中金：USDA利好有限，农产品价格高位震荡

8月13日凌晨（北京时间），美国农业部（USDA）发布8月农产品供需报告，报告偏利多，公布后美盘面短期快速拉升，当日CBOT收盘农产品价格集体小幅走高，但涨幅有限。主要品种中玉米价格涨幅较大，盘中价格振幅明显提升，期货主力合约（CZ2112）结算价较上一交易日上涨2.5%，振幅为7.65%，盘中最高价达594.25美分/蒲式耳，为7月以来新高。CBOT大豆主力合约结算价较上一交易日上涨约0.07%，涨幅并不明显。受美盘影响，8月13日连盘相关农产品期货价格均有所上涨，但涨幅不及外盘，玉米、大豆期货主力合约（C2109、B2109）结算价分别较上一交易日上涨1.23%、1.03%，交投较为活跃。

总体来看，本次市场聚焦的重点在USDA对单产的下调，进而引发多头提振价格。向前看，我们认为，根据当前基本面情况，短期国际农产品价格不具备大幅走高的基础，价格不会突破前期高点。一方面尽管单产较7月有所下调，但较去年同期仍明显改善，叠加新季需求端并无太多亮点，饲用消费、出口等均小幅下调，供需双弱不支持价格持续走高；另一方面，产量的下调，主要核心是天气，6月以来市场一直高度聚焦北美主产区天气变化情况，对天气因素交易较为充分，本次单产下调基本符合预期，多头空间有限。长期来看，我们依然维持《2H21大宗商品展望：并非超级周期》报告中的观点，新作年度主要国家农业生产逐步恢复，供需结构处于动态修复调整期，但全球农产品偏紧的基本面支撑犹在，供给侧仍缺乏弹性，价格受供应溢价影响，大概率维持高位震荡。我们预计，美豆价格的底部重心或维持在1250美分/蒲式耳附近，美玉米价格或将以520美分/蒲式耳为底部支撑。

USDA8月供需报告：美豆、美玉米产需双降，库存消费比降至低位。

►美大豆：产需双降，期末库存环比持平，库存消费比降至低位。供给端，本月USDA将新作美豆单产预期下调至50.0蒲式耳/英亩，环比减少0.8蒲式耳/英亩，同比减少0.2蒲式耳/英亩。受单产下降影响，大豆产量预期下调至43.39亿蒲式耳，环比减少0.66亿蒲式耳，同比仍增加2.04亿蒲式耳。受旧作压榨和出口不及预期影响，新作美国的期初库存量预期上调至1.6亿蒲式耳，环比增加0.25亿蒲式耳。整体来看，新作美豆总供给量预期为45.33亿蒲式耳，较上月45.75亿蒲式耳下降0.42亿蒲式耳。需求端，本月USDA下调了美豆需求板块的全部指标，包括：下调国内压榨量预期至22.05亿蒲式耳，环比下降0.89%；下调出口量预期至20.55亿蒲式耳，环比下降0.96%，因此2021/22年度美国大豆总消费量下降至43.79亿蒲式耳，环比下降0.92%，因期初库存的上调，有效冲抵了产量的损失，新季美大豆期末库存预期为1.55亿蒲式耳，较7月预期环比持平。但是，我们应该注意到一个变化，本次调整后，新季美豆库存消费比下降至和去年基本持平，为近八年最低水平，供给端偏紧格局未变。

►美玉米：单产、产量明显下调，期末库存下降。供给端，USDA8月供需报告，美国2021/2022年度玉米种植面积预期9270万英亩，环比持平，同比增加190万英亩；单产预期174.6蒲式耳/英亩（受持续干旱影响，USDA将主产州明尼苏达州单产预期下调至180蒲式耳/英亩，同比下降12蒲式耳/英亩），环比减少4.9蒲式耳/英亩，但仍较2020/21年度增加2.6蒲式耳/英亩。总体来看，美玉米总产量预期达到147.5亿蒲式耳，虽然比去年的141.82亿蒲式耳高出约4%，但仍然低于市场预估均值150.04亿蒲式耳，更是低于7月报告中的151.65亿蒲式耳。需求端，尽管因旧作玉米出口放缓而上调2020/21年度结转库存，并削减了2021/22年度饲料消费和出口量（环比均减少1.00亿蒲式耳），但新作结转库存依然环比下降，收紧至12.4亿蒲式耳，新季美玉米库存消费比预计为8.5%，处于近十年偏低水平。

供需双降，报告利好有限。我们认为，短期农产品价格不具备大幅上涨的可能。长期来看，低库存背景下，供给偏紧仍将大概率支持价格高位震荡。

►今年生长季，天气因素反应较为充分，炒作空间有限。我们认为，此次报告的核心焦点是对农产品单产的下调，USDA8月报告是对8月之前作物生长情况的总结和反应，从公布的数据可以看出，高温干旱天气对单产和总产量影响较为显著。报告发布后，市场短期交投活跃。事实上，今年6月底以来，天气因素扰动一直是市场交易的重要指标，价格对天气因素的反应较往年更为敏感。本次报告发布前，多数市场机构对单产下调已有心理预期，且有消息发布（道琼斯预计玉米单产177.1蒲式耳/英亩，大豆50.3蒲式耳/英亩）。因此尽管报告发布后机构交投活跃，期货价格当日振幅加大，但最终收盘价格涨幅仍符合预期。另外，新作收割前天气炒作的时间窗口期仍有2-3周的时间，最终单产仍存不确定性。据美国国家气象局（NOAA）预测，未来6-15天主产区降水会有所增加，降雨天气是否利于弥补全美平均单产仍存不确定，本月田间调研仍需重点关注。

►需求端走弱，或将影响长期价格走势。我们认为，本次报告聚焦的重点不应只看到单产和产量的收紧，消费端的下调不能忽略，且更能反映长期价格走势。目前，受农产品价格高企影响，不管是深加工还是饲用消费成本端压力都较大，从全球供需平衡表来看，本月USDA对中美新季大豆压榨量预期分别调降200万吨和55万吨，对美国新季玉米饲用和出口需求预期分别调降300万吨和350万吨。目前，生物质可再生燃料参混比例仍需等待美最高法院裁决，消费端并没有太多的利好消息支撑价格重新回到快速上升通道。因此，我们预计产需双弱的格局下，叠加较低的库存消费比，在没有新的消息指引下，价格大概率维持高位震荡。同时随着新季作物临近收获期，我们认为新季作物销售进度或将代替天气成为影响价格的重要指引，如果出口积极，国际农产品价格仍有上行动力，就目前的公布数据判断，价格大概率维持高位震荡。

我们认为，短期国际农产品价格上涨对国内农产品价格影响有限。长期来看，我国玉米、大豆进口需求量仍会对国际农产品价格形成支撑，主产国低库存背景下，国际农产品大概率高位震荡。

►玉米方面，我们在《国内玉米：短期上涨动力不足，长期底部支撑犹在》的报告中提到，供给端，虽然临储库存出清后，玉米市场供需存在硬缺口，但是今年以来政策面保供稳价已从整体布局，“扩产能、增进口、拍陈粮”等方式已有效调节市场供给；需求端，当前深加工企业处于亏损，淀粉企业开工率处于低位，同时生猪养殖利润持续恶化，小麦饲用替代比例较高，因此短期虽然国内玉米处于青黄不接时期，但是基本面整体情况好于往年，玉米价格较难出现大涨行情，受国外价格影响较小。长期来看，我们认为我国玉米紧平衡或将常态化，进口突破配额限制将会从需求端对国际玉米价格形成支撑，价格大概率高位波动。

►进口大豆方面，今年初市场普遍预期我国生猪存栏量恢复将提振豆粕需求，因此二季度南美大豆采购季订单量较高，导致当前港口进口大豆库存充裕，但是随着国内猪肉供给量增加，价格持续下跌，叠加玉米价格高企，小麦的饲用替代也减少了豆粕蛋白的使用量，导致近期豆粕需求疲弱，短期来看，外盘价格上涨对我国影响较小。长期来看，我们认为未来美豆采购需求仍存不确定，更多是生产国与需求国之间的博弈，价格整体维持震荡格局。

图表1：美国玉米供需平衡表

资料来源：USDA，中金公司研究部

图表2：美国大豆供需平衡表

资料来源：USDA，中金公司研究部

图表3：2021/22全球玉米供需平衡表

资料来源：USDA、中金公司研究部

图表4：2021/22全球大豆供需平衡表

资料来源：USDA、中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2021年8月15日已经发布的《USDA利好有限，价格高位震荡》

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