中金 | 海外：关注美国近期政策动向

上周超预期上行的美国10月CPI数据，同比6.2%和环比0.9%均为多年来新高，这不仅使得市场对于通胀压力和美联储可能不得不更快紧缩的担忧升温，也使得拜登政府面临的政策压力增加。在上周通胀数据公布后，拜登在公开发言中表示，抑制近期通胀走势将成为其首要任务。在目前拜登总统的支持率持续下滑创出就任以来新低的背景下，通胀走高无疑将增加其压力，例如11月密歇根消费者信心指数降至2011年以来新的新低。考虑到近期民主党在弗吉尼亚州长选举中的惨败以及2022年中期选举的临近，拜登和民主党都有诉求在近期内推动一些政策的落地。举例而言，近期拖了几个月的新增5500亿美元基建投资方案终于获得通过，接下来1.75万亿美元财政支出（所谓Build Back Better法案）、以及试图解决供应链瓶颈以缓解通胀压力的努力值得关注。近期需要重点关注的美国政策动向包括：

一、供应链与通胀：白宫表示将通过解决供应链危机来缓解通胀压力

本周三，拜登前往美国东部马里兰州的巴尔的摩港口，在宣传11月5日两院通过的5500亿美元新增基建的同时，表示期望通过解决主要港口和其他供应链问题来抑制价格压力。

二、财政支出：众议院将在下周就拜登1.75万亿美元法案进行投票

众议院将于下周对该法案进行讨论投票。如获得通过，该法案将进入到参议院流程，那么民主党温和派议员曼钦的一票将至关重要。

三、美联储人选：现任主席鲍威尔是否连任仍存悬念

随着美联储主席鲍威尔的本届主席任期将在明年2月到期，下届美联储主席人选无疑也将成为市场关注的焦点之一。

正文

本周焦点：关注美国近期政策动向：应对通胀、供应链与支出法案

上周超预期上行的美国10月CPI数据，同比6.2%和环比0.9%均为多年来新高，这不仅使得市场对于通胀压力和美联储可能不得不更快紧缩的担忧升温（表现为美债实际利率创出新低、黄金和美元走强，市场隐含的加息预期升温），也使得拜登政府面临的政策压力增加。在上周通胀数据公布后，拜登在公开发言中表示，抑制近期通胀走势将成为其首要任务[1]。在目前拜登总统的支持率持续下滑创出就任以来新低的背景下（根据FiveThirtyEight统计，拜登的支持率已从8月初的51.5%降至42.8%），通胀走高无疑将增加其压力，例如11月密歇根消费者信心指数降至2011年以来新的新低。考虑到近期民主党在弗吉尼亚州长选举中的惨败以及2022年中期选举的临近，拜登和民主党都有诉求在近期内推动一些政策的落地。举例而言，近期拖了几个月的新增5500亿美元基建投资方案终于获得通过，接下来1.75万亿美元财政支出（所谓Build Back Better法案）、以及试图解决供应链瓶颈以缓解通胀压力的努力值得关注。

图表：美国10月CPI同比6.2%，环比0.9%，均大幅高于前值和预期

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部

图表：分项来看，能源抬升最为明显，二手车、酒店以及机票价格环比较前月同样抬升

资料来源：Haver，Bloomberg，中金公司研究部

一、供应链与通胀：白宫表示将通过解决供应链危机来缓解通胀压力

本周三，拜登前往美国东部马里兰州的巴尔的摩港口，在宣传11月5日两院通过的5500亿美元新增基建的同时，表示期望通过解决主要港口和其他供应链问题来抑制价格压力。

两院最新通过的5500亿美元新增基建法案主要针对“传统基建”，具体用于交通、宽带以及其他公用事业的投资建设，该法案包括，1）交通运输相关支出2840亿美元，其中道路、桥梁及其他工程约1100亿美元、客运及货运铁路660亿美元、机场250亿美元、港口和水路170亿美元、电动汽车和巴士150亿美元、道路安全110亿美元；2）其他基础设施投资2640亿美元，其中电力730亿美元、宽带650亿美元、水务550亿美元、公用设施耐用度提升500亿美元、环境修复210亿美元[2]。基准情形下，5年基建投资5500亿美元，年均复合增速较当前水平4.1%，每年高出2.9ppt。

虽然拜登尚未签署该法案，但面对当前供应链带来的持续挑战，拜登政府表示，法案正式生效后，部分项目如港口和水路、道路及桥梁的投资或更快落地。根据白宫本周制定的最新计划显示（The Biden – Harris Action Plan for America’s Ports and Waterways），面临供应链问题的港口将能够从其他政府资助的项目中重新分配资金，以缓解供应链僵局[3]。具体措施包括，1）加大港口拨款的灵活性，支持针对当前供应链中断的创造性解决方案。美国交通部（DOT）将允许全国的港口当局将项目成本节约用于应对供应链挑战。拜登政府将继续寻求额外的灵活性和其他解决方法以支持货物运输环节中针对基础设施的需求（即刻执行）。2）通过资助佐治亚州萨凡纳港的内陆集装箱堆场来缓解其港口拥堵。佐治亚州萨凡纳港能够重新分配获得超过800万美元的资金，以创建5个临时的内陆集装箱堆场来减少港口拥堵（即刻执行）。3）在未来45天内启动超过2.4亿美元资金以实现港口和海上高速公路的现代化。4）未来60天内启动美国陆军工程兵团在沿海港口和内河航道的建设项目投资。在沿海港口、内河航道以及其他符合陆军条件的设施上进行价值40亿美元的建筑工程。5）未来90天内优先考虑现代化和扩张关键入境口岸。该计划将确定投资34亿美元，以升级过时的检查设施和提高南北部边境的国际贸易效率。6）在来90天内通过公开竞争的方式为新增基建法案的港口投资部分寻求项目。

图表：参众两院通过的5500亿美元新增基建法案细节

资料来源：美联储，Bloomberg，中金公司研究部

图表：白宫最新公布的美国港口和水路行动计划细节

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：我们测算，针对两党最新通过的基建法案，5年基建投资5500亿美元…

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：…年均复合增速较当前水平4.1%，每年高出2.9ppt

资料来源：Haver，中金公司研究部

二、财政支出：众议院将在下周就拜登1.75万亿美元法案进行投票

拜登近期宣布了最新的1.75万亿美元财政支出计划（Build Back Better）[4]，较此前众议院通过的3.5万亿美元方案规模减半，可以视作使其的妥协和缩小版，以弥合民主党内激进派和温和派之前的分歧确保后续预算调节程序能够顺利通过，也寄希望以此提振持续下滑的支持率。1.75万亿美元的财政支出方案具体包括以下一些方面：1）清洁能源和气候投资5500亿美元；2）儿童保育及学前教育、儿童税收抵免、家庭护理、经济适用房等社会支出1.2万亿美元。作为支出的另一面，拜登表示该计划预计增加2万亿美元收入，主要通过提高公司最低税率（收入超过10亿美元的公司要缴纳最低15%的企业所得税率）、对股票回购征收1%附加费、对年收入超1000万美元个人加征5%的个人所得税（超2500万美元的个人再额外加征3%的附加税）等方式，以实现财政平衡和削减赤字的目的。因此，实际的财政赤字规模可能相对较小。此外值得注意的是，此次拜登最新提出的财政支出计划并未涉及此前3.5万亿美元财政支出计划中针对最高企业所得税率上调的这一分项。

时间流程上，众议院将于下周对该法案进行讨论投票。如获得通过，该法案将进入到参议院流程，那么民主党温和派议员曼钦的一票将至关重要。因为在预算调节程序框架下，参议院简单多数就可以获得通过，但民主党现在在参议院也仅有1票优势（副总统Harris），因此前提是50名民主党参议员全部达成一致，不能失去任何一票。尽管财政部长耶伦此前表示，该支出计划将提高经济的增长和供应潜力，有助于抑制而不是推高通胀；同时对许多正在遭受通胀困扰的美国家庭来说，这一揽子计划将降低一些最重要的生活成本，例如医保和儿童保育费用。不过民主党参议院曼钦却认为这将推高美国通胀和政府债务[5]。

图表：拜登提出的1.75万亿美元财政支出计划细节

资料来源：美联储，Bloomberg，中金公司研究部

图表：60年代至今历届总统及两院党派情况

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：美国2020年财政赤字达3.1万亿美元，占GDP比例达14.9%，公共债务占GDP比例也攀升至125%的历史高位…

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：…目前CBO预计美国2022年的财政赤字为-4.7%

资料来源：Haver，中金公司研究部

三、美联储人选：现任主席鲍威尔是否连任仍存悬念

随着美联储主席鲍威尔的本届主席任期将在明年2月到期，下届美联储主席人选无疑也将成为市场关注的焦点之一。截止当前，美国PredictIt.org预测网站数据显示，鲍威尔连任概率为74%，但有26%的少部分人认为更为鸽派的布兰纳德有望连任。相比鲍威尔，布兰纳德被认为在货币政策方面更加鸽派且在银行监管方面更加强硬。拜登近期已经分别会见了两位候选人，市场预计将在未来几周内做出决定。

市场动态：通胀超预期推动黄金和美元走强；利率抬升，实际利率创新低

►资产表现：股>大宗>债、利率抬升、美元和黄金走强

过去一周，美元计价下，全球资产排序为股>大宗>债；美国中概股、比特币、港股和黄金领涨；天然气大跌，欧元也明显回落。受大超预期的美国10月CPI通胀推动，美元利率在通胀预期的推动下走高，10年美债利率抬升10bp至1.56%，其中通胀预期抬升17bp，进而导致实际利率再度触及历史新低。相应的，即便美元指数大幅走强，黄金也依然上涨，体现了通胀交易的特征。板块方面，美股汽车与零部件板块（特斯拉）大幅下跌，成长普遍表现较好，金融地产、周期及疫情受损少板块相对跑赢。

图表：过去一周，美元计价下，股>大宗>债；美国中概股、比特币、港股、黄金领涨；天然气、俄罗斯股市、欧元领跌 

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部

图表：可比口径下，三季度标普500指数EPS同比增长38.5%，较二季度的94.1%回落明显但依然强劲

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部

图表：过去一周，疫情受损多板块大幅跑输，金融地产、周期及疫情受损少板块跑赢

资料来源：Haver，Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，10年美债利率抬升至1.56%；中国、日本、德国均略有抬升

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：美国2s10s期限利差收窄至105.0个基点，纽约联储预测2022年9月衰退概率为8.5%

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，10年美债利率抬升10bp至1.56%，其中实际利率回落7bp，通胀预期抬升17bp

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，美国投资级信用利差走扩，高收益债信用利差收窄

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

►情绪仓位：黄金超买，长债净空头大幅增加

上周黄金大涨后已经明显超买，欧洲超买程度同样严重。此外，从投机性仓位上看，值得注意的变化是，10年美债净空头大幅增加。此外，美元多头继续抬升。

图表：过去一周，VIX指数周中抬升，临近周末回落

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：美股看空/看多比例（10天平均）较上周回落，目前已低于历史均值-1倍标准差

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，美国、日本超买程度回落，欧洲、新兴抬升，欧洲严重超买；黄金抬升至超买，布油回落

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表：过去一周，美股投机性净多头仓位继续增加

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

►资金流向：债市加速流入，股市流入放缓

资金流向方面，过去一周债市加速流入，而股市流入放缓，货币基金加速流入。分市场看，欧美及新兴市场股市流入放缓，日本转为流入。新兴市场中，中国流入最为明显，印度、泰国等略有流出。

图表：过去一周，欧美日金融条件略有收紧，中国趋向宽松

资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部

图表：过去一周，债市加速流入，股市流入放缓，货币市场基金加速流入

资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部

图表：过去一周，欧美及新兴市场股市流入放缓，日本转为流入

资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部

图表：过去一周，新兴市场中，中国流入最为明显，印度、泰国等略有流出

资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部

►基本面与政策：美国10月CPI超预期上行

美国10月CPI超预期上行。10月CPI同比6.2%，大幅高于前值（5.4%）和预期（5.9%），环比0.9%，同样明显高于前值（0.4%）和预期（0.6%）。能源燃气是主要贡献，后续有望逐步回落。能源贡献了10月CPI同比6.2%涨幅中的1.8%，贡献了环比0.9%涨幅中的0.4%，从环比角度看，能源中燃油、车用燃油和公用燃气服务分别上涨12.3%、6.1%和6.6%，是10月通胀中最主要贡献。但由于目前主要能源品价格已经从10月高点回落，我们预计其后续影响将逐步消退。疫情升级导致的一部分供应链阻塞问题依然存在。核心CPI中同环比涨幅最高的项目包括二手车、新车等受到供应链制约的品种，环比分别上涨2.5%、1.4%。服务型消费仍将是通胀的主要动力。酒店和房租环比分别上涨1.5%和0.4%，这与旅游、差旅和线下复工相关，与我们高频跟踪的线下复工数据相吻合。10月PPI同比8.6%，持平于前值，但环比0.6%，高于前月的0.5%。伴随通胀压力的持续走高，11月密歇根消费者信心指数意外回落至66.8，创10年以来新低。与此同时，上周首申人数26.7万人，低于前值但不及预期。

图表：美国10月CPI同比6.2%，环比0.9%，均高于前值和预期

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表：标普500指数2021年EPS一致预期同比增长47.6%，2022年预期同比增长8.2%

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表：过去一周，日本盈利预测调整情绪继续趋弱，美国、欧洲及新兴均有所改善

资料来源：Factset，中金公司研究部

►市场估值：估值抬升但基本位于合理水平

当前标普500指数25.9倍静态P/E，与当前增长（10月ISM制造业PMI=60.8）和流动性（10年美债利率1.56%）能够支撑的合理水平（~26.1倍）基本相当。

图表：当前标普500指数12个月动态P/E升至21.4倍，超过1990年以来均值向上一倍标准差

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部

图表：当前标普500的25.9倍静态P/E与增长和流动性能够支撑的合理水平（~26.1倍）基本相当

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部

[1]https://www.reuters.com/world/us/biden-visit-baltimore-port-white-house-begins-infrastructure-road-show-2021-11-10/

[2]https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/11/06/fact-sheet-the-bipartisan-infrastructure-deal/

[3]https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/11/09/fact-sheet-the-biden-harris-action-plan-for-americas-ports-and-waterways/

[4]https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/10/28/president-biden-announces-the-build-back-better-framework/

[5]https://www.reuters.com/world/us/senator-manchin-may-delay-bidens-build-back-better-agenda-until-next-year-axios-2021-11-11/

文章来源

本文摘自：2021年11月14日已经发布的《关注美国近期政策动向》刘  刚，CFA SAC 执业证书编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867李赫民 SAC 执证编号：S0080120090056；SFC CE Ref：BQG067王汉锋 SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

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