中金：稳信贷、降成本、拉需求——2022年5月23日国常会点评

据新华社5月23日报道，日前李克强总理召开国务院常务会议[1]，并且宣布稳经济的一揽子措施，财政政策、结构性货币政策发力更为明显。近来随着5年期LPR下调、房贷利率下限调整，在加上5月23日国常会最新推出的政策，政策实质性的宽松力度进一步加大。短期内疫情仍然是影响经济的主要变量，宽松政策的乘数在疫情的影响下可能会有所下降。效果可能并不会完全显现。但如果在疫情期间市场主体能够得到有效保护，房地产信用风险得到有效处理，经济运行在逐步向常态恢复之后，这些宽松政策的效果可能将得到更加充分的体现。

结构性货币工具扩容提质，进一步支持小微贷款投放。国常会提出，今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。虽然这个口径还并未明确，但是我们可以根据央行之前公布的一些措施进行估算，目前普惠小微再贷款支持工具的额度已公布的有4000亿元，再增加一倍就是再增加4000亿元，相当于再增加1.3%的基础货币投放。此外，结构性货币工具不仅扩量还在提质，这次国常会指出普惠小微贷款支持工具的支持比例增加一倍，可能指的是等量的银行贷款可以从央行获得的流动性增多。按照原来的规定[2]，如果是普惠小微信用贷款的话，银行可以按照贷款本金的40%获得再贷款支持，扩充一倍后这一比例提高到80%，进一步减少银行的资金占用，但风险依然需要银行自担。

财政承担更多信贷风险，支持信贷投放。这次国常会明确提出国家担保基金合作业务规模要新增1万亿元以上，相当于财政要在支农支小贷款的投放中承担更多的风险。具体来看，

► 国家融资担保基金支持支农支小贷款，可以承担30%—80%的贷款本金风险。国家融资担保基金成立于2018年，该基金主要用于对小微企业、“三农”和创新产业等普惠领域提供相关担保，有助于降低其融资难度，分散银行和地方再担保公司的风险。目前国家担保基金具体的担保比例在不同的业务之间还有一定的区别：在与交通银行的合作项目中[3]，国家融资担保基金承担80%的风险、银行承担20%的风险；在与地方再担保公司的当中，国家融资担保基金承担贷款本金30%的风险，地方再担保公司与银行再分别承担一部分风险。通过再担保的模式，财政将承担更多的信用风险，有利提振贷款投放。

► 2022年新增业务如果达到1万亿元以上，相当于新增业务同比扩张2500亿元左右。国家融资担保基金成立于2018年，旨在为支农支小贷款提供再担保服务，分散银行风险。2021年全年[4]，融担基金新增再担保合作业务规模7542.15亿元；如果今年新增1万亿元以上，则相当于同比增长2500亿元。

同时，纾困型货币与财政政策继续加码，降低经济主体的现金流压力。疫情之下，正常的生产活动受到冲击，利息支出就变成了非常大的现金流压力。本次国常会指出，指支持银行对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷在年内延期还本付息。此外，财政对企业的纾困政策进一步升级扩围，涉及退税、社保费缓缴、失业保险留工培训补助等方面。会议指出，今年将在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400亿元；同时小微个体工商户和特困行业缓缴社保费延续至年底，预计缓缴3200亿元；失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业等。同时，增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。以上纾困政策有助改善企业现金流，减轻资金压力。

作为有效投资的重要组成，基建支持政策再度加码。会议指出，要新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款；并启动新一轮农村公路建设改造。支持发行3000亿元铁路建设债券。今年3月末银行对基建的中长期贷款余额增速为13.2%，虽高于整体增速，但较2月末的13.7%有所回落。我们预计以上政策有助于提振水利、交通、市政等投资增速，预计全年广义基建增速或达8%左右。

消费方面，车购税减免、放宽限购对汽车消费提振效果较强，提振幅度可能更多取决于供给端修复情况。汽车消费占社零总额10%左右，是占比最高的单项商品，对于稳消费具有重要意义。国常会提出“放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元”，减税规模达2021年车购税的17%。历史来看，2009年和2015-2016年，曾针对1.6升及以下小排量乘用车，两次推出车购税减半征收的优惠政策。2009和2016年对应车型的销量分别增长71%和21%，增速分别较前一年提高59和11个百分点，提振效果非常显著。但不同于以往，2021年以来汽车销售的持续低迷，较大程度上是受“缺芯”制约；今年上半年吉林和上海的疫情反弹，也对汽车供应链形成冲击。未来如果汽车供应链较快修复，下半年汽车消费有望从负增长中走出。

近期流动性已经相对宽裕，但疫情影响政策效果，宽松政策在疫情受控后可能得到集中显现。从短端流动性来看，近期货币市场利率持续低于政策利率；从货币供应来看，M2增速在经济基本面较弱的背景下连续回升、4月达到10.5%，较去年年底高1.5个百分点，大概率将明显高于1-2季度的名义GDP增速。但是融资扩张仍然较为疲弱，4月存量社融增速4月仅为10.2%，低于去年12月水平。由于疫情的存在，经济不能在正常状态下运转，经济主体面临的不确定性很高，投资消费意愿较弱，因此各类宽松政策的乘数效应较以往的经济周期可能都有明显的下降；同时，虽然房地产需求端政策已经逐步放松，但房地产供给端的收缩可能仍然对需求和投资形成一定的限制。但如果在疫情期间市场主体能够得到有效保护，房地产信用风险得到有效处理，经济运行在逐步向常态恢复之后，这些宽松政策的效果可能将得到更加充分的体现。

[1]http://www.xinhuanet.com/politics/leaders/2022-05/23/c_1128677373.htm?share_token=ed7fb037-a5c8-4a48-b03e-e5b2bbbe249b

[2]http://www.pbc.gov.cn/redianzhuanti/118742/4052441/4052452/4053588/index.html

[3]https://www.gjrdjj.com/content/details_19_425.html

[4]https://www.gjrdjj.com/content/details_20_1015.html

文章来源

本文摘自：2022年5月24日已经发布的《稳信贷、降成本、拉需求 | 2022年5月23日国常会点评》

周  彭 SAC 执证编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036

段玉柱 SAC 执证编号：S00805210800041

邓巧锋 SAC 执证编号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892

法律声明

向上滑动参见完整法律声明及二维码

特别提示

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。