中金 | 全面注册制研究系列（五）：转融通新规助力双融业务新发展
2月17日中证金融发布《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则（试行）（2023年修订）》、《中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则（试行）（2023年修订）》，相关规则自按照《首次公开发行股票注册管理办法》发行的首只主板股票上市首日起施行。
转融通新规主要修订内容有哪些？
主板转融券费率差降至0.6%，与科创板、创业板一致。新规将既往“期限固定、费率固定”模式的主板转融券约定申报方式统一调整为市场化的约定申报方式，借贷双方可以自主协商确定转融券期限、费率，实现转融券实时成交并可实时用于融券业务。根据此前科创板、创业板计算公式，通过约定申报方式参与转融券业务，其费率计算标准为：借入人申报的费率=出借人申报的费率+转融券费率差。现行主板固定期限费率中，3天、7天、14天、28天、182天的转融入年费率分别为1.5%、1.6%、1.7%、1.8%、2.0%（由出借人收取，包括符合条件的公募基金、社保基金、保险资金等机构投资者），转融出年费率分别为4.0%、3.9%、3.8%、3.7%、3.5%（由证券公司支付），相应费率差在1.5%-2.5%左右。
取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。转融通新规取消了“根据征信情况对证券公司设置不同档次的保证金比例要求，最高为50%，最低为20%”；截至2023年1月末，转融通保证金规模477亿元，市场平均保证金比例24.1%，最低保证金比例20.1%。此前科创板、创业板已明确保证金比例可低于20%，其中货币资金占应收取保证金的比例不得低于15%。根据新规下的保证金比例的计算公式：保证金比例=(保证金资金+Σ可充抵保证金证券数量×当前市价×折算率)/{转融资金额+Σ[（出借证券数量+权益补偿证券数量）×当前市价]+转融通费用+权益补偿资金+违约金}×100%，由中证金融按审慎原则选取并确定可充抵保证金证券的名单，并公布相应的折算率。
优化转融券其他相关交易规定。1）明确中证金融可以将借入的战略配售股票出借给证券公司；2）对于非约定申报方式下的转融券，其期限费率、转融券成交匹配、转融券信息披露等相关条款进行了适应性修订；3）新增对转融券交易展期、提前了结相关规定，明确申报、撤单时间，同时也明确了展期数量、期限、费率等由协商确定。
统一相关业务配套机制，完善退市标的转融券处理方式。1）统一沪深市场转融券申报和撤单时间，将接受申报时间统一调整为9:15，最晚撤单时间统一调整为15:00；2）统一转融券单笔申报数量上下限，上限由100万股提高至1000万股，下限由1万股下调至0.1万股；3）明确扩展证券公司转融通借入证券可用于做市、风险对冲等；4）明确中证金融提供信息交互平台；5）新增对交易类强制退市情形的业务处理规定，提升业务规则的完备性；6）对涉及终止上市的标的证券，增加了协商提前了结、以现金或其他等价物了结的灵活处理方式。
转融通新规有哪些影响？ 助力双融业务发展，支持资本市场更好服务实体经济
转融通新规通过优化转融通机制，促进全市场多空平衡，进一步健全资本市场基础交易制度。新规实现了全市场转融券业务模式的整合统一，重点将科创板、创业板行之有效的转融券优化措施推广到主板，有助于推动资本市场高质量发展：
1）转融通新规有助于拓宽主板转融通标的证券范围，增加市场供给，推动两融规模进一步提升。在全面注册制改革框架下，注册发行股票上市首日即可纳入转融通标的证券范围，同时战略投资者亦可以在承诺的持有期限内出借获配股票，有利于扩大券源，增加供给，尤其是促进融券业务规模进一步提升，满足市场参与方多样化需求。以创业板为例，自2020年6月12日发布《创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定》以来，创业板转融券规模持续上升。2020年6月末创业板转融券余量、余额分别占全市场的7.8%、11.6%，至2022年12月末分别提高到了11.8%、23.9%。
2）有助于提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率。此次新规将转融券费率差统一降至0.6%，并取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制，降低了证券公司参与转融券业务成本，有助于增厚股东（出借人）收益。根据科创板和创业板实务情况，由于市场化期限费率暂无上限，相应的市场报价通常会高于主板的固定期限费率，也即券商可能会将部分降费红利实际让渡给股东。此外，转融通新规还增加了对退市标的证券的灵活处理，也有助于提升交易效率。
转融通作为两融业务的重要配套制度，有望在全面注册制改革下提升对两融业务的贡献占比。截至2023年1月末，A股两融标的证券数量为3,340只，转融通余额2,191亿元，其中转融资余额1,001亿元，占沪深两市融资余额的比重6.9%；转融券余额1,189亿元，余量64.8亿股，占沪深两市融券余量的比重69.8%。伴随着本次转融通新规的逐步落地，市场供给不断增加且交易效率继续提升，我们认为未来转融通在两融业务中的贡献占比有望进一步提升。
图表1：转融通新规制度对比
资料来源：中证金融，中金公司研究部
图表2：A股融资融券业务与转融通业务梳理
资料来源：上交所，深交所，中金公司研究部
图表3：转融资期限费率
资料来源：中证金融，中金公司研究部
注：1）采用2023.2.17公布数据。
图表4：转融券期限费率
资料来源：中证金融，中金公司研究部
注：1）采用2023.2.17公布数据；2）固定期限费率适用于非约定申报方式；市场化期限费率适用于约定申报方式。
图表5：创业板转融券业务规则于2020.06发布，此后创业板转融券余额、余量在全市场的占比持续提升
资料来源：中证金融，Wind，中金公司研究部
图表6：截至今年1月末，A股转融通余额约2191亿元，其中转融资、转融券余额分别为1001、1189亿元
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：从转融资融出金额的期限结构来看，91天-182天的中长期占主流
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：从转融券融出数量的期限结构来看，14天-28天的中短期占主流
资料来源：中证金融，中金公司研究部
图表9：截至今年1月末，A股转融资余额占沪深两市融资余额的6.9%
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：截至今年1月末，A股转融券余量占沪深两市融券余量的69.8%
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：转融券交易金额及展期比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：转融通保证金比例
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：转融通保证金规模
资料来源：Wind，中金公司研究部
文章来源
本文摘自：2023年2月20日已经发布的《全面注册制系列（五）：转融通新规助力双融业务新发展》
李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
李佩凤 分析员 SAC 执证编号：S0080521070004
王汉锋 分析员 SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
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