中7-9月业务量及收入增速分别为28.4%、25.8%。17年行业收入增速虽较16年有所下降，但基本稳定在25%-30%区间，仍处于快速发展期。
收入端：
1-9月，A股4家公司共实现营业收入780.96亿元，同比增长22.96%，增速略低于行业增速。韵达增速40.39%居首并远高于行业增速。
从单季度看，营收增速分化有所收敛：
韵达申通Q2增速最高，Q3增速略下滑；圆通逐季重拾增长（Q1、Q2、Q3分别为6.9%、13.4%、17.3%）；
顺丰传统业务增速稳定，新业务发展势头迅猛，整体增速保持在23%左右，随着新业务占比提升，对整体增速的提振将更明显
毛利率：
因财务口径差异，4家公司毛利率不直接可比。从变化趋势看，盈利能力整体稳中向上，表明过往行业单价下降并未稀释利润，价格下降幅度与成本改善幅度接近同步，快递行业单价下降更多是一二梯队经营效率提升、规模效应凸显、成本改善的结果。
其中，韵达圆通申通毛利率同比微降（分别下降1.5pct、1.44pct、1.97pct），顺丰毛利率微升0.5pct。
值得注意的是，从单季度看，顺丰毛利率明显提升。主要因16年Q3顺丰为保证时效、提升服务质量，加大了资源投入，运输成本上升，拉低了毛利率，导致16Q3扣非归属净利仅为2.03亿元，环比看资源投入的影响正在逐季减弱，公司毛利率正在逐步回升（16Q3为16.73%、16Q4为16.56%、17Q1为20.10%、17Q2为22.19%），17Q3毛利率19.3%，同比提升了2.6pct；
期间费用率与净利率：得益于规模效应凸显和财务费用降低，4家公司期间费用率同比整体呈下降趋势。
韵达下降2pct、申通下降1.84pct，顺丰下降1.6pct，圆通微降0.19pct。因期间费用率下降与毛利率下降相互抵消，各公司净利率同比基本持平。
利润端：
1-9月4家公司整体归属净利增速16.57%、扣非归属净利增速30.98%。韵达增速领先、利润增速接近收入增速。
从单季度看，顺丰、申通、圆通Q3提升显著。
顺丰Q3非经常性损益下降掩盖了主业的高速增长，归属净利增速14.6%，而扣非归属净利增速321.71%，同期营收增速平稳，主要得益于公司毛利率提升和期间费用率下降。顺丰成本管控空间较大，并且从今年数据看，公司运力资源精准投放、成本管控取得了明显效果。申通Q3归属净利增速环比提升10.3pct，圆通提升7.3pct。
2.核心驱动因素电商实物零售额增速继续回升，双11业务量增速有望达52%；行业新动能不断涌现，国际/港澳台业务增速亮眼
1）国际及港澳台业务增速亮眼
1-9月累计业务量增速：
国际/港澳台（32.3%） >异地（31.4%）>同城（25%）。
其中9月当月业务量增速：国际/港澳台（41.2%）>异地（28.2%）>同城（24.4%）。国际/港澳台业务增速连续四个月保持高增长（6-9月增速为54.3%、31.3%、41.9%、41.2%）。
随着中国跨境电商快速发展，及快递公司国际快递布局逐渐完善，国际及港澳台业务增速有望持续保持高速增长。
2）核心驱动要素国内电商实物零售额增速回升
电商实物零售额仍为快递行业的核心驱动要素。2016年2月起，电商实物零售额由上年的31.65下降至25.4%，大幅下滑6.2pct，至17年4月，增速始终在25%左右徘徊。
17年4月-8月增速明显回升，由25.9%回升至29.2%，为近2年最高值，远高于同期社零增速10.4%。电商平台新零售战略实施，有助于保持行业高景气度和较高的GMV增速，高频小额的网购习惯养成更有助于刺激同等交易额产生更高快递业务量。
单价环比继续上涨、中通韵达宣布提价表明龙头企业议价权增强
单价环比继续上涨：9月快递单价12.43元，环比上涨0.39%。9月单价同比下降2.48%，1-9月单价累计下降2.44%，累计降幅和上月持平。
对于快递行业而言，价格单边下跌的趋势或临近尾声，双11的提价是非常重要的信号。虽然不意味着价格拐点马上到来，但已经可以有所期待。
3.投资建议：重点关注Q4金股韵达股份
对于短期行情展望：快递是华创交运四季度投资策略中建议重点关注具备投资机会的板块，我们认为：
1）看明后年，快递行业增速仍然会保持25%-30%的较快增速，属于成长性行业，上半年突然降速造成了情绪上有一个断档的悲观期。
2）快递价格单边下跌已经临近尾声。双11提价是一个信号。虽不意味着马上整体价格上行，但接下来止跌，横盘，上涨的价格趋势是可以期待。
3）短期而言，我们认为借双11，完成一次估值切换的行情，到双11前后，可能是快递以及物流相关标的一个比较理想的上涨窗口。
4）重点推荐Q4金股，增速超行业的韵达股份。
子行业：航运三季报综述
财务状况：利润端实现扭亏
航运板块实现扭亏为盈，前三季度实现归属净利82.4亿元，去年同期为亏损57.6亿元。主要受中远海控扭亏带动（归属净利27亿元，去年同期亏损92亿元，海控收入占比64%，利润占比39%）。剔除海控外，板块收入增长1%，利润增速7%。
分公司看：
收入增速看，安通控股2017年前三季度收入增速同比达到70.6%，在所有航运公司之中收入增速最高；
中远海特由于低基数原因，2017年前三季度净利润增速同比增长达到387.04%，
中远海控由于去年同期亏损今年实现扭亏为盈。
行业数据：
集运：
2017年前三季度SCFI均值为849.8，同比大幅增长43%，Q3季度SCFI指数均值为828.7，环比下降3.2%。
2017年CCFI指数7/8/9月均值分别为866/856/823点，9月运价指数环比下滑。
行业层面看Q3季度运力供给增速持续上涨，同时闲置运力逐步涌入市场，带来供给端增速高压力，叠加行业需求增速遭遇环保限产下滑，供需增速失衡下是Q3季度运价不及预期的重要原因。分航线来看，欧线与美线主干线运价9月均遭遇滑坡，运价水平已经跌至去年同期水平。
干散货：
前三季度BDI指数均值分别为945/1006/1137，9月BDI指数收于1356点同比增长54.97%，其中BCI指数收于2738点，同比增长达到32.46%。
目前行业在手订单运力占比持续下降，前8月累计在手订单运力达到7.6%处于历史地位，
低位的在手订单限制了未来两年的行业运力供给增速，行业的供需边际改善有望持续。
油运：运价受制于供给压力持续承压
前三季度VLCC航线TD3日租金最低低至10589美金，平均VLCC租金下滑接近50%，第三季度VLCC TD3平均运费率仅为WS56.98，同比下滑20.6%。
供给来看，今年油轮交付压力较大，预计全年运力增长为6.5%；
需求来看，欧佩克减产执行力度较强，需求增速约为4.2%，低于全年供给增速。
进入四季度，油运运价已出现一定程度反弹（VLCC TD3均价2.4万美金左右，最高反弹至3万美金左右水平）。单季度运价变动来看，一季度与四季度属于行业旺季，15/16年行业运价指数波动来看，在四季度均出现运价反弹。
投资建议：建议从更长维度关注招商轮船：低位并购增厚业绩，散货LNG锁定未来盈利，超级油轮静待周期开启
1）全球目前最大的VLCC及VLOC船东，国油国运的骨干力量。
2）低位并购增厚业绩。
根据公司披露备考财务指标：2016及2017.1-8月交易完成后比完成前归属净利分别增长21.6%及68%，每股收益分别增长6%及47%。
3）散货、LNG业务锁定未来盈利，长期稳态下，年贡献约9.85亿元
散运业务（与淡水河谷签订的25及27年长约）订单合同贡献业绩4.9亿；
LNG业务（合资公司CLING亚马尔项目，租约至2045年），订单合同贡献业绩4.95亿。
4）超级油轮静待周期开启。
供给洪峰将过，而需求端，中国战略储油需求旺盛，一旦原油期现价格出现套利空间，海上浮舱需求不可忽视。
当前运价已在底部，而价格弹性巨大。假设运价水平每提升1万美元/天，VLCC运行天数350天，增加收入水平为1.19亿美元，阿芙拉型油轮增加收入水平为0.17亿美元，合计增加收入为1.32亿美元，对应人民币为8.58亿元。
5）四季度有望旺季催化。传统油运与干散货旺季，油运价格已经出现反弹，BDI指数有望冲高1700点，助于公司业绩。
【华创交运】招商轮船深度研究摘要：低位并购增厚业绩，散货LNG锁定未来盈利，超级油轮静待周期开启
子行业：高速公路板块三季报综述：营收净利大幅提升
财务数据：2017前三季度，高速公路板块总体实现营收504.2亿元，增长17.94%，相较15,16年同期分别为12.38%和4.23%有较大提升；
实现净利润156.9亿，增长18.95%，15、16年同期分别为-1.58%和17.77%
从毛利率和净利率情况来看，高速公路行业毛利率和净利率基本维持稳定，近几年毛利率保持在约50%，净利率保持在30%。
分公司来看，
高速公路板块共18上市公司，营业收入实现正增长的共16家，另有2家为负增长。
其中，湖南投资营收增速最大，同比增长529.75%，主要因为湖南投资大厦确认销售收入7.48亿元，占前三季度合计收入的82.6%。重庆路桥营收增速降幅最大，主要因为石板坡长江大桥收费权到期。
归母净利角度，海南高速增速最快，赣粤高速、四川成渝同比下滑，分别为-11.21%、-11.02%和-5.49%，赣粤高速下滑主要因为去年同期公司转让国盛证券实现投资收益5.47亿元，而今年无此项；四川成渝净利下滑主要由于本期新增遂广遂西高速公路营运成本，造成高速公路营业成本同比大幅增长。
海南高速净利增速最快达到134.75%，主要由于房地产项目销售确认收入。