中金：美国再工业化初现端倪

中金研究

刚刚公布的美国二季度GDP环比折年率2.4%，超市场预期，其中的制造业建筑投资增长强劲。美国制造业投资是否在强劲复苏？制造业回流能否成为推动美国经济增长的下一个发力点？本篇报告中，我们从GDP核算角度分析制造业在美国经济中的重要性，并计算其对GDP增长的贡献有多大。我们的结论是：今年以来美国制造业投资对GDP有比以前更强的拉动，再工业化初现端倪，但大部分新增投资集中在高端制造业，且以厂房建设为主，尚未扩散至设备投资和R&D方面。这些现象反映了拜登政府对高端制造的政策支持，但未来能否持续还需更多数据验证和更深入研究。

► 首先，根据美国经济分析局（BEA）数据，美国二季度实际制造业建筑投资（structures）为877亿美元，较今年一季度的743亿美元和去年四季度的643亿美元明显上升，过去两个季度的环比（年化）增速分别高达72%和62%，显著高于同期非住宅固定资产投资（non-residential）增速的7.7%和0.6%。如果将制造业建筑投资与其他行业的建筑投资比较，制造业投资增幅也明显高于其他行业（图表1）。无独有偶，美国财政部最近的一篇报告显示，2021年底到2023年4月期间美国实际制造业建筑投资翻了一番（图表2）。报告认为这主要得益于《通胀削减法案》和《芯片法案》为制造业建筑提供了直接的资金和税收优惠[1]。

图表1：今年以来美国制造业建筑投资增长强劲

资料来源：BEA，中金公司研究部

图表2：美国财政部认为制造业投资受益于政策支持

资料来源：美国财政部，中金公司研究部

► 这里需要说明一下，GDP核算中的建筑投资指的是非住宅的工程项目，包括新建、扩建、改建、某些建筑配套设备安装、以及与石油天然气的勘探开发相关的施工，另外也包含了出售这些建筑所产生的佣金及转让费用。建筑投资按照行业和用途又分成了五类：1）商业与医疗建筑；2）制造业建筑；3）电力与通讯建筑；4）采掘业建筑；5）其他建筑，包括用于教育、住宿、交通、娱乐、农业的建筑。对制造业而言，建筑投资或更多是厂房的新建、扩建、改建，以及厂房配套设备。2017-2021年，制造业建筑占建筑投资的比例平均为11.3%，2022年上升至13.4%，2023年前两个季度平均为17%。但由于建筑投资占美国GDP的比重只有2.4%，制造业建筑投资占GDP的比例仅为0.4%。

► 那么，制造业建筑投资对美国GDP增长的贡献有多大呢？今年二季度GDP为20.4万亿美元，我们的计算显示尽管制造业建筑投资占比很小，但由于过去两个季度环比增速很高，使其对今年二季度和一季度GDP增长的拉动分别达到0.26和0.20个百分点，而这两个季度的GDP环比折年率分别为2.4%和2.0%。如果与过去相比，0.2个百分点的拉动是比较明显的，因为2017-2021年期间制造业建筑投资对GDP环比的拉动平均为0，也就是基本没有拉动（图表3）。但我们也不应过度夸大制造业投资的贡献，因为如果剔除建筑业投资的拉动，二季度美国GDP环比折年率只是从2.4%下降至2.2%，并没有受到很大影响。

图表3：制造业建筑投资的占比及对GDP的拉动

资料来源：BEA，中金公司研究部

► 接下来我们看一下分行业的数据。在GDP核算中并没有细分制造业的建筑投资，但上面提到的美国财政部报告提供了一些数据，这些数据显示，大部分新增的制造业建筑投资来自计算机与电子等高端制造领域，而运输、化工、食品饮料等制造业的投资与疫情前相比变化并不明显（图表4）。正如财政部报告所述，《通胀削减法案》和《芯片法案》为高端制造业带来机遇，美国总统拜登也曾多次表示，促进半导体、芯片、新能源等领域的投资是其执政的一个重要目标[2]，过去四十年的全球化令美国制造业“空心化”，对此美国企业必须加大在先进制造“赛道”上的投资，从而在未来继续保持竞争力。

图表4：新增制造业投资主要来自计算机与电子领域

资料来源：美国财政部，中金公司研究部

► 最后我们再考察一下更广义的制造业的投资。除建筑以外，制造业企业还会在设备和科技研发方面进行投资，这在GDP核算中分别被记录为设备投资（equipment）项目下的工业设备和知识产权投资项目下的制造业R&D。我们将制造业建筑投资、工业设备投资、制造业R&D加总作为广义制造业投资，截止今年二季度，这部分投资总额为6680亿美元，占GDP比例约为3.3%（图表5）。我们的计算显示，这部分投资对二季度GDP增长的拉动为0.26个百分点，比制造业建筑投资的0.20个百分点的拉动略高一点（图表6）。也就是说，广义制造业投资对GDP的拉动主要来自建筑投资，而工业设备和R&D投资的贡献并不大。一个解释是当下的制造业投资主要是厂房的新建、扩建和改建，尚未延伸到设备投资和R&D方面。往前看，美国制造业投资能否持续高增长有待观察，对于全球产业链重构是否会导致制造业全面回流美国，我们还需要更多数据验证和更深入研究。

图表5：广义制造业投资占GDP比例

资料来源：BEA，中金公司研究部

图表6：广义制造业投资对GDP增长的拉动

资料来源：BEA，中金公司研究部

刘政宁博士对本文亦有贡献

[1]https://home.treasury.gov/news/featured-stories/unpacking-the-boom-in-us-construction-of-manufacturing-facilities

[2]https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2023/03/09/fact-sheet-president-bidens-budget-lowers-energy-costs-combats-the-climate-crisis-and-advances-environmental-justice/

Source

文章来源

本文摘自：2023年7月29日已经发布的《美国再工业化初现端倪》

肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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