中金：跨国公司如何看待疫情和供应链影响？

Original 李雨婕刘刚王汉锋中金点睛 2022-07-03

中金“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司在中国区的业务情况，从海外视角透视中国经济和产业近况及未来展望。本文中我们汇了68家全球主要跨国企业2022年一季度财报中有关中国市场经营和管理层展望情况、同时结合美国、德国、法国等商会调查结果分析如下。一季度俄乌局势和中国局部疫情造成了新的供应链冲击，这一背景下，跨国公司中国业绩表现，受供应链和通胀影响程度，对中国市场展望和投资意愿是我们本次报告关注的重点[1]。

摘要

中国区业绩：制造业、消费受疫情影响，能源、原材料受益于价格上升，业绩表现不佳比例扩大但展望相对积极

一季度，受俄乌局势和国内局部疫情影响，跨国企业业绩下滑。基于我们统计样本，跨国企业一季度收入同比增速14.5%，较四季度进一步下滑。聚焦中国区业务，一季度认为在中国区业绩良好的样本公司比例从四季度的73.4%下降至39.7%，以软件服务、电子元器件、医疗制药、日用品等为主，其表现良好比例仍超60%；相反，认为表现不佳的企业占比从四季度的11.4%上升至27.9%，其中零售餐饮、工程机械和卡车、奢侈品与可选消费等板块表现不佳占比过半。具体来看：

►周期：上游受益、工程机械有压力。原材料和能源企业如自由港、第一量子矿业、BP等称在高价格背景下利润较强。但工程机械和卡车受到建筑需求不振影响，业绩有负面压力，例如卡特彼勒称一季度中国区销量仅为去年一半，多公司预测全年收入下滑。此外，电气设备和自动化企业业绩受到疫情影响。

►消费：汽车受停工影响，可选消费收入下滑，必需消费业绩稳定。汽车与零部件企业如安波福、特斯拉等称受到停工影响，但如果二季度缓解，则产量能够恢复。奢侈品和可选消费如LVMH和开云集团等称线下门店关闭和物流不畅都影响了本季度收入。零售、餐饮和酒店中国区业绩受到挑战，但万豪、希尔顿对未来业务发展有信心。日用品、食品饮料和医疗业绩更稳定，亿滋国际、欧莱雅、联合利华、礼来和葛兰素史克等一季度都实现了较高收入增长。

►科技：消费电子和半导体需求均受到疫情影响。消费电子如三星、苹果均称需求有所下降。半导体企业如高通、Qorvo等企业称半导体需求有所下降，但部分企业认为这种情况会较快好转。

展望未来，上述跨国企业展望积极的占比为41.2%，较四季度的45.6%小幅下降，其中耐用品和家电、软件服务、日用品等展望积极占比较高。对未来谨慎公司占比升至17.6%，其中奢侈品和可选消费、工程机械和卡车较为谨慎。

焦点问题：供应链扰动更加复杂，价格压力下大多企业提价

供应链：普遍认为影响更加复杂；企业通过加库存、重新设计供应链等方式应对。相对还未发生俄乌局势升级的四季度，一季度企业面对的供应链问题更加复杂，能够给出明确预期的企业也更少，但多数认为主要影响在下半年会有所缓解。从解决方式看，部分企业增加库存以应对供应链压力，也有部分企业开始重新设计产品和生产线等供应链变革应对。

成本压力：企业积极管理成本，大多有提价动作，但未必能完全对冲。多数企业都认为价格压力可能继续。应对方式上，企业一方面进行积极的成本管理，如对生产和运输环节的重新设计（如艾默生电气强调避免洲际物流），另一方面大多企业也有提价动作。3M、斯凯孚等称定价能够抵消成本上升的影响，但也有一些企业表示提价困难。

外资中国商会调查：中国仍然是重要投资地，产业链移出中国并非主流现象

疫情和供应扰动下，市场对于跨国企业的供应链管理也较为关注。基于中国美国、德国、法国等商会最新的调查报告，我们注意到虽然部分企业表达了一定的产业链转移的想法，但仍为少数（例如中国美国商会显示连续3年83%的企业都没有考虑转移）。整体来看，无论是投资意愿还是规模，中国仍是近期全球投资计划的重中之重，2/3的美国公司认为中国是其投资首选或前三大目的地，大多数企业对中国市场发展前景看法积极。

正文

跨国公司中国区业绩情况

周期：能源原材料受益价格上涨，建筑需求对工程机械/卡车产生负面压力

能源/原材料：1）价格上涨促进收入上升，部分企业销量利润双提振。自由港2022年一季度（下均简称一季度）铜和金销量均较去年同期大幅增长，但主要需求来自于美国。第一量子矿业称俄乌冲突导致铜产量下降，但利润实现创记录增长。BP石油称高价格下炼油业务利润提升，并认为2022年二季度炼油利润率也将保持在较高水平。2）俄乌局势产生不利影响。由于全球供应链风险等，第一量子矿业已经下调其2022年产量预期。BP石油在俄业务调整，一季度报告204亿美元亏损。

化工：1）业绩继续强劲增长。阿克苏诺贝尔称一季度涂料和油漆企业收入增长12%为历史新高；PPG一季度实现43亿美元净销售额。2）中国局部疫情可能不会带来太大影响。一季度中国局部疫情造成了一些供应链压力，但化工企业相对乐观。阿克苏诺贝尔称一季度在持续扩张，在疫情背景下通过提价和强劲需求仍实现了收入增长，并称当限制解除后将会有强劲复苏；林德称中国局部疫情更多影响中小企业，在中国的钢铁产量下降被其他地区增长抵消。

工程机械/卡车：建筑需求仍不振，对业绩产生负面压力。沃尔沃称需求下降拖累建筑设备整体订单减少42%，预期未来建筑设备需求仍下调。康明斯称中国一季度收入同比下降31%，主要由于房地产市场和新冠疫情，预期2022全年收入下降10%。通力公司称预期全年中国新设备市场将下滑10%-15%。福迪威称疫情影响中国区收入下降了十几倍，但预期这部分订单会被转移到后半年。卡特彼勒称中国区销售额约为去年的一半。

电气设备和自动化：业绩受到疫情影响。ABB一季度中国区订单增长9%，收入增长26%，并预期二季度利润率环比将略有改善。罗克韦尔称在中国区的业务实现高个位数增长，过去几个季度累积的订单为后续强劲增长打下基础，但疫情可能导致的停工仍是风险之一。康宁公司称中国局部疫情影响公司的供应链，未来可能仍存在风险。艾默生电气称中国区销售额下降，且对下一个季度也造成挑战。通用电气称一季度在中国的需求端和产出端均下降，未来供应链挑战能否缓解很大程度取决于疫情形势。

其他制造业：中国区业绩表现不佳，但展望积极。斯凯孚称中国区本季度净销售额同比下降20%，但认为疫情影响是暂时性的，对全年增长态度乐观。3M公司称中国区业务受疫情和高基数影响小幅回落，二季度可能仍下降1%左右，但全年情况或扭转。波音公司称中国交通流量仍处于低位，但预期中国市场将逐步恢复。

消费：汽车受停工影响但展望积极；餐饮酒店零售受疫情扰动，线上受物流影响；日用品、食品和医疗等稳定

汽车与零部件：中国区业务受到停工影响，但展望积极。福特汽车称中国区业务消费亏损。特斯拉称上海工厂停工、奥斯汀和柏林的新工厂低效可能拉低公司二季度的总交付量和毛利率。安波福称一季度最后几周中国区业务受到停工影响，但如果二季度业绩缓解，中国地区损失的产量可于下半年恢复。宝马称一季度中国区汽车销售同比下降9.2%，正在扩大沈阳工厂的产能。大众汽车称其供应商和合资企业受影响，但将加快在中国的数据化和电气化。通用汽车称中国区业务对股权收入的贡献同比下降1亿美元，但中国政府重视汽车产业链，并积极帮助企业寻找保持运转的方式。

奢侈品与可选消费：线下销售下滑，线上由于物流影响大多表现不佳，但对未来前景有信心。雅诗兰黛一季度25%的线上销售增长被实体店下滑抵消，中国大陆整体内生销售额下降中个位数，公司预计二季度影响更大但未来增长会加速。耐克自有商店收入减少5%，在线销售收入减少19%，公司预计未来将持续改善。阿迪达斯大中华区销售额同比下降35%，其中25%的自有门店关闭，公司预计2022年收入整体下降。LVMH集团称亚洲区业务占比从41%下降到37%，但相信电商的强劲势头可持续。开云集团在中国部分门店关闭、线上物流也受到影响，亚太地区收入占比下降7%，但认为市场有反弹能力。

零售/餐饮/酒店：中国区业绩受挑战，但有希望修复。星巴克一季度中国净收入下降14%，销售额下降20%，近1/3门店关闭，但1月于美团推出的线上外卖使星巴克成为第三方平台上的咖啡品类领导者，星巴克认为二季度有希望在中国区净增97家门店，但无法提供业绩指引。麦当劳一季度在中国新增约250家店铺，在线促销等帮助维持商店活力，并计划2022年全年增加800家门店。万豪国际中国区一季度RevPAR下降，但对休闲旅游业务的发展有信心。希尔顿一季度RevPAR与2019年相比下降45%，但公司预计下半年恢复正常业务，今年新开设房间较去年多20%。

婴儿/日用品：销售大多仍强劲，多提价应对通胀。金佰利一季度在中国市场实现高个位数的增长，将通过高端化战略推进中国业务增长，将逐步提价。高露洁一季度业绩不及预期，称下半年将在中国推出两个重要的核心品牌，预测全年内生销售额增长为4%-6%。联合利华一季度在中国区实现6.4%的增长，销量领先，公司通过成本管理和提价应对通胀。宝洁称中国内生销售额下降中个位数。欧莱雅称一季度虽然疫情反弹，但几个节日促销使中国区业绩增长超过10%，对中国业务恢复有高度信心。

食品饮料：可口可乐一季度春节销量较好，但后续下滑，旗下Costa咖啡受到门店关闭影响，称对未来可能的疫情风险做好了应对准备。保乐力加中国区本季度销售额增幅为8%，对中国基本面和品牌实力充满信心。亿滋国际中国区收入在口香糖和糖果板块推动下，实现了高个位数增长。

制药/医疗设备：大多增长较强。强生3月在中国业务受到疫情影响，但是网络销售走强。赛默飞世尔一季度在包括中国在内的新兴市场实现两位数增长，但疫情导致一些学术研究机构关闭，公司相信中国作为大经济体可以快速反弹。默克一季度在肝细胞癌相关治疗和HPV疫苗方面业绩贡献明显，公司预计HPV疫苗会继续增长强劲。礼来中国区一季度收入增长10%，公司预计未来核心业务表现继续增长。葛兰素史克一季度在善存和钙尔奇等产品带动下实现中国区二位数销售收入增长，对未来需求（例如HPV疫苗等）有乐观预期。阿斯利康一季度中国区销售额下降6%，公司预计未来受医保目录和带量采购因素影响，收入将下降中个位数。辉瑞正在推进新冠口服药Paxlovid进入中国市场。雅培受到疫情扰动以及检测部分转向PCR等影响，平台使用率下降。

科技：消费电子和半导体需求均受到疫情影响

消费电子：需求受到疫情影响。三星称中国局部疫情叠加季节性疲软使内存等业务需求低迷。苹果称一季度（公司财年二季度）中国区收入创同期历史记录，但疫情因素影响大陆需求。安费诺称中国业务尤其是移动设备业务方面受到疫情影响，但对中国团队和中国自身克服疫情困难有信心。

半导体：需求和消费者信心有所下降。泛林称中国区疫情是影响集团一季度供应链的重要因素，但公司预计全年会实现收入和EPS的稳健增长。Qorvo称中国部分工厂停工、消费者信心下降使得业务近期保持在低位，将2022年5G手机需求预测下调5000-7500万部。恩智浦半导体称上海地区客户此前暂停运营影响不大，截至一季报发布，近半数客户已经完全恢复运营。高通称中国低端市场需求有所下降，疫情带来的影响可能在二季度结束。

图表1：跨国企业整体收入增长情况（季度）