阿里的强径财报为何没有征服华尔街？

阿里的强劲财报为何没有征服华尔街？

星期四，阿里巴巴发布2019年第一季度财报，显示营收强劲增长。

阿里巴巴收入同比大增61%达到809.20亿元人民币，连续6个季度保持超过55%的高速增长，核心电商业务收入达691.88亿元，同比增长高达61%。

阿里巴巴年度活跃消费者增至5.76亿，连续4季度净增超两千万。天猫实物GMV同比增长34%，连续五个季度领跑行业，持续扩大在B2C市场的领先优势。本季度新零售（包括盒马鲜生、银泰百货等）业务收入增长超过340%，国际零售业务同比增幅达64%。

由于蚂蚁金服估值大幅增加，授予员工的蚂蚁金服相关股权奖励非现金开支达到111.8亿，员工股权奖励总开支达到了历史新高：163.78亿，导致美国通用会计准则下的季度盈利为76.50亿元，撇除蚂蚁金服相关的股权奖励开支影响，本季度盈利将同比强劲增长33%。本季自由现金流为263.58亿元。

年活跃买家数加速增长至5.52亿，同比+22%，活跃买家年化平均收入320元，同比+27%，移动月活增至6.17亿，同比+22%，移动月活年化平均收入230元，同比+28%。

星期四上午，阿里巴巴股票一度涨了将近5%。但出现高开低走现象，出于投资人对其利润下滑以及整体宏观问题的担忧，该股最后却跌了超过3%。单个交易日内股价震荡幅度达22美元之多。

为何这份貌似强劲的财报没有征服华尔街，反而引发当天市值蒸发一百多亿美元呢？

彭博新闻的评论文章说，阿里巴巴集团虽然实现了稳健的营收增长，但营业利润和净收入较上年同期有大幅度下滑。

阿里巴巴的营收增长很大程度靠兼并“饿了吗”网站和菜鸟物流，“如果不是这些关键收购，阿里巴巴的营业额增长将下降12个百分点。”

扩张加快营业利润受冲击

文章说，阿里巴巴的营业利润受到巨大冲击，下降了54％，至80亿元人民币（12亿美元）。 阿里巴巴引用的理由是支付蚂蚁金服相关股权奖励110亿元人民币，“如果不支付这笔费用，营业收入将增长9％。”

彭博新闻的文章表示，“即使在剔除蚂蚁金服相关股权奖励的影响后，阿里巴巴的运营利润率在该季度也会大幅下滑。”并指出，“并应该警告投资者，阿里巴巴自己承认，这不是一次性的。”

此外，阿里巴巴进军云计算和娱乐等新领域，也使其收入被持续拖累。这些部门在一年前就在损失资金，最近一个季度损失更多，“几乎没有迹象表明显着的营业额增长正在转化为任何规模的经济。”

彭博新闻的文章说，虽然阿里巴巴数字媒体部门营业利润有少许改善，但其亏损仍在继续。

不过文章也表示，阿里巴巴财报确实有一个亮点，“尽管其中国零售市场的年度活跃消费者增长相对放缓，但其中国零售业的营收增长却相当不错。这意味着阿里巴巴让每个客户花了更多。

接下来我们结合阿里披露的数据作进一步分析

从上图表中可以看出，收入虽同比增长高达百分之六一，然而非公认公计准则下的净利润同比增长率竟然是零，非公摊薄后每股收益增长率仅为百分之一！这说明收入的快速增长对整体利润不仅贡献为零，而且快速增长的收入部分严重挤占了其他部分的利润，如果这个现象成为常态，那么大问题来了。辛苦半天收入猛增，公司利润竞然不增长！

下图为收入构成信息

传统核心高利润收入中，客户管理服务收入占比41%，但是同比增长仅为26%;佣金收入占比17%，同比增长高达55%,  这个55%的同比增长是本季财报最大的亮点。客户管理服务收入的增加主要由付费广告点击单价和点击量的提升所致，而佣金的提高则受益于GMV。但是这两项收入占总收入的比例从去年同期的70%下降到本期的58%。

而其他业务大多是毛利率水平较低或者是用全额法确认收入，这些业务收入的高增长促成了本季收入的高增长。

下图为分部业绩信息，几点值得关注：

核心业务本季经营利润230亿元，合并经营利润仅有80亿元，这说明非核心业务挤占了（被输血）150亿元；如果从调整后的EBITA看，本季输血金额大约为62亿元。

去年同期核心业务经营利润为248亿元，向非核心业务输血约73亿元；如果从EBITA看输血金额约为34亿元。

以上比我说明非核心业务亏损同比加大了。

合并角度看去年同期调整后的EBITA为47%，下降到今年的33%；

云业务的亏损率从去年的4%扩大到今年的10%，公司解释说是因为投入增加导致。

核心业务EBITA也从去年同期的63%下降到今年本季的47%，这主要是收入结构变化问题。

以上分析发现，核心业务是造血能力在下降，非核心业务的亏损在增加，从而导致了合并非公净利润增长率几乎为零。

阿里巴巴正在大规模的转型、持续地大规模投入、持续并购，这些系列动作带来了收入的高增长，然而公司净利润和业务整体的获利能力却在下降，这两者之间矛盾的平衡状态会在什么时候出现？能否进行数据预测？投资者的耐心会处于什么水平？这些都会影响到公司的价值。

今天来，美国的互联网公司市值增加迅速，而中国互联网公司估值和美国公司之间的差距越来越大，以下是趋势图

阿里的市值曾经短暂超过亚马逊，而今天亚马逊市值超过九千亿美元，阿里的市值不及亚马逊的一半。美国的互联网公司面向全球迅速布局，中国的互联网公司更多是正在本土市场浴血奋战。

阿里巴巴市值还有可能再次超过亚马逊吗？如果奇迹再次发生，大约会在什么时候？